2018年6月15日，三聚环保在弱势大盘的推动下一度跌停，尾盘收跌-9.28%报23.28元，创出2016年8月以来的低点，仅距离6月4日携许多条利好消息复牌的日子刚刚过去10个交易日而已。
本人是三聚环保的持有者，我无意为三聚环保唱赞歌，借着这波下跌我反而更愿意清醒而认真地审视三聚环保的情况。此情此景确实让我想起1年前神雾环保剧烈下跌前的日子，同样是主营环保产业，同样是市场中的明星股，同样由媒体质疑发端然后股价开始暴跌，随后的日子接连出炉的财报坐实了猜测引起股价更剧烈的下跌，直至如今的股价仅为前期高点的2成，几百亿的市值灰飞烟灭。
在写这篇文章之前我本想谈谈三聚的业务模式和财务状况之间的联系，但我发现由于受媒体文章影响在前，大部分人听不进任何解释，只剩下简单地类比。于是我放弃了之前的计划开始努力思考三聚一再被人用脚投票的原因，几天蒙昧不清的思考终于换来灵光闪现，我觉得我大概找到投资者的担忧之处了：因为有神雾环保倾覆的前车之鉴，所以才有如今投资者想赶紧弃船而逃的现状。当我认真回过头梳理三聚环保和神雾环保的相似之处，才发现这两者之间的相似度之高超乎我的想象。理解了神雾环保，也就理解了三聚环保的危险和机遇所在。
我将从技术实力、经营、财务、股东背景等四个方面来阐述两者的异同，最后还会简单谈一谈造成两者同样艰难局面的背景。我希望那些真正有独立思考能力的人能提出对我观点的支持或者反驳而不是简单地用股价涨跌来代替基本面判断。
一：业务经营方面
1：高客户集中度
（1）神雾环保2016年年报披露，2016年营收31.25亿元，对前三大客户的销售额占总销售额的85%，对前五大客户达94.38%，几乎就是公司所有收入的来源。到了2017年集中度进一步提高，前三大客户占比86.01%，前五大占比95.91%。这两年前五大客户名单完全一样，只是次序有所变动。
（2）三聚环保同样被人诟病这一点。比如有媒体称“如果把润沣系、鹏飞系和七台河系的公司合同做个统计，就会发现前三大客户占比很大，2016年甚至达到87.79%。三聚环保只是将这些客户的关联公司分为不同的主体”。比如下面这张图所展示的：
但这段描述明显在有意误导。其一，公司已经澄清“北京润沣作为普通合伙人对润丰财富等合伙企业进行日常投资管理”。打个不恰当但易于理解的比喻，北京润沣就像是基金经理手下管理了三支基金，如果说这三支基金把钱投向了哪些公司确实受北京润沣影响的话，也压根不能说明被投资的公司就是所谓“润沣系”的。如果媒体的描述是正确的，那么就好比只是因为华夏基金公司旗下有几支基金同时买入了茅台公司的股票，于是就把茅台公司称为“华夏系”一样可笑。所以无论这三家有限合伙企业投资了多少公司，都不恰当也不应该简单粗暴地归结为“润沣系”。
其二，表格中归并的订单金额包括了所有已签订但未执行或只是部分履约的合同金额，按权责发生制的原则，这和神雾环保实际产生销售的前五大合同完全不是一个统计口径，具有极大的误导性。
比如上图填充黄色的全部被归并为所谓“润沣系”，合计金额高达96.3亿。可我们知道第一行的内蒙古家景镁业是三聚环保的子公司。第二行钟祥金鹰能源科技2017框架合同签订了19.7亿的订单，年报里公布的待执行金额为14.1亿，也就是说当年仅贡献了5.6亿的销售额，如果再加上2016年的10.4亿元订单的待执行余额7.8亿元，合计也仅13.4亿元。第三行内蒙古聚实能源在2016年签订框架协议23.6亿元，2017年待执行18.8亿元，实际销售4.8亿元；2016年签订的14亿合同待执行余额为4.4亿元，2017年执行完毕，两者相加为9.2亿元，远远小于23.6亿这个数字；至于该公司名下37.6亿元的订单我查遍2015至2017年的年报都没找到相关披露。最后一行鹤壁世通绿能石化公司，2017年签订53亿框架合同，当年待执行余额为51.5亿，实际上只产生了2.5亿的销售收入。以上所谓“润沣系”关联公司的实际销售额为25.1亿，所谓超过三分之一订单有夸大其辞的嫌疑。
