行业综述： 金属价格低迷，业绩继续承压。 2014 年金属价格下跌导致行业毛利率整体进一步下行，净利润同比下滑。 2015 年一季度金属价格环比上升明显，但同比仍然有下滑，子行业中铝、锌、锂等表现较好。
一季度基本金属采选企业营业收入大幅减少： 一季度电解铝行业上市公司营业总收入同比减少 21%，铜资源类企业上市公司营收减少9%，铅锌类上市公司减少 2%。相关企业对过剩投资大幅计提减值准备，将业绩包袱留在 2014 年， 2015 年有望实现扭亏。
贵金属生产以量换价： 强美元周期下，美元加息时点不确定性对贵金属价格持续施压。同时贵金属生产成本支撑和中国流动性宽松托底金价，贵金属价格保持平稳。 2014 年黄金采选企业业绩低迷，扩产以量换价对冲价格下跌，毛利率进一步收窄。
小金属受益下游需求弹性： 小金属供给弹性较小，需求提升推高相关金属价格。 其中， 全年动力电池需求增长大幅推高锂资源价格，天齐锂业和赣锋锂业受益量价齐升， 业绩表现良好。
金属加工和新材料主业滞胀，外延扩张可期： 传统合金棒材、带材和型材市场竞争加剧。 传统金属加工产能已经饱和，行业营业收入滞涨。 部分公司投资研发，新产品投放加强议价能力，营收和毛利率提升， 一季度已经开始贡献利润， 未来高端产品或将接棒增长。
投资建议： 维持有色板块增持评级。 一季度受美元走弱和主要经济体流动性宽松影响，基本金属价格环比上涨。 我们认为，国内经济数据较差，稳增长压力较大，扩财政和宽货币相关政策下基本金属需求短期触底回暖，金属价格有望维持强劲，分子端环比改善将持续。同时我们认为， “改革牛”进入第三阶段，有色板块风险评价大幅下降将推动板块补涨、领涨，维持行业增持评级，重点配臵各子行业龙头个股。受益标的：中国铝业、驰宏锌锗、江西铜业、豫光金铅、 山东黄金等。其他个股推荐标的：豫金刚石、中科三环。(来源：国泰君安证券)
事件：公司5月18 日晚公告与深圳市康泰盛世珠宝签订人造钻石合同，合同金额7056 万美元，合同自6 月生效，执行期为两年。
点评：
维持增持评级。合同验证我们此前判断，人造大单晶和金刚石切割线带来公司业绩持续改善，外延式扩张或将加速，上调公司2015-2017 年EPS预测至0.25/0.42/0.54 元(此前为0.22/0.38/0.50)，参考同行业可比公司PE 均值95 倍，上调目标价至23.75 元，空间33%，维持增持评级。
人造钻开启下游放量新常态。5 月6 日报告中，我们提到2015 年是公司人造钻放量元年，本次合同金额折合人民币4.31 亿元，占公司2014 年营收6.38 亿元的67.59%。1)合同的执行将大幅提升公司的利润水平；2)
体现了公司大单晶产品在国内下游取得重大突破，后期订单释放将加速。康泰盛世钻石是香港钻石定制品牌，在非洲拥有大型钻石矿场，在印度设立钻石毛坯加工厂，于2010 年正式宣布向钻石零售行业进军，在香港、深圳、重庆开设体验店。本次重大合作开启公司人造钻下游放量新常态。
内生保高速增长，外延提升估值。我们认为大单晶和刚完成定增扩产的金刚石线锯放量将保障公司业绩高速增长，同时下游大单晶产品在人造钻、光声电热领域应用广泛，随着新产品下游不断开发，外延式发展以加速进军新领域值得期待。
风险提示：公司传统主业人造金刚石产品销售下滑的风险(来源：国泰君安)
维持增持评级。我们认为公司转型意愿和能力较强，有望同国际巨头继续深入合作以及在非晶软磁领域进一步开拓。维持公司盈利预测，2015-2017年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元，维持目标价32.75 元，空间38%，对应2015PE 为87 倍，维持增持评级。
一季度数据符合预期。一季度公司收入、归母净利分别为8.09/0.61 亿元，同比分别下降11.5%/9%，基本符合市场预期。尽管稀土价格一季度环比企稳提升，同时公司的库存也较大，但并没有因此出现毛利率的显着上升。我们认为主要原因还是在于主业钕铁硼下游市场增速有限，加之行业的竞争恶化，从而导致提价乏力，主业净利润进一步收窄，也从侧面体现出转型和变革的重要性。
重点看未来转型。市场主要还是关心稀土价格波动对公司利润的影响，我们认为转型乃是公司当务之急，也将成为公司未来两年的核心看点。我们在4 月24 日深度报告《主业转型或将拉开序幕》中指出，钕铁硼行业竞争格局倒逼公司转型；同时公司在手资金充足，同日立金属意向合作、增资奥纳科技、间接二股东变动等均显示了公司具有较强的变革意愿。我们期待公司同日立之间的合作继续深化、在非晶软磁领域进一步拓展、中科院央企改革进一步推动。
