闲来一坐s话投资: 公司分析：济川药业，锁在深闺人未识？ 发现济川药业这个公司，是2016年2月24 日公司公告 2015 年业绩快报十分靓丽：实现营业收入37.68 亿，同比增...

 发现济川药业这个公司，是2016年2月24 日公司公告 2015 年业绩快报十分靓丽：实现营业收入37.68 亿，同比增 26.17%；实现净利润 6.86  亿，同比增长32.03%。
    查看一下它的估值：截至3月26日，市值179亿，依15年净利计算，对应市盈率26倍。在中国股市深度患有小盘宠爱症的今天，179亿的市值不算小了，不过也并不是太大；市盈率又不是太高企，对照业绩增速PEG又低于1。
    依自己的目力所及，当前的医药股估值处于这个水平的，有一些是因为增长放缓了，如百年白药依15年公告净利增长15%计算，对应市盈率23倍左右，且市值相对大些了；有的如东阿阿胶，因为始终受市场的一些质疑，15年市盈率当在20倍以下；复星医药因为15年有些“利空”打击，市盈率保持在20倍以下，且复星医药市值400多亿本身就不太受喜欢小市值的投资者待见。那又是什么原因造成济川药业市盈率也不太高呢？
    查看其14年的业绩本身就表现不俗：收入29.86亿，增长22.04%，净利5.19亿，增长28.97%，扣非后净利增长32.77%。显而易见，15年它的收入与净利又保持了较高增速的惯性增长。
     要知道，整个医药行业既受经济整体大环境的影响，同时行业内又受医院价格模式改革、省级招标、医保控费等因素影响，整体增速已经放缓（近十年保持20%复合增速）。一些老牌一线医药股近两年增速明显放缓，或显疲态，而济川药业却因为什么却能取得如此佳绩呢？
    进一步讲，究竟是自己“有眼不识泰山”，即对济川药业这个公司原本就没有发现，毕竟它在市场的名气并不是如云南白药、同仁堂、天士力、恒瑞医药、华东医药等等大白马股名气大，还是它竟是“锁在深闺人未识”的一匹黑马？！
    要知道，现在中国股票市场是聪明人太多，众多的投资者如淘宝一般天天睁着眼睛，一刻不停地注视着上市公司的一草一木，自己若真是发现一匹性价比高的“黑马”并不是那么容易呢！
    且看：
    一、它是一家什么样的公司
   这个公司就是原来的洪城股份，本是一家主营业务为各类阀门、水工机械及环保设备的生产与销售，2013 年 12  月公司实施重大资产重组后，主营业务为药品的研发、生产和销售。经公司申请，并经上海证券交易所核准，自2015年3月10日起公司证券简称由“洪城股份”变更为“济川药业”。济川控股成为公司的控股股东，曹龙祥为本公司的实际控制人。济川控股持有本公司总股本的 66.13%，济川控股及其一致行动人合计持股比例为  76.37%。
     2014 年是公司由机械制造业向现代医药健康产业战略转型后全面运行的第一年。在药品研发方面重点投入“儿科、妇科、呼吸、消化及老年病”等优势领域，同时有序推进功能保健品和功效型日化产品的研发。2014 年，公司实现营业收入29.87亿元，较上年增长  22.02%，其中工业实现营业收入285,949.65万元，占公司当年营业收入的  95.75%。公司持续深化大品种战略，积极开展营销创新，14年工业销售收入同比增长  21.69%。蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）等主力品种持续增长；小儿豉翘清热颗粒（同贝）、三拗片等重点品种的增幅超过  30%。济川有限拥有 10  多个剂型，200多个规格品种的产品群,有 110 多个品规列入国家医保目录。公司核心产品群取得较快的增长，市场优势得到体现，年度收入过亿的品种达到 5  个。公司蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、健胃消食口服液等重点推广产品销售收入取得较快的增长，核心产品在各自的细分市场领域都具有领先优势。