２：关联客户销售
（1）神雾环保排名第一的最大客户“乌海洪远新能源科技有限公司”是上市股市的子公司，在2017年其销售占比达到55.12%；第二大客户“新疆胜沃能源开发有限公司”是其子公司和神雾集团共同参股的公司，销售占比17.86%。两家关联客户的销售额合计占比达到72.98%。
（2）类似的，无论是媒体描述的还是后来三聚环保已经澄清的，都指向了同一个事实“除黑龙江省龙油石油化工股份有限公司和鹤壁世通绿能石化科技发展有股份有限公司两家公司外，公司与其他客户均不存在关联关系。”而这两家公司签订的订单是多少金额呢？分别是1.2亿和53亿，后者看起来虽然很大，但只是2017年12月签订的待执行订单罢了。还是上文所陈述的，如果非要把销售金额和待执行合同金额混为一谈，不仅完全说明不了三聚公司关联交易的严重程度，而且只能说是耸人听闻、有意误导罢了。针对媒体的描述，我们接着再思考三个简单的问题，第一个是“是不是不允许任何公司存在关联交易？”第二个是“关联交易到底应该到达什么样的程度才应该引起密切关注或是值得警惕？”第三个是“所谓客户与客户的关联关系是不是应该归类于上市公司的关联关系？”答案很简单，稍加思索就会得到的。关联交易本来是正常的商业行为，虽然它确实容易成为滋生腐败和虚假的温床，但也不能视若洪水猛兽一棒子打死。我所理解的危险的关联交易，一方面可能存在产品缺乏竞争力的情形，一方面资金只是在体内循环无法产生真实利润，另一方面妨碍了市场的公平定价导致风险积聚。只有像神雾系公司一样，既是客户高度集中，又是关联企业交易，这才值得高度警惕。就像任何财务分析都不应脱离公司实际运行状况纸上谈兵一样，关联交易应该和公司的商业模式对应起来分析才行。
此外，公司的控股股东“海淀科技”只是认购了“北京润丰财富投资中心（有限合伙）”、“北京诚泽投资管理中心(有限合伙) ”、“北京润邦基业投资中心(有限合伙) ”这三家公司所发行的基金的相应份额，投资金额分别为11.98亿（占39.93%份额）、4亿（占19.99%份额）、3.5亿（占23.3%份额），而毫无关联关系的北京润沣公司对以上三家合伙企业进行投资管理。上市公司的大股东通过认购基金的方式参与产业投资，就像公司澄清公告所说的“海淀科技作为有限合伙人不参与合伙企业的日常投资管理，亦未参与基金对公司客户提供融资服务的决策，不存在直接或间接对公司客户提供资金支持的行为。”且不说这些基金投资的钱到底占目标客户公司多少资本份额，仅是把海淀科技（最终控制人上溯到海淀区国资委）投资的其他企业统统列为上市公司的关联企业就完全是一厢情愿和自作多情。海淀科技作为一个目前主要做投资管理的公司，引介所投资企业为彼此的客户资源有什么不合情理的地方吗？在撇除了大宗关联交易的嫌疑之后，难道我们的关注点不应该放在这些公司的实力和发展前景上吗？
3：客户实力不足
（1）除了前述神雾环保客户集中度高以外，神雾节能公司的前三大客户在上市公司收入贡献上占比也超过85%。我们现在知道，神雾系两家上市公司其主要客户都是新设立的项目公司，一是缺少持续经营的历史，二是持续投入后何时能产出遥遥无期。
