今天，我就系统梳理下自己的投资体系，也希望在未来能够不断的进化升级，应对如今越来越难的市场。这篇文章会比较长，也会涉及到对不少行业和公司的简单点评。首先，先归纳下 4种容易出长牛的模式，基本上我关注的公司，都符合以下4中模式。这 4种模式，分别是快速增长的新兴行业、寡头垄断型、大行业小公司、困境/周期 反转。寡头垄断型公司判断标准是市占率，筛选指标是净利率和ROE；大行业小公司核心指标是市占率，观察公司的运营扩张能力，如产能布局、新开门店指标等；新兴行业的风险主要是新兴产品的市场接受度问题，产品推广不顺，甚至有全行业破产的风险；大行业小公司的风险是，抢占市场份额是有难度的，有时候公司一着不慎，可能反被对手抢去份额。除了公司基本面外，以什么估值进入相应的公司，则是更麻烦的事情，这个问题，恐怕一本几十万字的书也难讲清楚，后面具体公司具体分析。这两年的电动车就是典型案例，特斯拉上海建厂后，其产能瓶颈得到解决，叠加电池技术的进步，特斯拉电动车快速降低了生产成本，并提高了续航能力，由此电动车行业的需求被快速打开。
中国企业在这场浩浩荡荡的产业大变局中，站在了领先的地位，一众电动车产业链公司纷纷成长为大牛。投资一个新兴行业过早，可能会面临新兴行业中道崩殂的局面。比如电动车在2020 年彻底爆发前，也炒作过两三次，每次都因为行业技术无法满足市场需求而沦为概念炒作。前创业板大哥乐视网就倒在了造电车的征途上。而投资的过晚，就很容易成为接盘侠，当一个新兴行业度过快速增长期后，就会迎来行业增速下滑且竞争格局快速恶化，导致业绩和估值双杀。总结下来，快速增长的新兴行业，核心的关注点在于渗透率。在新兴行业渗透率 5%~10%，并逐步提升到 30%~35%的阶段，是投资最好的时间点。南山此前在公众号分享过一张图片，是泰达宏利的基金经理王鹏总结的，大家可以从下面这些行业找值得投资的新兴行业：按照渗透率从低到高，南山对市场主流的新兴行业做一个简单的纪要分析。元宇宙是基于VR技术与区块链技术的一种场景概念，从目前VR设备的销售量来看，元宇宙的渗透率还非常低，属于初创（概念导入）期。IDC称2021年全球AR/VR设备出货量高达1123万台，同比增长92.1%，其中VR设备出货量达1095万台，Oculus的市场份额高达80%。预计2022年全球VR设备的出货量有望达到1573万台，同比增长幅度为43.6%。元宇宙基本已经度过纯粹炒作概念的阶段，可以跟踪率先布局VR设备的硬件制造商。相关龙头是歌尔股份。2、电子烟
电子烟2021年全球渗透率是 10.8%，中国渗透率 1.5%，阿美渗透率 46.5%，老英渗透率55.4%。
相比传统烟，电子烟具有减害的功效，而且外型时尚，更容易吸引年轻人消费，因此在海外市场增长极为迅速，国内市场也在突飞猛进。
电子烟的问题是Z策的限制会比较多，国外基本已经成熟，国内是最大的增量市场，但管制会十分严格。
电子烟龙头是思摩尔国际。
3、扫地机
扫地机国内每百户平均拥有量不到 10台，也就是渗透率不到 10%，国内市场确认进入了成长期。
扫地机的行业龙头是科沃斯、石头科技，以及未上市的云鲸。
4、培育钻石
培育钻石2021年的全球渗透率已经达到 8%，这个行业已经确认进入了高速增长期。相关龙头是中兵红箭、力量钻石、黄河旋风。
5、集成灶
集成灶相对于传统抽油烟机的渗透率在 2021年是 11.8%，主要的行业龙头是火星人、亿田智能。集成灶的问题是中短期受到地产的拖累很严重。
6、光伏
光伏其实不算很新的行业，2009 年-2020 年光伏度电成本下降近 90%，随后在2020年才正式进入了商业化的爆发式增长阶段，此前更多依靠补贴生存。
2020年，光伏发电占全国发电量比例仅有 2%左右，发展空间依然十分广阔。