催化剂：同日立的合作落地；外延并购。
风险提示：主业钕铁硼下游需求疲软。(来源：国泰君安)
公司于2015年4月29日对外公告2015年第一季度报告，公司一季度实现营业收入273.89亿元，同比下滑22.28%；归属于上市公司股东净利润6307.10万元；基本每股收益0.005元。
点评：
业绩改善主要源于投资收益、政府补贴及产品毛利率提高。一季度公司业绩改善主要原因为报告期内公司确认了转让联营公司股权所获得的收益。公司2015年1月22日、23日累计减持焦作万方股份475.89万股(占焦作万方总股本0.3956%)；2015年3月，公司将持有的焦作万方的部分股权(股份数量1亿股，占焦作万方总股本的8.3136%)以协议转让方式向洲际油气转让，每股转让价10.03元，转让价款共计10.03亿元。一季度确认投资收益7.08亿元，同时，一季度获政府补贴计入营业外收入4.58亿元，也对公司业绩产生积极影响。
生产经营方面同比亦有所改善，毛利率增加了4.76个百分点，主导产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%，营业利润亏损减少。
剥离落后产能，利好公司业绩改善。公司于2014 年年底公告，控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014 年3 月31 日，宁电硅业资产总额为1935.61 万元，负债总额为1425.22 万元，所有者权益为510.39 万元；宁电光伏材料资产总额为7.92 亿元，负债总额为7.60 亿元，所有者权益为3170.73 万元。宁电硅材料资产总额为6.81 亿元，负债总额为5.66 亿元，所有者权益为1.14亿元；银星多晶硅资产总额为3.72 亿元，负债总额为5.96 亿元，所有者权益为-2.25 亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产，且负债总额、权益净资产等占比小，对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心，预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续，业绩有改善的预期。
基本面改善，铝价有望回升。随着原有电解铝产能逐步关停以及新增产能增速减缓，来自于铝供给端的压力渐小；“一带一路”战略以及国内铁路基建的大规模投资将带来下游轨交用铝需求增加，供需矛盾逐步减缓。铝价目前已处于成本线左右，随着国内铝土矿库存的消耗，氧化铝价格稳步走高，纵使电价下调可减少电力成本，但铝价依然有成本支撑。当前宏观经济下行压力较大，中国已进入降息周期，包括铝在内的基本金属价格有望上涨；同时，美国经济增速一季度可能放缓，3 月非农新增就业仅12.6 万人，是一年多来首次低于20 万人，美联储加息可能会推迟，对基本金属价格短期构成利好。
综上，铝价有基本面好转的支撑，价格将有一定程度回升，公司业绩将受到积极影响。
国务院下调电价锦上添花。4月8 日，国务院常务会议决定下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格：下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约0.02 元；实行商业用电与工业用电同价，将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约0.18 元，。电解铝行业是传统的高耗能企业，电力成本占比约40%，此次电价下调将对公司业绩产生积极影响。
维持公司“买入”评级。公司未来业绩将逐步改善：第一，剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能，剥离亏损子公司；第二，铝价触底反弹预期强；第三，电改政策实施在即，公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16 年EPS 分别为0.15 元和0.17 元，目标价为12.00 元，对应2015 年80 倍PE，维持“买入”评级。
主要风险：铝价大幅波动风险；公司盈利能力持续下滑风险。(来源：海通证券)
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