（2）三聚环保也因客户实力弱被质疑。比如以下企业，被称为注册在村子里却贡献了200多亿的收入，名单中的企业都涉及多则数十条的诉讼，而且其中有两家企业被列入失信人名单。关于诉讼和列入失信人名单的问题，雪球上已经有人澄清了，绝大部分都是毫无考据的无稽之谈，小部分有问题的不影响总体评价和判断。
我明白质疑者更关注的是这些企业本身的质地和经营状况，比如说为什么三聚的客户里有这么多多年经营环境不良的焦化企业？为什么几乎全是民营企业？到底像黑龙江安瑞佳、七台河隆鹏煤炭、孝义市鹏飞实业这些存在巨额应收账款的企业是否有经营能力和发展前景？
前两个问题其实总经理林科在投资者关系活动的披露中做过多次陈述，我认为完全可以采信，他的意思我归纳起来有两点：一是不要看不起民企，他们也有转型升级的需求和动力；二是对于焦化这类因行业低迷而陷入经营困境的企业，困难时期才是最好的切入时机，此时通过接受三聚提供的技术和服务来降低成本、提高产能反而是最易于接受的，对于三聚树立示范项目也是最佳的战略窗口期。
最后一个问题确实难以回答，因为在事情尘埃落定之前一切都存在变数，所以我们一方面要关心这些企业从前的履约情况，另一方面还要持续跟踪后续的履约情况，还要关注回款情况。只有等三聚完成通过扶持企业来树立示范项目的战略基本完成之后我们才能盖棺定论。林科总经理说：“过去说三聚公司的风险，风险我个人认为就两个方面：第一个，这个阶段承担了大量示范项目，形成了应收账款能不能收回来？能收回来，说明前面做的都是对的……”根据三聚公布的资料来看这三家典型企业，情况完全在预期之内。
4：超高的毛利率
（1）神雾节能2016年的年报显示，一家名为印尼大河镍合金有限公司的客户其毛利率竟然达到70%，比境内同样的业务高出30多个百分点。这个客户当年贡献了6.37亿元的营收，占上市公司全年总营收的73.66%。然而贡献得多，欠得更多，其应收账款高达7640万美元折合人民币4.8亿，占其贡献业绩的80.38%。对超高的毛利率招商证券有个很牵强的解释；另外，其2017年第1季应收账款似乎有好转但实际上仍旧入不敷出。
（2）三聚环保也有一项业务因为更加“离谱”的业绩甚至招致深交所的问询，2017年年报显示“生态农业与绿色能源服务”当年贡献10.5亿的营收和8.9亿的营业利润，毛利率高达84.77%。这项分类是一块很大的业务，包括秸杆的炭化、液化和气化，如果成功了会重塑整个生物质能的应用格局。在2017年主要是引入了外部资本投资秸杆造炭基肥业务，因为项目首先签订的是技术许可， 8.57亿元是技术许可费，所以毛利率显得很惊人，等后续装置设备、土建的工程陆续开工后毛利率会逐步下降的。这一块业务是直接收现金的，所以回款特别好，和神雾节能的海外项目有着本质的区别。
二、财务方面
1：公司业绩爆增，应收账款也爆增，经营性现金流呈负值
（1）神雾环保2015年、2016年营业收入分别为12.14亿和31.25亿，同比增长90.95%和157.28%，净利润分别为1.75亿和7.08亿，同比增长95.54%和285.47%，然而经营性现金流净额却仅为1.09亿和2.17亿，2017年更是快速下降到-13.58亿。神雾节能2016年营收由2.4亿快速飞跃至8.65亿，同比净利润也从1145万飙涨到3.33亿元，而经营性现金流却诡异地从-29.21万暴跌到-1.04亿元。从应收账款（不含票据）上看，两家公司都呈快速增长之势，从2015至2017年，神雾环保的应收账款分别为6.35亿、10.56亿、20.37亿，而神雾节能分别为0.78亿、6.24亿、7.77亿。因为没有足够的资金支撑，进入2017年下半年后其环保工程纷纷停工，导致收入锐减利润负增，神雾系的股票终于爆发了的危机坐实了市场猜测。
