正常情况下，长期国债收益率应该大于短期国债收益率，当长期国债收益率小于短期国债收益率就被称为“国债收益率倒挂”。美国10年期国债收益率与2年期国债收益率倒挂，是美国发生衰退的先兆，过去四十年发生过四次，没有一次例外，这一次也不会。从去年7月开始，美国国债收益率就已经出现倒挂，至今年7月倒挂幅度达到108个基点的峰值（见下图），之后的四个月，倒挂幅度逐步收窄，目前还倒挂37个基点。问题来了，这次美国的衰退什么时候出现？
本文分三个部分：
1、 为什么美国国债收益率会出现倒挂？
2、 “通胀-加息-倒挂-倒挂消失-降息-衰退”周期
3、 美国经济何时迎来衰退？
一、为什么美国国债收益率会出现倒挂？
先看一张美国收益率走势图：
上图中，灰色的曲线代表联邦基金利率，蓝色和绿色曲线分别代表美国10年期和2年期国债收益率，红色的曲线为美国10年期国债收益率与2年期国债收益率的差，当差值为负时，就是“国债收益率倒挂”。从这张图中，可以清晰地看到，四十年来，每次国债收益率倒挂之后，美国经济都发生了衰退（图中竖条阴影年份）。可以看到，每一次国债收益率倒挂之前，都经历了一段加息，加息是国债收益率倒挂的直接诱因。由于美联储的加息，是通过在公开市场操作、调节美国银行同业隔夜拆借市场利率来实现的，因此加息最先带动的是短期国债收益率上升；对于长期国债收益率，因为市场预期美联储很快还会降息，因而抑制了长期国债收益率的上升幅度，导致收益率出现倒挂。
从下图可以看到，自2022年3月至今，美联储已进行11次加息，从最初的0%—0.25%上调至目前的5.25%—5.5%，累计加息幅度达525个基点。但是，短期国债收益率上升的幅度远大于长期国债收益率上升幅度。以最大幅度计算，1年期限国债收益率上升552个基点，2年期国债收益率上升520个基点，7年期国债收益率上升438个基调，10年期国债收益率上升435个基点，30年期国债收益率上升409个基点。加息之后，短期国债收益率上升幅度大于长期国债收益率上升幅度，是造成国债收益率倒挂的直接原因。
二、“通胀-加息-倒挂-倒挂消失-降息-衰退”周期
“国债收益率倒挂”不是孤立的事件，它是“通胀-加息-倒挂-倒挂消失-降息-衰退”周期中的一环。我们对比一下08年金融危机之前的国债收益率倒挂和目前的国债收益率倒挂，可以清晰地看到这一周期轮动（见下图）。
2000年科网泡沫破裂之后，股市大跌，经济下行，美联储从2001年1月启动了长达三年多的降息，以拯救经济。货币宽松政策推升了房地产泡沫，至2004年3月通胀开始加速上行，于是美联储从2004年4月开启了新一轮加息周期，以应对房地产泡沫和遏制通胀。加息周期历时28个月，利率从1%上调至5.25%，上调了425个基点，平均每月利率抬升15个基点。在加息的推动下，短期国债收益率快速上升，至2006年2月，10年期与2年期国债收益率首次出现倒挂，2006年11月倒挂幅度达到最大，之后倒挂幅度开始收窄，至2007年7月倒挂消失。倒挂消失两个月之后，美联储在2007年9月开始降息，首次降息50个基点，美股短期上行后开启了长期的波动下行周期。降息三个月之后，2007年12月美国经济进入衰退，到2008年金融危机扩散至全球。
本轮美国国债收益率倒挂，也遵循同样的周期。新冠疫情爆发后。美联储2020年大幅宽松货币拯救经济，超额的货币诱发通胀。2021年9月，美国通胀加速，但美联储一直强调“通胀是暂时的”迟迟未能加息，致使通胀失控。2022年3月，美联储紧急启动加息，至2023年7月，美联储将联邦基金利率从0.25%上调至5.5%，上调525个基点，平均每月抬升32.8个基点。2022年4月10年期国债收益率与2年期国债收益率首次出现倒挂，到2023年7月倒挂幅度最大，达108个基点；预计接下来就是倒挂消失、降息、和衰退。
两轮倒挂不同之处是，2004年4月加息22个月之后，国债收益率才出现倒挂，而2022年3月加息之后第二个月就出现了首次倒挂。其原因与加息速度有关，始于2004年4月的加息相对平缓，28个月累计加息425个基点，平均每月抬升15个基点；而始于2022年3月的加息非常急促，16个月时间累计加息525个基点，平均每月抬升32.8个基点。加息速度的不同，一方面留给基准利率向国债长短利率传导的时间更充分，另一方市场预期对国债收益率的影响也不同。2004年的加息平缓，市场预期加息时间更长远，有利于抬升长期国债收益率；2022年的加息急促，市场预期加息不会持久，今年上半年之前，市场普遍预期到今年四季度美联储就将降息。正是“美联储出很快降息”的预期压制了长期国债收益率，而美联储急促的加息又快速拉动短期国债收益率上行，这两项因素共同促使本轮加息后长短期国债收益率快速倒挂，而且最高倒挂的幅度创40年之最——108个基点。
三、本轮国债收益率倒挂之后，美国经济何时迎来衰退？
从下图看，10年期和2年期国债收益率曲线以及二者的差，在2008年金融危机之前合围形成一个“鹅蛋”形状。目前，另一个的“鹅蛋”已现雏形。
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