关于ABN新规，你需要了解这些

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2017-01-15 22:02

交易商协会近期发布的《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》和《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》，主要有哪些内容，又将带来哪些新影响呢？

12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称《指引（修订稿）》）和《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》。

《指引（修订稿）》围绕“以服务实体经济为宗旨、以满足市场需求为导向、以风险防范为保障”的目标，重点对资产支持票据的资产类型、交易结构、风险隔离、信息披露、参与各方权利义务、投资人保护机制等进行了规范。配套表格体系则包括注册文件清单和信息披露表格两部分，对募集说明书、财务报告、法律意见书以及评级报告的信息披露提出填报要求。

新指引的主要内容

引入特定目的载体（SPV），同时保留既有操作模式：在交易结构中引入SPV，以便更好地践行资产证券化“破产隔离”和“真实出售”的核心理念。其中，SPV既可以是特定目的信托，也可以是特定目的公司或其他特定目的载体。同时保留了“特定目的账户+应收账款质押”这一现有的操作模式，以满足企业多样化的结构化融资需求。

丰富合格基础资产类型及权利限制要求：《指引（修订稿）》规定，基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利。并就基础资产抵质押、期限、现金流要求、转让登记和转让通知等进行了规定，明确能够通过相关合理安排解除基础资产相关担保负担和其他权利限制的资产仍可进行发行。

发行方式及评级要求：资产支持票据发行方式包括公开发行和定向发行，发行资产支持票据应在交易商协会注册。新指引把公开发行的评级要求从原来的双评级改为单评级。

明确参与机构职责：《指引（修订稿）》明确了发起机构、发行载体、主承销商、资产服务机构等业务参与各方的权利与义务，进一步规范业务操作流程。

明确风险防范、投资人保护和信息披露的要求：新指引从参与主体职责、交易结构设计、基础资产相关要求等方面强化风险防范和投资人保护机制，配套制定的《表格体系》对注册要件、基础资产、交易结构及参与主体情况以及现金流归集与管理机制等作出针对性信息披露要求。

新指引和原指引的比较

总体而言，相较于旧指引，新指引在基础资产、交易结构、信息披露、投资者保护等方面都进行了丰富和完善，使ABN更加符合资产证券化的理念。新旧指引比较如下：

修订后ABN和信贷ABS、企业ABS的比较

《指引（修订稿）》发布后，资产支持票据从“债务融资工具”升级为“证券化融资工具”，其资产支持的特性更加明显。新指引实施后，ABN的市场接受度可能会得到明显的改善，发行规模也可能随之增加。资产支持票据、信贷资产证券化产品和交易所企业资产证券化产品将成为市场上重要的三种资产支持产品。三种模式的比较如下。

ABN发行现状

自2012年开始，市场上共发行ABN产品31支，融资规模为383.77亿元。

从已经发行的ABN产品来看，其基础资产主要集中于天然气收费收益权、自来水销售收入、高速公路建设应收款等领域的现金流，其募集资金用于民生领域建设。

目前市场上已发行6单引入特定目的载体的资产支持票据，以中国铁塔股份有限公司2016年度第一期信托资产支持票据为例，其交易结构如下图所示。

ABN新规可能产生的影响

重新界定ABN

新指引对ABN给出了一个新的定义：“资产支持票据是指非金融企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。”其立足点由原来的“债务融资工具”变成了“证券化融资工具”，使之成为完整意义上的资产证券化产品，之前发展相对缓慢的资产支持票据可能迎来新的增长空间。

完善ABN交易结构、规范，使注册发行更具可操作性

一方面，新指引引入了特定目的载体（SPV），可以实现“真实出售”和“破产隔离”。加上保留的“特定目的账户+应收账款质押”，可以形成没有SPV参与的“抵质押结构”和有SPV参与的“破产隔离结构”这两种操作模式共存互补的局面，使得资产支持票据的交易结构更加完善、多元。

另一方面，对基础资产、参与机构职责、信息披露和风险控制等方面的规定能够让注册发行更具可操作性。在旧指引中，或没有规定、或表意宽泛模糊，新指引则对以上内容进行了具体的规定。修订稿配套的详细的信息披露表格体系，给信息披露提出了非常明确、可操作的要求，ABN的发行也更加有据可依，更具操作性。

可预见的，新指引的发布让相关制度得到了完善，将推动ABN市场接受度的提高，特别是SPV结构的引入解决了过往ABN产品的短板，有望显著带动其发行规模的增长。

拓宽非金融企业融资渠道，降低融资成本

ABN的发展有利于拓宽非金融企业的融资方式，不仅仅在于企业发行ABN产品的操作性提高，发行便利度提升；更在于新指引拓宽了基础资产的范围，指出已用于抵质押融资、但可通过合理安排解除权利限制的优质资产，仍然可以作为资产支持票据的基础资产，有利于满足企业多样化的融资需求。

同时，ABN的发行可以是公开或定向，相较于企业ABS只能面向合格投资者发行，企业对优质资产选择公开发行可以以提高信息披露要求为条件，同时降低其发行成本。

拓宽投资者选择范围，强化投资者保护

ABN给企业资产证券化的公开发行带来了可能性，同时也为银行间市场投资者提供了更加丰富的产品选择余地。新指引对风险防范、投资者保护和信息披露做出了详尽的规定和指引，有利于推动ABN产品质量的提高。相较于企业ABS，ABN会具有更好的流动性和透明度，从一定程度上保障了投资者的利益，给投资者的操作空间划定了更大的范围。预计未来ABN和企业ABS之间形成的竞争局面可能给券商资管、基金子公司等投资者带来一定的挑战，但也将促进二级市场流动性的改善。

丰富资产证券化产品类型，推进融资市场的结构化发展

之前非金融企业的结构化融资主要通过交易所企业ABS来进行，银行间债券市场以信贷ABS为主。在新指引引入特定目的载体等方式后，完善了非金融企业资产支持票据发行规则和制度建设，切实的丰富了资产证券化产品类型，有助于盘活非金融企业存量资产，降低实体经济企业融资成本和杠杆率。同时也将进一步推动融资市场的结构化发展，形成一个更为健康、高效的市场格局。

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来源：CITICS债券研究

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