即便油价已经升破页岩油气企业“生死线”的40美元/桶，但有着美国页岩气先锋之称的切萨皮克还是倒下了——顶不住低油价的压力，在巨额负债的催促之下不得不选择申请破产保护。更重要的是，疫情导致的需求低迷加上轰轰烈烈的价格战之下，美国页岩油气企业仿佛成了最大的输家，成本高企和负债的致命缺点，在这一次危机中也被无限放大。
曾经的辉煌
过去呼风唤雨的OPEC影响力山河日下，新崛起的世界第一大产油美国已成为供给侧最强大变量，回顾美国能源行业的历史，会帮我们更好地理解全球经济可能的变化。美国是全球石油工业的发源地，2018年数据显示美国是全球排名第九的石油储备国。由于技术所限，人类最早发现并进行工业化开采的石油都是整装油田，而由于整装油田开采具有无法逾越的峰值，最早进行工业化开采的美国最早遭遇瓶颈。美国石油产量的第一个峰值出现在70年代中期，之后美国原油产量一路走低，在2008年达到了历史最低值。其中的一大背景是80年代中期全球经济进入大衰退，原油价格在2000年之前一直都处于低位运行态势，美国战略上倾向于采购海外低廉石油。下图显示了按照购买力平价进行折算后的国际油价走势。2000年，德州石油商背景的小布什上台出任美国总统，小布什任上发动的伊拉克战争让美国愈发重视能源独立。2001年加入WTO的中国给全球原油市场带来了高增长预期，美国产业政策扶持以及环保政策不断松绑，同时科技进步让之前的难采储量转变为经济可采储量，高油价刺激下形成的勘探开发热潮持续助力美国天然气和原油产量年年攀升。新世纪最先爆发的是美国页岩气革命，下图显示了美国页岩气从2007年起的高速增长。页岩气革命运用的水平井分段压裂技术又引发了页岩油革命，页岩油成为美国原油新增产量的核心构成，从而助推美国原油产量节节攀升。2018年美国原油产量达到6.7亿吨，而2008年美国原油产量为3.0亿吨。破产清算
在2008年之前，天然气价格飙升，高杠杆虽然危险，但却能产生丰厚的回报，切萨皮克也因此经历了爆发性的增长。巅峰时期，切萨皮克能源的市值一度达到375亿美元。麦克伦登也一度成为美国薪酬最高的CEO，年薪超过1亿美元。
但天然气最终在2008年年中触及13.7美元之后一路下跌，切萨皮克能源持有的大量页岩气土地价值大幅缩水，公司要么承诺继续开采，要么放弃持有。这样的结果就是，资本支出猛增，远远超过了油气业务带来的现金收入。
到2013年现任CEO劳勒（Doug Lawler）上任时，他接手的是一家负债高达230亿美元的公司。
通过出售资产，劳勒在2018年底将公司债务削减至110亿美元以下。但这同时也意味着产量的下滑，从2014年的峰值到2017年底，切萨皮克的油气产量暴跌超过20%，从而令公司生产现金和支付利息的能力受限，更不用说2015年就停止的普通股股息。
的确，每年花费7亿美元支付利息，还有13亿美元的采集、加工和运输成本，即便劳勒再优秀，也无力回天。直到目前，切萨皮克能源仍欠债90亿美元。
因为股价的持续暴跌，今年4月份，切萨皮克能源还不得不以200-1进行并股，避免退市。5月份，公司就表示在考虑申请破产，摆脱巨额债务。
切萨皮克持续的目标是将资产负债表去杠杆化，而且正如劳勒在能源会议上表示的那样，公司销售资产的活动有所减少。最近，大约只有5亿美元的资产被宣布销售。但相对于公司接近100亿美元的长期债务，再加上所需的周转资金、未来更多的长期债务，出售5亿美元的资产实在是太少了，根本没有办法理顺资产负债表，因为债务已经是股东权益的数倍。
如果现金流是充足的，那么财务杠杆并不是大问题。但是切萨皮克能源公司的现金流很难偿还债务，更不要说为资本预算提供资金了。所以分析得知，切萨皮克最近几笔资产销售实际上是为营运资金“救急”，而不是实际减少债务。有观察家称之为长期债务（死亡）螺旋，很少有公司能逃过此劫。
所有的现实都迫使管理层赶紧制定生存战略，哪怕只有一线希望摆脱螺旋债务。
得克萨斯州南部的Eagle Ford油气项目有很高的回报率，产量也很可观，未来更是有增产20%的可能。管理层曾公开表示，产量的增加将使公司实现现金流的增加，即使生产没有实质性增长也会如此。
虽然距离“死亡”还有一定距离，但切萨皮克的处境着实让人唏嘘，而在切萨皮克之前，美国惠廷石油公司也已经率先申请了破产保护，从而成为首家在原油价格战中倒下的页岩油公司。随后，申请破产保护的页岩油气企业越来越多。目前来看，美国页岩油气企业面临的最大的压力就要属债务了。德勤的数据显示，在原油价格处于35美元/桶时，近1/3的美国页岩油生产商在技术上已资不抵债。此外，成本也始终是美国页岩油气难以逃避的短板。据了解，中东国家生产石油的成本可能只有5-10美元/桶，但美国页岩油的生产成本则高达40美元/桶。虽然现在油价有所回升，但这背后还涉及到一个货币贬值的问题。韩晓平称，目前美国大量印钱，导致货币对应的实体价值发生了变化，中间出现了很多泡沫，以前30美元/桶的油价就可以覆盖成本，但现在40美元/桶可能都无法弥补，当钱“贬值”的时候就造成了融资困难，而页岩油企业最怕的就是资金链断裂。虽然冲击很大，但现在可能还没到美国页岩油企业溃不成军的地步。厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强表示，这些企业主要还是看油价，能够明确的是，现在的状况已经比以前坏很多了，只是不知道这种情况持续的时间有多长，这些企业能熬到什么时候也不知道，如果油价永远是30美元/桶左右，那肯定全部都会“倒了”，但油价还能回去的话，他们也就能活下来。至于油价的长期走势，韩晓平也认为，疫情阶段整个页岩油勘探开发的投资都暂停了，但如果大家都暂停投资了，以后再想用的话成本就会增加，供需也会短缺，所以页岩油要不断投钱开采，才能稳定生产，当经济恢复的时候油价也会自然回升。而且美国终归是世界上最大的石油需求国家，需求摆在那里，只要经济复苏的话油价也会很快恢复。
