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旨在满足读者常见需求
欢迎反馈很痛的辣种痛点给我，安排起来
有只基金，它是偏债混合产品
却创造了16年接近15%的年化收益
它是兴证全球基金的首支公募产品
历经杜昌勇、王晓明、杨云等多位高手高高手
它在我的新书《白话可转债》中出现过多次
我还邀请它的基金经理为这本科普书写推荐语
这只基金就是赫赫有名的“兴全可转债”
来源：北落新书《白话可转债：可转债基金巡礼》P211
它的现任基金经理是虞淼
清华+斯坦福学霸，从业十年一步一个脚印
直到成为这只名基的基金经理
并延续了前任们的较高水平
同时虞淼也是兴全汇享一年持有期基金的拟任基金经理
北落借着和他交流的机会
会再次聊聊“固收+”这类产品
并对其中的“可转债+股票”增强策略进行拆解
全是干货，晒足180天的那种~
注：本文主要由北落的师门撰写，参考了虞淼老师的部分观点
01 隐秘角落的爆款
先看一组数据：
去年同期发行197亿，今年1165亿
去年新设38只产品，今年92只产品
去年31家公司参与，今年55家公司参与
这就是今年上半年“固收+”类产品的市场热度
作为这个市场最早开始“鼓吹”固收+的靓仔
我认为下半年这个速度仍会维持甚至加速
理财资产荒之类的背景咱就不说了
值得注意的是近期债券市场罕见大跌之后
含有权益资产的固收+产品业绩反而不差
股债之间完美对冲，让投资者第一次体会到
这种“理财替代神器”，真的不赖哦
和个别权益基金动不动几百个亿吸引眼球相比
这类固收+产品则是在
银行等零售渠道低调而奢华的募集
十几二十几亿很常见，一个接一个供不应求
02 “固收+”产品，到底去哪找
所谓固收+产品，从产品形式上看
基本上是“大部分债+小部分股”的模式
所以从产品类型上看，基本离不开
二级债、偏债混合、灵活配置三类产品
某些纯债基金也会大比例投资可转债
而可转债是具备股票属性的风险资产
所以这些纯债基金也可以归为固收+产品
可转债是个介于股票和债券之间的奇葩品种
奇就奇在它在熊市像债券，牛市像股票
非常适合用在固收+策略中
一边参与防守，找机会强力助攻
但是在归类上又属于固收资产
所以当它混入固收+产品中
可以在增加股票比例的情况下，提高组合风险收益
另外即便是股票投资范围，也是从0-20或40%之间
基金经理并不一定会把仓位打满
而是会围绕一个中枢来投资
所以投资者在寻找固收+产品时
千万不能仅仅看产品类型，想当然的认为
灵活配置基金风险比偏债混合大
偏债混合基金风险比二级债基大
光看合同规定的比例可能走偏
一定要去看基金真实的风险资产比例
一是股票投资的比例中枢是多少
二是可转债的投资比例中枢是多少
二者相加大概是这是产品真正的风险资产中枢
Tips不要看排名
所以选择固收+产品，千万不要看排名
一是同类型的基金很可能风险资产比例不同
排名失去了意义
二是固收+产品追求的是绝对收益
而排行榜上打榜的产品多半是追求相对收益的
之前有位读者提了一个实用的方法
那就是去看2018年熊市和2019牛市中
都获得正收益的二级债基/偏债混合/灵活配置
就大概知道鱼在哪里了
再根据持仓、收益、回撤等情况去挑选
03 策略那么多，我该怎么选？
下面这个图展示了常见的固收+策略
到底加的是什么
债券资产是作为基础能量的面包淀粉
而加的资产和策略就是各种蛋白质、纤维、维生素、调味剂
让用户的营养搭配（资产配置）更科学
食用口感（持有体验）更好
但是具体而言，这些策略分为三个层级
核心区是低风险的债券资产
中间层是冒一些风险的债券策略
而外层是各种非固收类资产
股票、可转债、期货、打新等等
这时候各家公司就会有不同的策略选择
最常见的策略是“股票+打新”
而兴证全球基金在这里选取的是“股票+打新+可转债”