（2）三聚环保似乎也是这样的情况，从2015年到2017年，营业收入分别为47.2亿元、156.4亿元、197.3亿元，净利润为8.1亿元、16.1亿元、25.3亿元，经营净现金流却依次为0.6亿元、3.2亿元、-3.5亿元，与此同时应收账款分别为36.2亿元、63.9亿元和89.1亿元，在2018年第一季度更是达到103.5亿元。于是投资者最大的担忧产生了，三聚的现金流能否支撑下去？
我们不谈三聚香港因收购巨涛海洋石油服务公司合并报表而产生的8.3亿元应收账款。我们知道，事实上三聚和神雾在业务开拓模式上几乎是一样的，我认为这几乎是现阶段没有产业背景的环保公司唯一可行的道路，即以工程示范的形式树立工程模式及盈利样板，由民营企业起步向国企、央企巨头进行业务渗透，然而上述两者在实现的方式上有较大的不同。神雾系的那些决定上市公司存亡的客户企业多是新成立的项目公司，靠着上市公司参股资金及引入的产业基金从无到有地建立整套工业装置，这样对资金的要求和后续运营都有着极高的要求，任何一个环节脱节都可能造成工程停工或是盈利困难，事实上神雾系的公司也正是因资金不足倒在了工程停工上。而三聚环保尽可能地选择有持续经营历史的工厂，虽然也有投入资金进行扶持，但由于不是零基础地新建，因此承担的风险相对要小得多，对资金、产销的依赖可以降到很低。林科总经理这样说：“因为好的技术不是用来说的、不是用来玩的，好的技术要通过用户或者工业装置得到验证。所以上市以后，三聚公司在这个发展阶段，通过跟业主的合作，通过产业升级上马一批示范项目，为什么这么做？一个技术公司，如果你的技术得不到产业化验证，是不能够广泛推广、广泛合作的。”这句话很好地体现了这种产业化推进路线的必要性，也体现了这个阶段必须承受的风险。我们应当明白，这些示范项目最核心的目的是展示三聚公司综合技术解决方案，展示三聚公司单元技术的先进性。因此我们关注的焦点不应该放在怀疑三聚是否通过激进、冒险的方式快速推进营收增长，而是三聚在这种非做不可的发展进程中究竟采取了哪些措施降低风险，又或者取得了哪些充分的保障。
事实上我们看到三聚确实采取了不少措施以降低风险。一是上述所说的在合作伙伴的选择上，林科总经理称：“而且我们对我们所服务的对象，他的财务状况、回款能力都是充分确认的。”二是公司针对各个项目均要求客户做必要的担保措施。三是公司对应收账款都做了无追索权的保理，最大限度地保证了应收账款的回收。四是为保证充分的流动性，海淀区国资中心直接受让应收账款，根据最新公告：“双方同意，甲方拟采取包括但不限于直接以现金受让乙方对外债权以及以无追索应收账款保理等方式受让乙方资产中的应收账款，甲方拟受让乙方的债权及应收账款的总金额为人民币60亿元至80亿元。”
2：账面资金存疑
（1）年报显示，神雾环保2015年底现金余额4.80亿，2016年19.5亿，2017年5.5亿；神雾节能2016年现金余额2.6亿，2017年4.4亿；两家公司的银行理财这两年均为零。
（2）三聚环保从2016年至2018年第一季度的现金余额分别为61.6亿、70.3亿和39.5亿，有媒体称其“2015年理财收益只有100万、2016年和2017年的理财收益完全为零，利息收入分别为916万、1264万、1994万。”于是三聚环保也被和保千里、龙力生物联系在了一起。我觉得这可以从三个方面来看，一是财务报表本来就是净态的，它反映的是审计时点的数据，从三聚发债、定增的消息来看，它的流动性确实是比较紧张的，或者说对资金的流动性要求是比较高的，在这种情况下不可能去购买大额、定期的理财产品；二是从三聚环保频频与各个合作方投建示范工程可以看出它对资金的需求量也是比较大的；三是根据公司澄清，其现金以活期存款形式存储，从利息收入反推本金余额是合乎实际的。
