一季度的情况

​​周二有两组重要数据公布，一是通胀数据，二是金融数据。

先说通胀，3月CPI同比涨0.7%，低于预期1.0%，PPI同比降2.5%，低于预期降2.3%。

今年以来通胀数据持续低于预期，反映出需求复苏的力度较弱，3月数据继续印证了这一情况，食品、能源和汽车降价促销是主要拖累。分项来看，服务业恢复情况好于消费，也和我们的感知比较一致，可能主要受益于国内出游复苏。

通胀数据公布后，国债期货高开高走，利率下行。长期国债利率反映的主要是市场对未来经济的预期，当经济数据走弱时，大家预期未来利率会更久保持低位，国债利率就下行，债市上涨；反之当经济数据走强时，大家预期未来利率会上涨，国债利率就上升，债市下跌。

这也是股市和债市走势有时会表现出负相关的原因，经济好利好企业的业绩释放，利好股市，但债市会因为利率上升而下跌，反之经济差企业业绩会下滑，但债市却更可能上涨。

股债之间并不总是保持着负相关，很多时候也会同涨同跌，因为影响两者波动的其他因素还有很多，比如有的时候市场流动性紧张，就会造成股债双杀。很多读者都听过股债轮动策略，就会误以为股债走势总是相反的，其实从长期历史走势来看，两者应该算是不相关或者微弱的负相关。

说完通胀再说金融数据，3月社会融资规模新增5.38万亿元，高于预期4.42万亿元，新增人民币贷款3.89万亿元，高于预期3.09万亿元。信贷数据延续了前两月的趋势，继续大超预期，而且结构出现了改善，企业中长期信贷继续保持较好增长，同时居民短期贷款、居民中长期贷款也出现了明显改善。

居民中长期贷款主要就是房贷，贷款数据改善和3月房地产销售数据回暖的趋势一致，印证了地产开始复苏，这是3月信贷数据的突出亮点。居民短期贷款的增加可能受益于服务业复苏，我猜更可能是有一部分套了消费贷去置换房贷。

3月M2同比增长12.7%，高于预期11.9%，M1同比增长5.1%，M2-M1的剪刀差再度扩大：

通常认为M2-M1的增速差可以代表经济活跃度，因为M1是活期存款，M2里面有定期存款，当企业的钱很快就要投出去，或者用作生产营运资金时，一般都会以M1的形式存在，而暂时用不出去的钱才会变成M2。M2-M1的剪刀差扩大，可能说明信贷增长虽好，但资金的利用率不高，存在一定的空转。

综合上面这些，可以大致捋清楚一季度的情况。

首先是政策发力非常前置，今年一季度金融数据屡屡超预期，全年信贷计划在一季度投出的占比相当高，为的就是稳经济支持复苏。效果呢，有好的地方也有不尽如人意的地方。服务业复苏还可以，但消费仍然较弱；企业信贷增长较快说明供给侧复苏还可以，但受限于需求侧复苏较慢，资金存在一定的空转问题；地产需求复苏较迟、较弱，开始有了迹象尚需观察。

由于一季度信贷投放已经很高了，后面三个季度不太可能这么保持，不然我们之前提的M2增速大致等于GDP增速+通胀的目标也该控制不住了。我觉得后续重点更可能是等待消费和地产复苏，解决资金空转，用好存量。

对股市来说，目前看复苏并不是高弹性的，也不能指望后续继续有强力政策推升估值，不能期待市场很快就能展开大牛市，咱们还是以长期持有为基础，耐心等待市场出现过高和高低的机会。

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作者：韭菜投资学
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来源：雪球

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