原创 | 家族企业如何开展资本运作？

资本运作的核心是企业价值创造，价值创造是资本运作的基础。

如果企业没有价值，资本运作就如同讲故事，就看有没有人相信，最终泡沫是会破灭的。只有企业源源不断的创造价值，才能更好地进行资本运作。

一家族企业上市前的企业价值创造

判断一个企业有没有价值，并不能单纯看财务报表，还有很多非定量因素影响着企业的价值。

判断企业价值的要素有哪些呢？

如企业的商业模式，国内外有很多研究商业模式的学者，至今尚未对商业模式的定义达成共识，但有一点相通，就是商业模式的核心之一是企业如何创造利润；

再如企业所属的行业，是新兴行业还是传统行业，是技术驱动型还是资金驱动型，行业风险高低，这些都影响着企业价值的判断。

企业价值判断要素

商业模式

创新性；独特性；商业壁垒

商业模式是否具有持久的盈利能力；是否不易模仿；

行业

传统行业

1、行业所处阶段：成长阶段；成熟阶段；衰退阶段，企业所处位置；2、产品或服务在行业中的竞争能力；3、行业集中趋势；4、行业上下游；

新兴行业

1、行业壁垒，有无垄断；2、驱动类型：技术驱动型、资金驱动型还是其他；3、行业风险，是高风险还是低风险；4、增长潜力、行业天花板；5、用户规模、活跃用户数量；

公司团队

创始人团队；经营管理团队；核心技术人员和骨干；

1、创始人、高管团队履历背景，是否有相关行业经历，知识技能是否匹配；2、核心员工的履历、技术水平；3、团队合作能力；

财务方面

盈利性和成长性

1、传统财务指标：市盈率、市净率、市销率、毛利率；2、行业关键指标：平效、储量、出租率、活跃用户数量、单用户贡献、空驶率等；

核心竞争力

专业技术、专业人才；创新能力；产品竞争力、服务能力；品牌、行业地位；规模优势；客户、供应商优势等等

另外，企业价值与企业所处的阶段也有关系，不同的阶段对企业价值的判断要素不同。比如种子期时，创始人的影响因素是非常大的。

企业阶段

投资人

价值判断核心

种子期

天使投资（Angels Invest）

1、创始人素质、格局、执行力，团队是否互补等；2、行业前景，市场前景；3、商业模式：创新性、独特性；4、项目前景。

初创期

风险投资（Venture apital）

1、行业状况：行业整体发展情况，行业壁垒，行业前景；2、技术优势或服务能力、客户基础等竞争能力；3、公司团队创新能力、执行力、合作能力；4、盈利的可预期性或成长性。

成长期

私募股权投资（Private Equity）

1、可持续盈利能力和成长性；2、行业增长潜力与公司成长潜力，市场份额；3、核心竞争力；4、上市可预期性。

成熟期

PE等

1、财务指标，市盈率、市净率、总资产、净资产等指标，未来现金流入预测；2、行业地位、市场占有率；3、品牌；4、核心技术领先地位。

企业在不同的阶段，对其价值判断的侧重点有所不同，企业可以从这些维度上不断提高，从而创造更大的企业价值。

二家族企业上市后的市值管理

1  市值管理的起源及概念。

在我国，市值管理概念的萌生起源于2005年的股权分置改革。

在股权分置改革以前，上市公司只有三分之一的股份可以流通，大股东股份通常是不能流通的，股价对大股东没有意义，股价并不能反应上市公司的实际价值，而且大股东要转让股权是在场外定价转让，并且通常以净资产为依据。

在股权分置改革后，实现股票全流通，市值才有意义，股价才反应上市公司价值。

市值就是股价乘以股份数量，有了市值，才有市值管理的概念。《市值管理论》中对市值管理的定义：市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。

2  市值管理的主要内容

市值管理的主要内容包括：价值创造、价值经营和价值实现。

价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理关键，价值实现是市值管理的目的。这三者之间相互循环相互影响，缺一不可。

价值经营是指在资本市场弱有效的情况下，顺应资本市场牛熊周期波动的规律、上市公司市场价值的偏差和投资者的投资偏好，通过运用公司金融策略、整合公司资源、确立公司价值理念、吸引目标投资者群体等手段，充分分享资本市场的溢价功能，进一步提升公司内在价值和做大公司市值的管理行为。

当股价被明显高估时，上市公司为实现公司及其股东的价值最大化，在价值经营方面可采取的策略：增发股票、发行可转换债券、换股并购；当本行业板块或公司股价被明显低估时，可采取的价值经营策略：收购同行业，加强产业整合；大股东、管理团队增持股份等。

价值实现。上市公司有良好的内在价值，还必须让这份价值在资本市场上得到充分体现，换句话说就是让它变成市值，只有这样才能最终实现公司价值和股东价值的最大化，这个环节称之为市值管理之价值实现，也可称为投资者关系管理。

价值实现的基本原理是：假设宏观面、市场面和公司基本面等都不变，决定股价走势的关键是投资者。投资者认同公司团队和理念，看好公司前景就会买入或持有公司股票，公司股价向好；反之，投资者不认同公司团队和理念，看淡公司前景就会卖出或减持公司股票，公司股价下跌。

资本运作的方法有很多，除了股权融资、上市之外，还包括并购重组、债权融资等很多内容，受篇幅之限，笔者未能穷尽。市值管理也有很多的内容，远比笔者所述的要更加丰富和复杂，家族企业一旦走上资本市场之路，便会面临这些问题，做好准备、提前规划是家族企业领导人的不二选择。

注：本文作者系新财道家族办公室财务规划师。