2021年国内光伏新增装机容量占比已经达到 27%，22年1-5月，光伏新增装机容量为23.71GW，同比2021年的9.91GW大幅增长近140%，新增光伏装机占比高达 45%。
从新增装机容量的角度看，渗透率已经不算低了。
光伏相关龙头：隆基股份、阳光电源、通威股份。
7、电动车
22年1-5月，1-5月，乘用车产销分别完成819.6万辆和813.3万辆，同比分别下降1.1%和3.6%。
5月，新能源汽车产销分别完成46.6万辆和44.7万辆，同比均增长1.1倍，渗透率为26.6%。
1-5月，新能源汽车产销分别完成207.1万辆和200.3万辆，同比均增长1.1倍，市场渗透率为21.0%。
电动车渗透率快速提升，也有汽车芯片缺乏导致燃油汽车产销量下降以及微型电动车销量占比居多，实际的渗透率还有提升的空间。
光伏和电动车共同的问题是板块涨幅已经很大了。
8、储能
储能还处于渗透率极低的阶段，基数比较低，未来增长幅度也格外大（未来5年预期容量增长10倍），之所以放在最后，是因为储能板块与光伏和电动车板块有很多交叉的地方。
储能板块的龙头，大多都是电动车锂电池和光伏逆变器的龙头公司。
9、其他细分新兴增长行业
主要有预制菜、投影仪、速冻烘焙食品、HPV疫苗、植发等。在一个新兴行业高速增长的中后期，往往会进入特别困难的阶段：由于行业快速增长，使得资本纷纷涌入该行业，使得竞争格局快速恶化，企业利润快速下降甚至转向亏损。尽管行业整体还在较快增长，但行业却完全不具备投资价值了。前些年的快递行业，就是很典型的例子，更早年的家电行业，也有很多类似的例子。有些行业，可能永远也走不出竞争的泥潭，而部分行业熬过恶性竞争的阶段后，就会慢慢走向寡头垄断的格局，这时候就进入了又一个黄金投资期。相比于快速增长阶段，寡头垄断的投资更容易判断些，因为这时候企业的竞争优势很容易判断出来，前几年白电龙头就是很好的例子。说到这里，也不得不说，竞争永远存在，寡头垄断获取过大利润，往往也会引来竞争者使得行业竞争格局恶化，白电就是如此，所以投资不存在躺赢。这个类型的公司，大家可以多从白酒、食品饮料、安防、家电、梯媒领域寻找。比如白酒，高端白酒品牌力的绝对垄断者是茅台，二哥三弟分别是五粮液、泸州老窖；食品饮料里，乳制品是寡头垄断，龙头是伊利和蒙牛；水饮龙头是农夫山泉；其他细分还有安琪酵母、涪陵榨菜、洽洽食品等在各自行业是垄断地位；安防是海康；家电的白电寡头是美的和格力；梯媒则是分众传媒等等。总体来讲，这些龙头要么是一家独大，在国内市场份额达到 40%~50%，要么是寡头垄断，两家寡头合并份额达到 60%~70%。这么高的市占率，意味着如果没有大的外部冲击，这些寡头都能活得很滋润。简单理解是，在一个空间较大的行业里，竞争力突出的龙头市占率较低，还有很大的提升空间。
一个竞争力突出的行业龙头，市场占有率低于 15% 之前都符合“大行业小公司”模型。在市占率不断提升的过程中，龙头公司往往由于规模效应、品牌力不断提升，可以使得利润增长超过营业收入的增长，推动公司价值快速增长。普遍来讲，当市占率达到 35%~40% 之后，这种模式往往就走到了终点。到达了这个临界值后，想要继续提升市占率就越发的困难，提升市占率带来的业绩增幅也会快速下滑。大家肯定会想，很多传统行业的龙头不都符合这种模式的吗？南山要提醒的是，这种模式要走通有一些硬性的条件，比如说，产品最好要有一定差异性、行业要有一定的进入壁垒、产品要符合规模经济效应，具备品牌识别度的行业则更好。更重要的一点是，这个行业受到的管制要相对较小，市场化程度要比较好，否则很不利于龙头扩张份额。比如地产行业，龙头房企想要扩大市场份额，难度极大。