3：高预付款
（1）神雾环保从2015年到2018年第一季度的预付款为1.3亿、1.5亿、15.5亿、18.3亿，增长了10多倍。我们现在知道神雾环保的预付款实际上都是工程垫资，资金流一旦断裂轻则工程停工重则工程烂尾，项目能否持续取决于资金的充沛和盈利前景，很显然神雾环保现阶段遇到了困难。
三聚环保也是如此，从2014年到2018年第一季度，预付款分别为2.3亿、7.4亿、26.3亿、25.7亿、39.9亿，也在迅速飙升。我前面说过，财报分析一定要结合商业模式来进行，不同的商业模式对应着完全不同的财务数据，如果只是简单地进行类比就容易陷入刻舟求剑式的机械性陷阱。
三聚环保公布的预付款结构如下：
其中贸易增值服务占69.48%的比重，金额为17.8亿元，按公司的解释这部分资金周转周期为3个月左右，按大宗商品的交易惯例，公司通常需先预付款项才能保证商品的供给并获取较多的价格优惠。至于公司为什么要从事这项高资金占用、低毛利的业务，除了为了上下游的合作伙伴的产品提供销路外，更重要的是为公司今后从事各类化石或生物油料的销售作长远打算。
而化石能源产业综合服务及生态农业绿色能源服务的预付账款的余额为 5.88 亿元，占比为22.86%，因为要对供应商提出定制设备的要求等，按专用设备行业惯例，通常公司需要支付采购总价的一定比例作为预付款。这部分的金额是和公司在这两个领域逐步投入的工程示范销售额相称的。显然，考虑到工程回款是以应收账款形式回笼，我们可以认定所谓的预付款其实就是三聚为工程事先垫付的钱。所以今明两年是三聚环保最关键的两年，一是工程示范项目陆续投产，技术的先进性和实用性也将陆续接受验证；二是公司是固定资产方面的投资会逐渐从高峰到低谷，对资金占用的压力也会越来越小。这一切的一切都要求公司技术是可靠有效的，并且资金不能断裂。
4：高质押比例
（1）神雾系的股权质押都是控股股东神雾集团进行的。2018年，神雾环保2月2日公告，公司控股股东神雾集团持有公司股份431,018,037股，占公司总股本的42.67%，其中已质押股份数量为430,088,622股，占其所持有公司股份总数的99.78%。神雾节能2月6日公告，神雾集团共持有本公司股份349,410,462股，占本公司总股本的54.83%，其中已质押股份339,690,000股，占神雾集团持有本公司股份总数的97.22%，占本公司股份总数的53.31%。后面发生的事大家也都看到了，由于股价一路暴跌，股权质押风险彻底暴露，神雾环保和神雾集团的债务违约也接踵而至。除了股权质押和债券，神雾集团还因融资租赁逾期支付租金及手续费，遭司法冻结近90亿市值的股票。
（2）2018年，5月2日公告，林科先生持有公司股份139,535,614股，占公司总股本的7.72%，其中累计被质押股份135,411,682股，占其持有公司股份总数的97.04%，占公司总股本的7.49%。5月25日公告，海淀科技持有公司股份512,876,626股，占公司总股本的28.37%，其中累计被质押股份381,032,249股，占其持有公司股份总数的74.29%，占公司总股本的21.07%。可以看到虽然海淀科技的质押比例仍差上限有一定距离，但林科总经理已经到达极限了。由于两者有密切的联系，因此投资者担心多米诺骨牌效应。
行文至此，三聚环保最大的风险也是投资者最为担心的事开始浮出水面，也就是三聚是否会循着神雾系的路径走向崩溃？这条路径是这样的：应收账款高企，预付账款持续大增，现金流短缺致公司失血，于是高度依赖债务和股权质押融资为工程项目输血，当现金流失去平衡时导致工程项目因资金不足而停工，引起营业收入和利润的大幅下降，戴维斯双杀出现，股价暴跌，最终导致债务违约和爆仓，以上环节是一个自我加强的负反馈过程，直至传导链条被打断。
