让资本市场主导经济刺激计划

理论上，资本市场就是将资金从资金充裕者向资金短缺者转移资金的市场。

    不久前，成思危老前辈在莫干山会议上讲道：1，如果没有2008年的“四万亿”的经济刺激计划，2009年的经济增长速度可能下滑到2.4%，而非9.2%；2，实际上的“四万亿”投资中，国家只投了不到1.2万亿元，银行贷款高达9万多亿元，二者合计为10万多亿元。

    从中央银行公布的货币量数据看，2008年的广义货币量为47.5万亿元，2009年的广义货币增长了27.59%，由此计算新增货币量为13.1万亿元。据不同金融机构计算，在2009年的经济增长中，由于进出口负贡献超过40%，投资的贡献度在85%~90%，这也说明2009年的投资应在11万亿元左右！

    从中央到地方，持续三年的投资热潮如今负面显现，最明显的负面效应是国有企业产能过剩和公共工程“烂尾”。今年以来，经济增长持续下滑再度呼唤松货币+扩投资，松货币只能由政府主导，但还能让政府继续主导投资吗？换一种思路，如果是新一轮的经济刺激计划也是“四万亿”，能不能让资本市场主导呢？理论上，资本市场就是将资金从资金充裕者向资金短缺者转移资金的市场。

    广义的资本市场包含银行，股市和债市，长期以来，由于中国在体制上让银监会和证监会的分离，客观上创造了一个中国特色的恶性循环：银行+企业制造“三角债”，再让股市为银行和企业“脱困”。企业上市融资是“脱困”，投资人就是来“扶贫”，证券投资基金必须保持60%以上的仓位，换句话说，即使明天是世界末日，基金经理们也不吹“集结号”，拿着基民的投资“顶住”以脱困为主流的融资潮，这就是中国股市长期低迷的主要原因之一。“十八大”前后，经济刺激计划势必出台，9月以来，货币量增长已在加速，2012年11月6日央行逆回购注入资金2770亿元，刷新了今年的记录。这些资金将投向哪里？由谁主导？能不能让资本市场来唱一回主角？

    有人说从来没有这样刺激经济的政策体系，大错！美国独立战争结束后，13个殖民地州的领袖们一致推举华盛顿为总统，华盛顿上台后立刻发现新生的美国债台高筑，国民经济已经面临破产之危。这时他想到了一个人——33岁的汉密尔顿。汉密尔顿临危受命出任美国首任财政部长，几周内提出了一个方案——公共信用计划。根据这个计划，联邦政府将发行新币，全额兑换已经大幅贬值的殖民地货币，同时要求各殖民地州政府用新币购买联邦政府新发的债券，联邦政府再用回笼的新币偿还陆续到期的债务。于是，新币换旧币，新币购新债，新债还旧债，新债可流通。公共信用计划史称“旋转门”，她让新生的美国联邦政府迅速实现了财政和货币的统一，并瞬间摧毁了腐朽分裂的殖民地经济。提出并执行该计划的汉密尔顿因此被后人尊奉为“华尔街之父”，从那时起直到现在，美国的国债一直是全球债券市场上信用等级最高的债券，不仅当时在两年内偿还了全部到期债务，一举化解了美国经济危机，而且还创造了一个跨国交易的债券市场，让资金源源不断流向美国，并与源源不断移民美国的人才相结合，奠定了美国经济长期增长的基础。 

    2008～2010年的政策实践证明：政府主导的投资几乎必然导致资金流向亟待脱困的企业和地方政府，这是在保护落后，奖劣罚优。反之，资本市场的功能是奖优罚劣，让脱困企业加速破产，并让伟大企业凤凰涅槃，像穿透疾风暴雨的海燕一样，搏击长空，展翅飞翔！