总结起来，南山认为符合这种模式的，主要有以下一些行业：1、医疗服务，眼科、牙科、肿瘤康复、辅助生殖、OK镜、药房；对应龙头分别是爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、欧普康视、爱博医疗、益丰药房；2、食品饮料，细分主要是调味品、功能饮料、速冻火锅料、卤制品、宠物食品；对应龙头分别是海天味业、东鹏饮料、安井食品、绝味食品、中宠股份；这里主要是做一个梳理总结，归纳下符合“大行业小公司”模式的公司。比如说医疗、消费板块，行业长期来看会维持较快速度增长，尤其是医疗板块的眼科、牙科、肿瘤康复等，长期增长速度还会保持在很高的水平；至于地产链，随着地产行业的黄金岁月过去，这些地产（基建）链行业要有较好的总体增长，显然不太可能，但行业龙头挤压中小企业的份额还是很大概率会发生的。再落实到投资中，还需要根据各自公司的确定性、景气度、估值进行综合考察。困境反转是回报很大，但风险也很大的投资方式。过去几年里，比较好的例子是天齐锂业顽强从债务危机中爬起，以及蔚来汽车的起死回生。需要小心的是，许多朋友在投资时喜欢抄底，但抄底是不能乱抄的，因为市场远比大家想象的聪明。许多时候的抄底，抄到最后会发现，公司业绩一出来，业绩直接暴雷了，抄底的投资者只能傻眼。困境反转很难做，因此个人感觉，要做困境反转，一定必须是选择自己真正熟悉的行业和公司去做。并且最好是在相对高景气的行业去做，这样在行业高景气的带动下，陷入困境的公司，翻盘的机会相比冷门行业更大些。比如天齐锂业和蔚来汽车，就属于高景气行业的困境反转。当下来看，互联网行业、旅游酒店、航空机场、餐饮、游戏、地产产业链都属于困境反转的模式，这些行业里，只有少部分的公司能够真正走出来。万物皆有周期，而市场公认的周期板块，周期性则更加明显，也就是股市老鸟们常说的强周期性行业。强周期性行业有一个特征，跌起来的时候跌到投资者生不如死，跌到周期行业的研究员、基金经理通通下课，熬死一批又一批的散户；涨起来的时候，就要涨到投资者癫狂到歇斯底里，涨到不仅押中的投资者封神，顺带相关研究员、基金经理都要封神，让一大批散户嫉妒的双眼发红。基本上每隔两到三年，一个细分的周期行业就能找到不错的机会，当然周期维度更长的比如工程机械需要的时间会更多。对于周期行业，只能说一句：人性是永恒的，周期是永恒的，说起来简单，做起来并不容易。主要是因为周期底部，十分逆人性，看到业绩不断下降，很容易击溃投资者的初心。相对来讲，周期性产品的需求波动是比较小的，对比周期品的价格动不动上下浮动 50% ，甚至向上 200%、向下70% 的价格波动，需求端的浮动，一般最大也就是上下浮动 30% 左右。
因此，周期品价格的波动，更多是供给端的剧烈变动导致的。简单来讲，就是周期品价格上涨→行业疯狂扩产→扩产导致价格下跌→行业压缩产能→产能下降再度引发价格上涨→行业扩产...这个循环之所以会在历史长河里不断轮回，是因为人性永恒：都喜欢赚快钱。
总之，供给端的变动，是引发周期品价格波动和周期公司业绩、股价大起大落的最直接原因。典型的周期行业包括石油、煤炭、钢铁、玻璃、黄金、有色、航运、化工、汽车、生猪养殖、农药、工程机械、造纸、水泥、证券等。周期反转，与困境反转有部分重合和相似的地方，难度都比较大，大家要么是从自己熟悉的行业下手，要么可以选择放弃。总结下：基本上，我关注的公司，都符合以上4种模式。应该说，我此前对于周期行业的关注是比较少的，所以对市场的周期性思考的也并不多，这也是大多数基金经理面临的共同问题。后面我会增加对周期行业的跟踪，在投资框架里也会将产业周期放在更重要的位置。当下来看，上游大宗商品可能会走出衰退逻辑，这个风险投资者需要当心。当然了，除了行业和公司的产业周期、供需格局、竞争态势外，对市场影响最大的因素，就是Z策面了，改天我会梳理下跟踪Z策面的手法。
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