那么三聚是什么情况呢？我们把握住资金链不能断裂这个最关键点来梳理，看看公司有哪些应对的手段。首先是背靠实力雄厚的大股东。上市公司第一大股东海淀科技的第一大股东是海淀区国有资产投资经营有限公司，总资产高达 1200 亿元，持有海淀科技40%股份，此外还在参与了上市公司几次定增后直接持有 5.24%的股份，间接控制着三聚环保，这远非神雾集团的资金实力所能比拟。然后是上市公司自身债券评级。6月13日公告联合评级维持公司的主体长期信用等级为“AA+”，评级展望为“稳定”，同时维持“16三聚债”的债项信用等级为“AA+”。这个评级虽然不能保证在当前环境中顺利发行新债，至少可以保证不出现神雾集团式的债务违约局面，稳定住就够了。再次是随时准备推出的30亿元定向增发，认购对象为海淀科技和国化投资控股有限公司，后者的大股东是中国化学工程集团，其唯一股东为国务院国资委。30亿元的增发方案随着股价逐步下跌越发凸显出投资价值，可以肯定能够顺利完成。再次是公司仍然拥有国开行、建设银行、华夏银行、北京银行等多家银行提供的信贷授信94 亿元，余额额度为39 亿元，我想以三聚环保的股东背景和斡旋能力，相关银行应该不会卡住不放贷。最后是海淀科技对应收账款债权的受让，我想60-80亿的额度应该至少会拿出一半的现金作支持吧？而从经营上看，公司回复深交所预计今年应收账款规模会下降 2-7亿元，而且今年经营性现金流将流入 100-120 亿元。林科总经理进一步解释说应收账款占收入的比例会下降主要是炭基复合肥这块新业务的拓展导致的，也就是说这块业务将充当现金牛的角色，而其他业务虽然需要继续投入，但也早已渡过大额投入的时期逐步进入末期了。
三、技术实力方面
（1）2016年11月5日，工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国家级科技成果鉴定会。鉴定委员会一致同意该成果通过鉴定，达到国际领先水平。虽然这个工程经历了停工再复工，但这套技术的先进性应该是神雾环保投入十数亿建设的底气所在。
说实在的，这套装置的对成本的降低程度有限，表面上看吨成本降低了520元，但其中260元都是因为原料价格下降所致。
（2）相比之下，三聚环保的技术就要激动人心得多。我们来看看最近两次关于技术标定的公告。2018 年 3 月 7 日，中国石油与化学工业联合会组织专家对中国首套万吨级铁钌连串催化低温低压合成氨工业示范装置完成了 72 小时标定考核。2018年5月31日至6月3日期间，中国石油与化学工业联合会（以下简称“石化联合会”）组织专家对鹤壁华石联合能源科技有限公司劣质重油MCT悬浮床加氢装置进行了72小时连续运行标定，并于近日出具了标定报告。
以上两则公告展现了三聚环保众多高科技的一部分。说实在的，包括秸杆液化在内的这些技术经常让那些初次接触的人感到不可思议，不是怀疑这些技术不能被人类研发掌握，而是不敢相信这些技术能首先被中国人所掌握，对于这样的心态我无言以对。普通投资者抱持一定的怀疑和观望的心态我觉得是人之常情，但不能总是在缺乏深入了解的情况下冷嘲热讽。如果愿意去了解三聚环保，我觉得也有变通的办法，那就是去了解三聚的管理层，如果管理层是可依赖的，那么他们所领导的公司也就值得依赖———至少在很大程度上如此。我们从林科总经理的经历和谈话中可以感受到他是一个非常有抱负和雄心的人，说话也非常诚恳，三聚环保上市后的持续高速发展也证明这是一家用业绩说话的公司。我用林科总经理说过的一番话作为本小节的注脚：“……第二个风险是技术性的重大突破是否面临失败的危险？这方面我可以负责任地告诉大家，我们在核心重大技术的突破上是非常扎实的，也可以说是非常成功的，我们在这方面没有风险。”
