二、护城河原则：强大护城河保护下的经济特许权
一）超级经济特许权
1、何为经济特许权的作用
根据价值投资理论，企业的市场价值决定于公司的内在价值。而公司的内在价值，又依赖于公司的盈利能力。那些能够创造超额利润的企业，其内在价值也远远高于一般的企业。
那么，为什么他们能够创造超额利润呢？
巴菲特发现：经济特许权是企业持续取得超额利润的关键所在。
具有经济特许权的产品or服务具有以下几个特征：1）顾客刚性需要，2）产品难以替代，3）价格不受管制，
巴菲特认为，”以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对其所提供的产品和服务进行主动提价，从而赚取更高的的资本报酬率，不仅如此，经济特许权还能够容忍不当的管理。无能的经理人虽然会降低特许权的获利能力，但并不会对它造成致命的伤害。。。而且，与经济特许权不同的是，一般企业会会因为管理不善而倒闭。“
2、经济特许权的真正检验方法
如果有充足的资金，加上杰出的管理大师，能够对该企业的经济特许权带来什么样的损害？比如1000亿美元，配置美国最出色的50名企业经理，能够打垮可口可乐？对不起，我会把钱还给你。
3、喜诗糖20年教给巴菲特的经济课
喜诗糖的案例：多年来，喜诗糖持续产生超过25%的ROE，而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下做到了这一点。
巴菲特发现：并不是存货，应收账款或固定资产的公允价值产生了超额回报率，相反，是无形资产主要是商誉的作用产生了超额回报率。是消费者认可的声誉创造了一种消费者特许权。
二）护城河——超级持续竞争优势
1、竞争优势的来源及可持续性
长期的可持续的竞争优势是企业经营的核心。这正是投资的关键所在。
美国战略学权威认为，竞争优势主要有两种：成本优势和差异化优势。即企业能够以更低的生产成本提供产品，或者以更高的的价格销售产品。企业的差异化竞争优势，巴菲特称之为”经济特许权“。
而企业获得成本优势或者差异化优势，又有两种主要方法：1）重构价值链，2）控制相关驱动因素。
而一些公司的竞争优势由于公司独特的商业模式，或者企业文化，使得其竞争对手难以模仿，难以复制，就形成了长期的，可持续的竞争优势。构筑了强大的竞争优势壁垒。
巴菲特将这种竞争优势壁垒比喻成为保护企业经济城堡的护城河，强大的竞争优势如同宽阔的护城河保护着企业的超额盈利能力。
”我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，河里游满了很多鲨鱼和鳄鱼，足以阻挡外来入侵者。。。我们认为这样的护城河是不可能跨越的，而且每一年我们的管理者都在加宽他们的护城河。“
那么哪些因素构筑了巴菲特的护城河呢？
帕特.多尔西认为，拥有了以下四种要素，企业就拥有了护城河。
1）无形资产，包括品牌，如可口可乐。专利，如强生制药。
2）转换成本，如银行，软件公司。
3）网络经济，如腾讯，阿里巴巴。
4）成本优势，如沃尔玛。
请参考《巴菲特的护城河》一书。
2、巴菲特如何分析公司的竞争优势？
“一段时间内，我会选择某一个行业，对六七家公司进行对比研究。。。比如，我挑选的是一家保险公司，我会让自己沉浸于想象之中。。。我会走出去与客户谈话。通过谈话，我会发现，这家企业与其他企业相比，具有什么样的优势与劣势？。。”
巴菲特将可口可乐与吉利作为拥有持久竞争优势的典范。“可口可乐，吉列近年来确实在继续增加他们的市场占有率，品牌的巨大吸引力。。。就像在他们的经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何这样保障的情况下浴血奋战。”
巴菲特最渴望的企业是那种未来”注定必然如此“的企业。可口可乐，吉列就是这样的企业。
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