为啥这么做呢？
虞淼讲了三个原因：
（1）在某些特殊时点（例如2018年下半年），可转债的抗跌性能够提供非常好的保护，同时不失进攻能力，可以获得更高的风险收益比（夏普率）。何乐而不为投呢？
图：北落师门的可转债组合演示
在熊转牛过程中获得了很高的风险收益比
来源：北落新书《白话可转债：七步找出优质可转债》P79页
（2）很多可转债可以和股票进行搭配投资，互相替代，形成更高性价比的组合。
（3）兴证全球基金旗下的兴全可转债基金是中国公募基金行业最早且规模较大的可转债基金产品。研究资源和团队积累都非常深厚，可以提供非常多的获取超额收益的机会，这是公司的优势领域所在。
03 股票+转债，如何混搭玩
那么在股票和可转债这两种风险资产之间应该怎么调配呢？
（1）首先我们要对这两种资产的特点有个概念:
股票的好处是覆盖面广，品种多可以选择龙头公司，缺点是向下没有保护，跌起来没有底；
而可转债的好处是向下有债底保护，但是品种较少，而且龙头公司发的转债较少；
这时候我们就需要根据上市公司质量和股债性价比进行调配。
（2）对于一些不确定性大、不是特别有把握的个股标的，不会选择直接投资于股票，而是采用可转债的方式，因为有债性作为安全垫，下行风险可控，同时保留了与正股相差不大的向上弹性。
（3）如果一些转债正股本身的基本面很好，但转债估值偏高而股价却相对合理，就会选择投资于股票的方式来参与。
（4）如果看好的行业和公司在转债中找不到，那就直接投资股票。毕竟可转债的行业覆盖不够（大头集中在金融），龙头偏少。
（5）当然，如果有的可转债条款特别不错，那么对于正股质地的要求可以适当放宽一些。
04 可转债贵贱方法论
我们在判断可转债贵贱时
最常用的是转股溢价率这个指标
它代表了可转债的价格比把它转变成股票时的价值之差
下图给大家演示了这个变化过程
大多情况下，我们是在平衡区寻找投资标的
高价区的转债选择质地很好，溢价率又不高的品种
低价区的转债选择信用风险可控，有下修预期的品种
而如果市场大量转债进入高价区且溢价率较高
那就是可转债的风险区域，就必须非常谨慎
而如果大量转债处在平衡和低价区，且溢价率适中
那就是投资转债的黄金时期
目前时点来开，转债市场处于一个相对平衡的阶段
需要基金经理精挑细选
05 “固收+”中的股票怎么配
固收+产品中的股票资产
和普通产品的投资策略会有所不同
毕竟这类产品希望为投资者提供更稳健的持有体验
不能上来就猛干中小创
从虞淼的投资策略来看
权益投资的基本盘必须是价值股
低估值、高股息、商业模式好、现金流稳健
是必不可少的四大指标
在基本盘的基础上
适当参与趋势性机会
以期获得更高的弹性收益
这也是依托兴证全球整个公司的研究资源
06 股债之间的对冲关系
对于目前的债券市场，我们已经聊过好多次了
据兴全汇享另一位基金经理翟秀华的观点：
经历5月调整后，债券大概率将维持震荡格局
适当控制久期，以中高等级信用债基础配置即可
中长期看，债券提供的是较低回撤、抵御通胀的收益
从下面这张图中可以看出
股债之间的对冲关系十分明显
二者在历史上极少出现同时下跌
即便股债双杀也是非常短暂的
所以股债混合产品利用好这种跷跷板关系
做好资产再平衡，在长期投资中尤为重要
图：偏债混合基金穿越牛熊
这也是为什么在理财产品供给减少和净值化的过程中
越来越多的销售机构开始引导稳健投资者转向“固收+”
并通过“一年持有期”这种方式引导客户长期投资
从而大大提升投资者的持有体验
如果投资者有长期不用的钱
希望稳健投资又能承受一点波动
那么这类“固收+”升级策略产品就是非常好的选择
目前由翟秀华跟虞淼两位拟任基金经理的
兴全汇享正在募集中，同样值得关注
基金有风险，投资需谨慎
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