滞涨催化经济转型:70年代的美国和日本回顾。
与传统的周期性危机有所不同,滞涨往往是由于经济缺乏新的增长点而产生的。发达经济体在70年代的滞涨背景也是如此,传统工业如汽车、钢铁等产业的劳动生产率增长开始放缓,新产业要形成巨大的经济效益尚需时日。滞涨反过来也在推进经济转型。
长期经济增速下滑未必引发持续熊市。
70年代滞涨和转型期,美国和日本长期经济增速下降,市场整体估值回落,但美日股市均无出现持续熊市,日本股市年均收益率高达8.5%,美国股市年均收益率为5.4%。
转型期的主导产业取得长期超额收益。
传统行业指数在转型期间跑输市场,其中房地产和建筑板块超额收益持续回落。相对比较突出的是交运设备和电子通讯。汽车在前十年持续跑赢大盘,电子通讯涨幅最为惊人,在整个转型期累计超额收益395.6%。这是因为日本政府在80年代通过加强预算投入和立法有力引导和扶持“技术创新”,使高新科技行业逐渐成为日本经济的主导产业。
经济转型和经济复苏阶段,小盘股占优。
经济转型催化小盘股的超额收益。美国和日本的数据表明小盘股在转型期的中后期显著跑赢大盘股,同期小盘相对大盘估值也处于历史较高水平。
经济周期处于触底回升和复苏期催化小盘股的超额收益。回顾美国在1980年后经历的四大衰退时期小盘股的超额收益情况,小盘股跑赢大盘都出现在经济刚刚经历过经济危机、走出低谷迈进复苏之时;在进入复苏后1年左右,小盘股相对大盘已经没有显著超额收益。
在经济衰退后期及复苏初期小盘估值会突然大幅增加。从历史上看,美国小盘指数相对S&P500估值较为稳定,但在2001年的科网泡沫以及08年爆发的次贷危机两个阶段大幅超过历史平均水平。在这段时期小盘股P/E上升的原因有二:一是经济严重衰退时,股价下跌赶不上盈利下降;二是经济复苏时,股价的上涨速度快于盈利修复。
联系客服