     且看其目前的“当家”主要品种：
     1、蒲地蓝，清热解毒口服液龙头。中药，以蒲公英为主药，辅以苦地丁、板蓝根、黄芩等 4  味中药配伍组合而成，纯中药制剂、安全无毒副作用。其中蒲公英消痈散结、苦地丁活血消肿、板蓝根凉血、黄芩泻火燥湿，诸药合用具有抗炎抗菌抗病毒的功效，从而达到清热解毒、抗炎消肿的作用，临床上主要用于咽炎、疖肿、扁桃体炎、腮腺炎等。可用于预防治疗流感、手足口病。特点：易吸收、起效快、生物利用度高，适应症广，其优异的疗效已获临床高度认可，2013  年与公司的小儿豉翘清热颗粒同时入选国家卫计委《流行性感冒与人感染禽流感诊疗及防控技术指南》。    目前蒲地蓝的国产药品批文共计 32  个，其中片剂 29 个，胶囊剂 2 个，口服液是济川的独家品种。口服液剂型相比于片剂和胶囊剂，更方便儿童服用，在儿科药市场竞争优势显著。2015年上半年清热解毒类销售收入 8.2亿，其中 8个亿来自蒲地蓝口服液，  作为公司的核心品种，2011-2014 年销售额分别为 5.21 亿、7.62 亿、10 亿、12.5  亿，还具备持续增长的能力。
    据14年年报，根据南方医药经济研究所统计的 2014  年全国样本城市公立医院数据（其中中成药 为 9 个样本城市，化学药为 16 个样本城市）， 在清热解毒中成药 领域市场 份额为  6.48%，排名第五。
   2、济诺(雷贝拉唑钠肠溶胶囊)。化学药，功能主治：活动性二指肠溃疡；良性活动性胃溃疡；伴有临床症状的侵蚀性或溃疡性的胃-  食管反流征（GERD）；与适当的抗生素合用，可根治幽门螺旋杆菌阳性的十二指肠溃疡；侵蚀性或溃疡性胃-食管反流征的维持期治疗。
    雷贝拉唑钠国内有片剂和胶囊剂两种剂型，其中片剂 7 家（包括原研日本卫才），胶囊剂 3  家（济川、丽珠、润都）。雷贝拉唑全球年销售额2007 年达到峰值 31 亿美元，近年来维持在 20 亿美元以上。济川的雷贝拉唑钠肠溶胶囊 2014  年销售额达 7 亿元，2015 年上半 年收入 4.3 亿。根据 PDB 样本医院数据，济川的市占率在 2013  年超越原研厂商日本卫才，占据市场龙头地位，2015年上半年已达到 22.1%（日本卫材 21.2%）。
    据14年年报，公司该产品在雷贝拉唑类的市场份额为22.32%，排名第二。
   3、同贝(小儿豉翘清热颗粒)。中药，功能主治：疏风解表，清热导滞。用于小儿风热感冒挟滞证，证见：发热咳嗽，鼻塞流涕，咽红肿痛，纳呆口渴，脘腹胀满，便秘或大便酸臭，溲黄等。   小儿豉翘清热颗粒（同贝）是独家品种、全国医保品种，属江苏省高新技术产品、国家火炬计划项目产品，用于治疗儿童感冒，该产品在2013年9个主要城市小儿临床治疗感冒用中成药市场占有率为27.3%，位列首位，竞争优势显著。当前我国正处于生育高峰期，婴儿数量快速增长，同时空气、水等环境污染问题越来越严重，并时而暴发流行感冒，诸多因素使得儿童发病率上升，因此该品种市场前景广阔。该品种目前市场销售情况良好，销量逐年大幅增长，2014年度、2013年度、2012年度小儿豉翘清热颗粒销量增长率分别为33.57%、44.88%、39.72%
    2014 年销售额 达 2.5 亿元，2015 年上半年达 2  亿元。2014 年儿科感冒用中成药销售金额约12  亿元，同比增长 32%，其中，同贝为市场龙头，占据 了 33.95%的市场份额，较13  年市占率进一步扩大；第二名小儿柴桂退热颗粒市占率由13年的 27.34%被压缩到 14 年的 16.17%。    据14年年报，该产品在儿童感冒中成药领域市场份额为31.96%， 排名第一。
