指数基金的盈利收益率估值法

【1】

股神巴菲特有一位老师，名叫格雷厄姆，是著名的价值投资大师，著有《证券分析》和《聪明的投资者》两本书。

他一生都在寻求给股票估值的有效方法，最推崇“烟蒂投资法”，就是在价格远低于净资产的情况下买入，在价格回归的时候卖出。

一般来说，在股市当中获取的利润来自两个部分：一部分来自股价的升高，一部分来自公司盈利的增长。

通过股价的升高来获取收益，那我们赚的钱就是别人亏的钱。

这种不能称为投资，而是投机，希望别人用更高的价格从我们手中把股票买走，是把钱从一个口袋放到另一个口袋而已。

通过企业盈利的增长而获取收益，那我们赚的钱就是作为企业股东而分到的利润。

即使股票的价格最终没有涨，我们依然可以通过股票分红而获得收益。

盈利收益率就是衡量如何通过企业的盈利获取收益的一个指标。

假设以现在的价格买入，该企业的盈利能否保证在未来一段时间内（一般是3-5年）获得比较好的收益。

盈利收益率=公司盈利/公司总市值

或者也可以换一种表达方式：

盈利收益率=每股盈利/股票价格

假设一只股票的每股盈利为1元，当前股价为10元，那么盈利收益率就是10%。

大家如果对市盈率（PE）比较熟悉的话，马上就可以发现，盈利收益率不就是市盈率的倒数吗？因为：

市盈率=股票价格/每股盈利

股票的市盈率的数据我们在任何一个股票软件上都可以查到，比如我在“东方财富”软件上，搜索“洋河股份”这家公司，然后点击“资料”。

第一个指标就是市盈率，目前看来市盈率为14.92倍。

由此可推算出洋河股份的盈利收益率为6.7%。

格雷厄姆在股市进行了一辈子的价值投资，在他去世的前半年，《金融分析师》杂志刊登了巴特勒（Hartman L. Butler）对他的访问，其中格雷厄姆提出了一个神奇的选股指标。他本人进行了能够想到的各种检验，分析期限长达50年，结果业绩都大幅战胜市场。

他的策略就是利用盈利收益率作为指标，考察两个方面：

1. 盈利收益率高于10%

2. 盈利收益率大于无风险收益率的2倍

注意，并不是仅仅根据这盈利收益率的这两个标准就去买某只股票就能获利，因为个股投资需要考虑的因素是非常多的。

格雷厄姆是利用这两个标准建立一个股票组合，按照他自己经常倡导的，这个组合应该包含不同行业，且数量不少于30只。

因为指数基金就包含了一篮子股票，那我们是否可以直接把盈利收益率的这两个标准借鉴到指数基金估值当中来呢？

答案是肯定的，只是运用的时候会有一点小小的问题，需要我们谨慎地选择估值的对象。

【2】

关于第一个标准：盈利收益率高于10%

我们再来看一下盈利收益率的公式：盈利收益率=每股盈利/股票价格

公式当中的分子是股票盈利，代表盈利越多，盈利收益率就越高。

但是，上市公司财报的三张表当中，利润表是最容易造假的，也就是说股票盈利的数据可能不一定真实准确。

（1）利润表根据权责发生制来计算的，也就是里面的利润只是会计上的一个数据，而不一定是真实的盈利。

比如公司卖了很多产品出去，但对方都是打白条，公司根本没收到钱，反而付出了很多的生产费用和销售费用，事实上是越卖得多越亏钱。

表现在财报当中就是大量的“应收账款”，而这个账款最终能不能收回来？什么时候收回来？这都有待考察，但这部分却会直接计入公司的利润。

也就是从利润表上来看，公司创造了很多的“利润”，通过这种不真实的利润虚假地抬高了我们的盈利收益率。

（2）利润有可能不是来自公司的主营业务，而是来自非经常性损益或其他业务，也就是这个利润没有持续性。

比如一家服装企业本来是亏损1000万，但是公司在年尾卖了一栋楼，获利5000万，公司立马从亏损1000万变为盈利4000万。

这样的结果就是，仅仅从今年的盈利数据来看可能还不错，导致盈利收益率的指标也比较好看。

但问题是，这种利润没办法持续，服装企业不可能一直通过卖楼来挣钱。

以上这两种情况，就有可能导致盈利收益率的指标不可靠，那我们可以怎样来尽可能地避免这种情况呢？

当我们把盈利收益率借鉴到基金投资当中来的时候，就要选择那些盈利稳定可靠、流通性好的指数基金。

盈利稳定意味着长期保持盈利，从侧面证明了盈利的真实性和可持续性。

流通性好是因为指数基金的规模一般都比较大，流通性好就能够保证我们买卖都很顺利。

具体指数基金的挑选，我们可以选择那些样本股为大盘蓝筹股的宽指数基金，从而在很大程度上规避上面提到的两个问题。

盈利稳定、流通性好的大盘蓝筹指数基金有哪些呢？最典型的指数如下：

A股：上证50，上证红利，中证红利。

港股：H股指数，恒生指数。

其中属于A股的上证50，上证红利，中证红利，市盈率都可以在中证指数官网进行查询：http://www.csindex.com.cn/

H股指数属于港股，市盈率可以在恒生指数官网进行查询：https://www.hsi.com.hk/schi

我通过以上两种方式查询了一下市盈率，然后计算出盈利收益率如下：

（1/15日估值）

从数据上可以看到，现阶段真是投资这些指数基金的好时机，可以果断进行定投。

【3】

关于第二个标准：盈利收益率大于无风险收益率的2倍

为什么盈利收益率必须要超过无风险收益率的2倍呢？

按道理来说，只要我们的盈利收益率高于无风险利率，理性的我们就应该选择更高收益率的资产。

原因其实也很简单，因为股市的风险更高，我们需要为这个风险预留出足够的安全边际。

所谓的安全边际就是为我们的决定留下犯错的空间。

比如我们目的是，最终的盈利是无风险收益的2倍，但是我们最终的收益并没有那么高，而是下跌了不少，只有1.5倍。

虽然我们预估有错误，但是因为2倍的安全边际足够大。长期来看，保证了我们不会亏损，只是赚得少了点而已。

如果我们把十年期国债利率作为无风险收益率，就可以直接在中债官网上查：https://www.chinabond.com.cn/d2s/cbData.html

2倍的十年期国债利率也才6.25%，按照这个标准，盈利收益率高于10%就远远超过无风险收益率的2倍了，因此我们可以放心选择投资上面那些指数基金了。

当然，无风险收益率不仅仅是只有国债，我们常见的货币基金也可以算作无风险理财产品的一种，比如阿里巴巴的余额宝、微信的微众银行活期+等产品。

不过现在看来，货币基金的收益率也就3%-4%之间，即使乘以2也不会超过10%。

有些朋友的无风险收益率可能不仅仅是国债、货币基金或者银行保本理财，而是有一些其他收入。

比如房租、车位出租等。

如果这些其他的租金收益高于10%，且相对很稳定，那么显然就比高风险的股市好多了。

最后，

盈利收益率>10%这个指标，对于评估对象的要求比较严格，同时10%这个标准本身也比较苛刻，所以最终符合这种评估标准的目标指数非常少，对于资金比较大的朋友来说，选择范围就显得有点窄。 

我们该怎么办呢？有两个选择： 

第一，放宽要求，不强求10%，只要盈利收益率超过无风险收益率的2倍即可。 

第二，放弃盈利收益率这个指标，用PE、PB的百分位进行相对估值。 

第二个选择是现阶段普遍运用的估值方法，我下次单独写一篇文章介绍。

祝好运，祝发财！