济川药业2019年度经营数据预测分析

在进入正题之前，先巴拉巴拉一下济川的年报披露问题。根据公开信息，济川药业2019年报披露时间为2020年4月29日，距今还有将近2个月的时间。去年，济川是在2019年4月21日披露年报。所以，不出意外的话，济川今年是准备跟上一年度一样，将年报和一季报在同一天连轴披露。

对于济川的信批问题，我一直很吐槽。济川信批实在太懒了，不仅在披露的及时性方面很懒，在披露的内容上也很懒。比如，济川的中报从来没公布过分行业、分产品、分区域的经营数据；在互动平台上，对投资者的提问，答复也很不积极；在国家医保目录、疫情对经营的影响等方面，也没有及时公告。说的好听一点，这叫低调、不蹭热点。说的难听一点，这叫懒。正是因为济川的信批偷懒，在客观上，给投资者分析营数据带来了很大难度，也导致了市场对济川的估值长期处在低位。

吐槽完济川的信批问题后，我们回归正题，来巴拉巴拉济川2019年度的经营数据。事先声明，由于文中部分数据的来源并非来自济川公告，而是我花了很长时间，从各个渠道收集来的，所以我不能保证分析的过程和结论完全与济川将来披露的年报数据完全相符。此文仅代表我的个人观点，不作为投资依据使用。股市有风险，投资需谨慎，盈亏要自担。

1、清热解毒类（蒲地蓝）：2019年4季度，销售触底回升，拐点已然确立。

从风云药谈CHIS整理的数据来看，2019年蒲地蓝消炎（含口服液、片剂）在临床端和零售端的销售额合计为69.6亿元，比2018年的75.3亿元下降了7.6个百分点。由于该数据来自于CHIS系统的监测终端，属于样本数据，而非市场实际总规模，所以，它只能反映行业销售趋势。因此，我们可以认定，蒲地蓝消炎2019年的行业下降幅度为7.6%。假设2019年济川蒲地蓝下降幅度比行业下降幅度高出2.4个百分点，在这里我们暂定济川蒲地蓝下降幅度为10%。从济川2018年报得知，济川蒲地蓝2018年销售额为31.95亿元。由此测算出2019年济川蒲地蓝的销售额为28.8亿元，比2018年减少了3.2亿元。

我们再来分析一下4季度（单季度）的情况。济川2019年三季报显示，公司前三季度实现营业收入53.86亿元，据济川互动平台答复，2019年前三季度蒲地蓝占比为33%（2018年占比44.3%），据此，我们得出蒲地蓝2019年前三季度的销售额为17.8亿元。因此，我们测算得出，蒲地蓝2019年4季度（单季度）的销售额为11亿元，占全年销售额的38.2%。这个数据大大超出了市场预期。2019年3季度（单季度）由于受医保政策调整、蒲地蓝被浙江省列入重点监控药品目录、蒲地蓝终端存货去化低于预期等因素影响，济川营业总收入下滑了15%。此次，随着济川蒲地蓝渠道整合（医院下沉、在线电商、药店零售）、库存消化（4季度的流感帮了大忙）效果显现，蒲地蓝的销售触底回升，拐点已然确立。

2020年一季度，随着新冠肺炎疫情的发展，蒲地蓝销售增长迅猛。根据阿里健康在线销售数据显示，今年2月份单月，清热解毒类药品在线销售额同比增长了近50倍。京东大药房数据显示，自2020年春节以来，蒲地蓝在京东大药房在不同的省份累计出现了十多次卖断货。由此可以预见，2020年一季度，济川的蒲地蓝、小儿豉翘、黄龙止咳等产品有望实现大幅增长。

2、儿科类（小儿豉翘）：享受医保政策和新生人口红利，增长确定性很高。

小儿豉翘清热颗粒是济川的核心产品之一，连续被列入2009、2017、2019国家医保目录。2018年济川小儿豉翘销售收入12.46亿元，占主营业务收入的8.8%，同比增长37.8%。据海通证券研究数据显示，小儿豉翘占到儿科感冒用中成药市场的45.8%，市场排名第一。在医院的覆盖率约为20-25%之间，在药店终端的销售额仅有小儿肺热咳喘的五分之一。同时，受益于国家对儿科药品政策的支持，国家二胎政策放开带来的临床儿童年龄段（0-14岁）人数的增长，该产品未来成长的确定性很高。