   儿童用药享有特权。2015年2  月国务院办公厅发文，要求对妇儿专科非专利药品、急（抢）救药品、基础输液、临床用量小的药品和常用低价药品，实行集中挂网，由医院直接采购。儿童用药现在最大的优势是优先评审，在招标环节直接挂网，越过了双信封模式的价格厮杀。
    公司现有产品线中，除了蒲地蓝消炎口服液适用于儿科，还拥有小儿豉翘清热颗粒等诸多优质儿科药品种。
    4、健胃消食口服液。中药，功能主治：健胃消食，用于脾胃虚弱所致的食积，症见不思饮食，嗳腐酸臭，脘腹胀满。消化不良见上述证候者。    据14年年报，在健胃消 食类中成药领域市场份额为  16.92%。
    5、三拗片。中药，一种治疗急、慢性支气管炎的中药组合物。功能主治：宣肺解表，用于风寒袭肺证，证见咳嗽声重，咳嗽痰多，痰白清稀；急性支气管炎病情轻者见上述症候者。   2013 年我国止咳祛痰平喘中成药销售额超 50  亿元，其中，百灵胶囊市场份额最高。三拗片的治疗证型属风寒袭肺型，与大多数清热化痰类药物相比疗效更好，竞争对手较少，主要有小青龙合剂、通宣理肺丸、苏黄止咳胶囊。2014  年销售收入 约 1.3 元，处在快速增长期。
    三拗片组方源自医圣张仲景所著的《伤寒论》中的“三拗汤”，南京中医药大学与济川有限合作的“三拗汤类方宣肺功效的基础与应用研究”获国家教育部科学技术进步奖二等奖，具有止咳平喘的功效，为独家品种、全国医保品种。根据南方医药经济研究所提供的数据，我国9个主要城市公立医院中成药-止咳祛痰平喘用药市场销售收入由2009年的31,884.68万元增长到2014年的111,113.14万元，增长了248%左右，根据经验并按照11.12倍的关系测算，则2014年全国的市场容量为124亿元左右，因此该产品市场前景广阔。
   据14年年报，暂未查到市占率相关统计数据。
   6、川芎清脑颗粒。功能主治：用于风湿蒙蔽、瘀血阻滞引起的偏头痛，其组方源自明朝龚廷贤所著《寿世保元》中的清上蠲痛汤，为独家品种。随着我国老年化程度加深，城市居民工作和生活压力增大，偏头痛疾病患者日益增多，因此市场对偏头痛药品需求极大。根据南方医药经济研究所提供的数据，我国9个主要城市公立医院中成药——头痛药（偏头痛）市场销售收入由2009年的16,940.70万元增长到2014年的47,366.13万元，增长了180%左右，根据经验并按照11.12倍（根据2010年第六次人口普查的数据，全国339个城市或地区总人口数为13.23亿人，而样本城市总人口数为1.19亿人，两者之间是11.12倍的关系）的关系测算，则2014年全国的市场容量为52.7亿元左右，因此该产品市场前景广阔。
    7、蛋白琥珀酸铁口服溶液。国内首仿，潜在大品种，15年已获生产批件。    缺铁性贫血(IDA)是全世界发病率最高的营养缺乏性疾病之一。我国是世界上缺铁性贫血发生率较高的国家之一，各类人群 IDA 的平均发生率为  15%-20%，其中妇女和儿童发生率高达 20%以上。严重 的地区儿童 IDA 发生率高达 70%，育龄妇女的 IDA 发生率高达  35%，贫血严重威胁妇女儿童健康。补铁剂超过 30  余种，临床上较为常用的以二价铁为主，如硫酸亚铁、富马酸亚铁片、乳酸亚铁、多糖铁复合物（力蜚能）等，二价铁口感不佳，患者服用会有恶心呕吐的副作用，尤其不适合儿童服用。    蛋白琥珀酸铁是意大利 Italfarmaco S.A.于 1987  年上市销售的产品，商品名菲普利，已在中国在内的全球 20  多个国家上市。蛋白琥珀酸铁是三价铁复合物，在胃内酸性环境产生沉淀物，不会释放出铁离子，在肠内较高的酸碱度，化合物重新变得可溶，胰酶使它释放出铁离子可供吸收之用，因此，疗效更具优势（铁离子吸收率高，胃肠道副作用小），服用口感优于二价铁，未来有望取代二价铁的市场。济川的蛋白琥珀酸铁  2015 年 3 月份上市销售，作为处方药，由于各省市招标工作尚未完成，仅能在民营医院销售， 15  年上半年有几十万的销售额。首仿上市后将抢夺二价铁市场，未来可实现过亿销售目标。
