簿记建档与招标发行之争

　　作为两种主要的债券发行方式，簿记建档与公开招标发行各有特点，采取什么样的发行方式发行，对该品种的一级市场发行效率、发行价格、上市交易流动性往往也具有决定性的影响。

　　从两种发行方式的定义上来看，簿记建档与公开招标发行最重要的区别在于主承销商及发行人对发行利率（发行价格）、分配数量的决定机制上。合适的发行机制能够在一级市场的发行和需求之间取得较长期的平衡和出清。由于公开招标发行更适合投资需求旺盛、市场接受程度较高的发行品种，类似国债、政策性金融债这样市场主流投资品种利用招标发行既保证了发行成功，又合理地实现了发现价格的功能，每期国债、政策性招标的招标结果往往被作为二级市场走向的风向标。

　　采取簿记建档发行的信用债发现价格的功能往往却不在一级市场。市场需求旺盛的时候，一级簿记市场拿券投机者在一级半市场卖给二级市场真实投资机构，一级半市场的成交利率才是真正二级市场走向的风向标；市场需求不足的时候，一级簿记拿券的投资机构交易意愿不强，大家更多的也是关注上市之后二级市场的成交利率。

　　在实际操作中，目前信用品种的发行多数采取簿记建档的方式发行，这和信用品种个体差异较大，投资者接受程度不如国债、政策性金融债有一定的关系。不过我们也应该看到，这两年随着信用债的迅猛发行、上万亿规模的存量和二级市场交投活跃，市场对较高信用评级的信用品种接受程度已经相当高。在一二级市场存在价差的市场情况下，一级半市场信用品种成交可以用红火来形容，目前较大发行量AAA评级的企业发行短融、中票已经可以选择公开招标的方式发行。随着接受程度的提高，招标发行也许将会是信用品种更流行的发行方式。