最近市场气势如虹，不知不觉中沪指3600点已被轻松拿下，沪深300从月线看几乎陡直向上，距离2007年的历史高点也只有一步之遥。那么这个时候除了“三傻”之外，还有不有不算贵的股票呢，在我看来仍然还是有的，例如我多次提过的瀚蓝环境。
从历史上看，瀚蓝环境就是一只长牛股，2000年上市至今营业收入、净利润从1.32亿、3200.55万，增长到61.6亿、9.13亿，分别实现了22.42%、19.29%的年化复合增速，股价更是呈现一幅长期不断攀升的美好画面。
一、固有生意模式下的优与劣
公司过去之所以能走出长牛走势，主要源于公司的主营业务固废、燃气、供水和污水治理大多是有门槛的垄断生意，并且是人们生活所必需的领域，具有极强的弱经济周期属性。除此之外，公司的拳头产业固废业务还有着非常好的成长性，拥有极其广阔的市场空间，2014-219年固废收入年化增速达到了惊人的47.62%，占公司营收比例从15.52%提高至43.02%。
当然，凡事有利也有弊。首先，作为重资产公用事业类公司，高折旧、高资本支出在所难免；同时公司的扩张主要依赖扩建和并购，显然是一个需要持续烧钱的活，因此也造成了长期资产负债率居高不下的现状。其次，垄断是要付出代价的，国内固废处理行业并没有完全市场化，也就是说没有充分的定价权，因为政策的关系，一部分收入来自于政府补贴，补贴有时会延迟，也时常会因为各种因素出现变动，这都会时不时对公司造成影响。
我是2019年夏天买入的瀚蓝，目前大体浮动盈利50%+，买入的理由主要还在于看好固废业务，和水、电、燃气消耗量这种平稳增长不同，伴随消费的不断升级，固废品及垃圾的产生几乎是永不停歇的快速增长，对其进行大规模处理是一种刚性需求，并且出于对生态环保、节约土地资源的考虑，瀚蓝的焚烧发电模式会是未来的主要发展方向，增长的确定性极高。
前几天，群里有一个朋友问我，既然看好固废，为什么不选择毛利率、ROE更高的伟明环保呢。关于这个问题，主要在于我思维上的保守性，固废业务要扩张，就必须扩大产能，那么对资金的需求就特别大，如果自身造血能力强，风险就越小，所以我青睐于现金流更好的那一位。瀚蓝除了固废业务本身现金流不错之外，还拥有不需要过度扩张，又可以产生稳定现金流入的燃气、供水业务，能够为持续发展提供更好的造血保障。
二、市场对这种模式有些不待见
过去十九年保持了接近20%的年化增速，未来按照当前的投产扩建情况，大概率依然可以维持一个相当不错的增速，称之为成长股绝不为过。市场上类似这样业绩的公司，动辄就会被予以30-40倍PE,但从近几年来看，市场基本不会这样对瀚蓝进行定价，股价长期处于十几倍PE徘徊，去年偶尔攀升至26倍PE，没站稳几天，其后一波调整又回到20倍PE左右。
我想这主要还是由于市场对重资产、高资本支出、高负债扩张模式的不待见，至少从表面上看同样是20%的增长，你消耗了更多的投入，承担了更高的风险，多扣点分也实属正常。也许这种看法确实有市场的道理，但我觉得始终是存在一定偏颇的，其一固废处理不存在需求不足的问题，基本可以做到有多大产能，就有多大产出，几乎没有别人的竞争血拼；其二瀚蓝是国资背景，融资能力相对较强，同时参照报表中的财务费用，可以发现瀚蓝的融资成本较低，长短匹配合理，负债风险其实并不高，相反能撬动高杠杆也是一种特殊能力的体现。
三、当前价格依然不贵
当然，也正因为市场的不待见，在牛气熏天的当下，瀚蓝也算是一只股价保持理性的个股，1月13日即使突然拉了一根大阳，市值也才194.44亿，这是一个什么概念呢。
我们假设2020年因为疫情原因，产能使用不足，折旧照旧，净利润没有增长，依然维持2019年的9.13亿，那么以这个利润数值为基准，未来如果实现15%的年化增长，十年后累计净利润就可以达到213.19亿，完全可以做到依靠十年累计净利润收回成本，甚至当前的市值对比这个数字还略有一些折扣。
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