   综上，公司目前拥有三个一线大品种：最大品种蒲地蓝口服液15年突破 16 亿，雷贝拉唑有望过  8.6亿，小儿豉翘清热颗粒4.2 亿，逼近5亿规模。目前大品种都维持  20%以上的增速，成为业绩增长的主力。二线品种三拗片、健胃消食片和川芎清脑颗粒体量尚小，处于高增长期，将来有望接上业绩增长第二棒。储备品种蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松，有望实现对传统补铁制剂的替代，未来实现过亿品种。    为把握医药市场改革机遇，加快公司的扩张整合步伐，获取更加丰富的产品线和进行业务拓展，公司于2014 年 4  月设立了上海济嘉投资有限公司，作为公司对外投资平台。对外投资平台搭建后，公司积极整合利用内外部资源，挖掘拓展投资项目。2014 年 12  月，公司签订了收购陕西东科制药有限责任公司100%股权的协议，并于 2015 年 1  月完成相关工商变更手续，迈出了外延并购、积极参与行业整合的重要一步。东科制药拥有 37 个产品品种，其中全国独家品种7个，全国独家剂型 5  个；收购东科制药后，公司产品线得到进一步丰富，为持续成长打下了一定基础。
    公司的发展战略：上市后，公司制定了 8年中长期战略目标，确立了“三业齐进，两翼支撑”  的发展战略：以中西医药、中药日化、中药保健为三业，资本运作和公益事业为两翼。
    二、它的财务状况如何
年份  ROE      收入        增长率       净利     增长率      扣后净利     增长率   经营性现金流
13    42.35%    24.48亿      --           4.03亿     --             3.60亿       --            2.87亿
14    26.20%    29.86亿   22.02%    5.19亿    28.97%   4.78亿       32.77%    6.16亿
15    28.57%    37.68亿   26.17%    6.87亿    32.19%   6.41亿       33.94%    6.46亿


年份    净利含金   自由现金流     负债率      毛利率     净利率       股东权益       增长率
14年   118.7%     -0.66亿            31.68%      84.30     17.39%     22.94亿        99.06%

   注：1、由于公司14年重组后转型，以前的财务数据没有比较意义；
            2、ROE为加权净资产收益率。
   关键数据分析：
      1、从资产负债表看，公司财务状况稳健。
    负债率24.35%，在合理的范围之内。
    析其负债结构，长期负债与短期负债皆无。
    存货：1.71亿，同比上期1.24亿，增长0.47亿亿。但存货总量与其收入相比，占比很小，根本无忧。且公司采取以销定产方式。
     应收款：10.99亿，比年初8.90亿，增加2.09亿。但绝大多数为一年之内。医药企业面对医院，其应收款有一个拖欠期的，这也是由医院的强势地位决定了的，不过，多数医院形成不成死账、坏账。
    2、从其现金流量报表看，公司现金流正常。
   销售商品、提供劳务收到的现金42.60亿，占收入113.06%。
    经营活动产生的现金流量净额6.46亿，净利润含金94.03%。 
    3、从利润表看，收入与净利继续保持了较高增速。
   管理费用率：8.44%，同比上年8.71%，减少0.27个百分点。