最后还想说一句，任何一项新技术从实验室推广到商业应用都有可能面临一个非常曲折的过程，即使三聚的技术非常先进，但有可能产业化的道路并不平坦，所以相对谨慎地看待后续业绩的增长会让自己的投资更安全些。
四、大股东和管理层的支持力度方面
（1）根据公开市场资料，神雾环保最近两年在公司层面进行的交易行为有：2017年6月6日，公告苏州武康投资合伙企业(有限合伙)增持1126.62万股，均价为30.67元/股，买入34378.23元；2016年9月14日，天治武康1号资产管理计划减持-528.37万股，均价为24.13元/股，卖出13480.88元。神雾节能董监高增持也是两次，2017年2月，神雾节能董事长吴道洪等高管通过“陕国投聚宝盆30号”计划增持413.05万股，增持1.33亿元，均价为32.13元/股；2017年6月，以“陕国投持盈88号”计划增持791.72万股，增持金额2.97亿元，均价为37.49元/股。两家公司抵扣减持的金额后合计增持约6.4亿元。
（2）三聚环保的股份变动，一是2017年7月17日公告公司高管54人在随后6个月内拟增持3.5亿元，12月15日公告实际增持4.8亿元，合1362.9万股，均价35.2元/股；二是海淀科技在2018年2月13日至5月2日期间，增持113.2万股，均价31.45元/股，合0.36亿元；三是6月6日公告，海淀科技增持638.8万股，均价27.6元，合1.76亿元，三次增持共计6.92亿元。这两年也有公司高层陆续减持，粗略统计共减持了8879万元，其中张淑荣减持约4596万元，蒲延芳约962万元，任相坤683万元，王庆明595万元，曹华锋约517万元，其余约1500万元。互相抵扣后，实际增持合计约6亿元。
看起来三聚环保的增持力度和神雾系企业差不多，实际上对那些愿意相信三聚的投资人来说，他们最为放心和依赖的是从公司的大股东到以刘雷、林科为代表的公司绝对核心层数年来一直在不遗余力地掏出真金白银增持股票，无论是参与定增还是在二级市场上购买，甚至是在定增的股票解禁后继续无条件承诺延长禁售期，这种对公司发展的坚定信心和勇于表率的精神态度都在鼓舞投资者的信心。
五、环保企业集体遭遇困境的大背景
国家在2016年开始宏观层面的“三去一降一补”，而银行为百业之母，首当其冲的金融去杠杆叠加货币增速的下降对企业影响尤为巨大，两年来各行各业都能够感受到资金的短缺，于是我们看到各种融资平台破产跑路，PPP项目停工停产，房地产海外融资，甚至出现连东方园林这样AA+评级的公司都发债失败的案例。在这种背景下，那些对资金需求量大，回款期长，回款可能出现问题的企业集体遭遇投资者抛弃，投资者怕资金断裂怕债务暴雷，这是对过往大放水的一种矫枉过正；与此相对的，那些现金流畅的企业受到集体热捧，比如零售行业、医疗器械行业。在这种情况下，最容易出现一头局部过热和另一头局部过冷的现象，相应的股票估值也会给予过高的溢价或过低的折价，这其实是一个捡拾金子的好机会，前提是你要有穿透迷雾的眼睛和人弃我予的勇气。
本人作为业余投资者，基础不够扎实，思维也可能欠缺缜密性，有疏漏之处请大家海涵。本文写作费时费心，权当作是抛砖引玉，希望大家多提宝贵的意见，也非常欢迎有份量有见解的质疑，我想有见识的投资人都喜欢听到反面的声音，因为真理总是越辩越明的。