2019年12月，全国流感的高发率高于上一年度，全国大部分地区出现了儿科医院爆满情况，小儿豉翘作为儿科感冒中成药市场的第一品牌，受益明显。以杭州某儿童医院为例，2019年12月流感用药销量最大的分别是：奥司他韦、头孢替尼和小儿豉翘。由于备货不足，该医院的小儿豉翘一度出现卖断货、缺货现象。

假设2019年小儿豉翘增速与2018年大致持平略有下滑，增长率比上一年度下滑3个点左右，为35%，那么2019年济川小儿豉翘的销售额为16.8亿元，同比增加了4.4亿元。这样一来，小儿豉翘的销售金额超过了雷贝拉唑，由此挤掉了雷贝拉唑多年保持的老二位置，成为了济川名副其实的二哥。

3、消化类（雷贝拉唑、健胃消食）：健胃消食口服液首次列入国家医保目录，与雷贝拉唑合力拉动消化类板块业务的继续增长。

济川雷贝拉唑2018年的市占率为22.8%，比原研药厂卫材高出2.5个百分点，在行业中排名第一。从风云药谈CHIS整理的数据来看，2019年雷贝拉唑销售额为48.6亿元，在2019年消化代谢系统用药Top20名单中排名17。2018年消化代谢系统Top20名单中则没有雷贝拉唑。对此，我只能采用一个很牛虻的方式来做个很粗的判断了：即将雷贝拉唑2019年的销售额与2018年消化代谢系统Top20名单中的最后一名药品的销售金额进行对比。这样得出来的数据是23.7%，也就是说2019年雷贝拉唑比2018Top20的最后一名增长了23.7%。换句话说，雷贝拉唑2019年至少比2018年增长了23.7%。说实话，我内心对这个结论是目瞪口呆+不敢确定的。

假设济川雷贝拉唑2019年的增速为15%左右，比前述“至少23.7%”数字打了个很大的折扣。那么2019年济川雷贝拉唑的销售额为16.6亿元，比上一年度增加了2.1亿元。

根据2019版国家医保目录数据显示，济川健胃消食口服液首次列入该目录，于2020年1月正式实施。江中的健儿消食口服液也在目录中，但健胃消食片则没有纳入目录。由此，2020年济川在中成药消化领域将与江中进行正面交锋。济川的优势在于医院端的营销能力，而江中的优势在于药店零售端的营销能力。我认为，在现阶段，我们还没有必要讨论济川与江中谁能胜出，但至少可以确定的是，济川健胃消食利用现有的医院销售渠道，在2020年实现快速增长，确定性还是很高的。

综上所述，由于4季度蒲地蓝发力，小儿豉翘高速增长，雷贝拉唑持续增长，2019年济川三大类核心品种预计实现销售62.2亿元，同比增加营收3.3亿元，同比增长率为5.6%。

除了三大核心产品外，2019年济川的其他品种，比如：三拗片、蛋白琥珀酸铁、黄龙止咳、日化用品等，同样保持了良好的增长，具体测算过程不一一列出，大概情况是东科、琥珀蛋白、口腔日化这些综合平均增长率大概保持在30~50%区间。所以我个人预测：济川在2019年全年的营业收入总体保持在5-10%的增长率区间内。这个经营数据对比济川10倍的市盈率、5个点的股息率、30倍的行业市盈率，价值低估现象十分明显。

展望2020年，济川在新冠肺炎疫情驱动、国家中药政策扶持、新生儿童增加、年青一代对中药的认识的提高等因素驱动下，叠加健胃消食首入医保、左乙拉西坦新药上市、口腔用品推广、新产品研发力度和渠道开拓力度加大、蒲地蓝和蛋白琥珀重点监控取消等因素，2020年济川的经营形势继续保持向好。当然，2020年济川不确定的因素也有：一是地方医保目录政策，这个要持续进行跟踪。到目前为止，蒲地蓝、蛋白琥珀等产品的地方医保目录没有发生变化，没有变化就是最大的利好。二是雷贝拉唑会不会纳入国家医保集采目录。到目前为止，还没有雷贝拉唑药厂通过一致性评价，按照集采规定，仿制药通过一致性评价是集采的前置条件。这个也得持续跟踪。@今日话题 @雪球达人秀