   销售费用率：54.27%，同比上年55.12%，减少0.85个百分点。
   如此高的销售费用率，可见仍然是处于销售驱动型的药企，这也是中国药企的一大特色。化学药的老大恒瑞医药，销售费用率保持在40%以上。
   此外，15研发占收入比3.37%，处于行业平均水平。
   三、总体印象
      1、抛开估值不谈，对于医药股，最令人钟情的是具有国家绝密配方的，如云南白药、片仔癀，只要它们的这个绝密受国家行政保护，那其本身便具有竞争对手难以打破、逾越的的护城河；或者，具有已经深深潜入病患者心智的，具有悠久历史品牌的，如同仁堂；或者，具有经济特许权的稀有品种，其中核心是拥有定价权，便让人垂涎三尺，如东阿阿胶。济川药业的品种多为处方药，显然并不具备定价权，但是却拥有几个大品种，独家品种和独家剂型，相比之下，也是医药股投资的次佳品种。搞投资的人心理或许都有点“阴暗”，济川药业的品种还多是主治一些慢性病，而这些慢性病恰恰又不能药到病除，所以从某种程度上也具有重复消费、依赖消费的特点。综合衡量，从定性的角度讲，这还当算是不错的投资品种。
   2、拟非公开发行，重点投资于三个主要品种，即小儿豉翘清热颗粒、川芎清脑颗粒、三拗片。根据公司公告，这三个品种主要是提高产能，由此可见，公司的一些品种仍然存在发展潜力。加之公司年报中披露的后续在研品种丰富，公司惯性成长的概率要大。   3、公司于 2014 年 4  月设立了上海济嘉投资有限公司，作为公司对外投资平台。对外投资平台搭建后，公司积极整合利用内外部资源，挖掘拓展投资项目。2014 年 12  月，公司签订了收购陕西东科制药有限责任公司  100%股权的协议，迈出了外延并购、积极参与行业整合的重要一步。从这个举措来看，公司以后的发展将是内生性增长与外延式发展相结合。从这一点上也看出，管理层积极进取的事业心。   4、根据公司 2015 年 6 月 29  日召开了第七届董事会第十一次会议，本次非公开发行股票数量不超过 31,654,016  股。非公开发行底价为 20.29 元/股。此举已经证监会核准。   5、公司的财务报告披露较详细，特别是对于几个大品种的行业数据、市场占有率的数据进行了披露，对于年销售数据也进行分类详细说明，字里行间能够感受到管理层想进一步做大做强的信心。   6、2016 年3月23  日，公司实际控制人曹龙祥增持了公司股份 390,000 股，增持均价为 23.11 元/股，增持总金额为 901.29 万元。本次增持完成后，  曹龙祥先生及其一致行动人合计持有公司股份 597,252,603 股，占公司总股本的  76.43%。此次增持虽然量并不大，但一方面也彰显出管理层的信心，另一方面也不排除有保增发底价之意。   四、面临的风险   正如再漂亮的美女，或许脸上也有斑点，公司再完美也当有缺点或者风险。公司对面临的各种风险也进行了种种分析。   认可14年报所指出的：近三年来，公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）、小儿豉翘清热颗粒（同贝）。虽然公司其他产品近年来亦有迅速的发展，但目前来看上述产品的生产及销售状况仍在较大程度上决定了公司的主营业务收入和盈利水平。一旦公司主要产品受到竞争对手的冲击或客观经营环境发生重大不利变化，将对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。
   附有关资料：
    2015年度公司利润分配预案为：以公司2015年年末总股本781,454,701股为基数，向全体股东每10股派发现金股利7.00元（含税），共计派发现金股利547,018,290.70元（含税）。

按：本文是自己于3月19-20日静逸投资上海分享会上的案例分析，并不构成投资建议。转载、复制请注明作者。