鲁晓芙，财经作家，旅居欧洲，以荷比卢为基地，从事全欧洲投资并购业务。
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3月23日周六，中国投资人才起床，就见到当天一早美股暴跌的消息，道琼工业指数跌1.77%，标普500指数跌1.9%，纳斯达克指数跌2.5%。美股全面回档原因何在？
原来是美国长期国债利率，近日快速跌破短期国债利率，也就是俗称的“倒挂”。过去六十年来，这个现象每每在经济衰退前出现、被视为最准确的空头指标。
图片说明：美债长期利率跌破短期利率，暗示资金越来越不看好经济前景，美股周五（22）日因而以暴跌收场。
什么是国债利率倒挂？
用最简单的话来说，就是美国长期国债的利率，低于短期国债利率，长短债的利差，从正变成负，这时利率曲线（Yield Curve），会变负斜率就称为“倒挂”。
一般来说，因为长期国债到期时间比较长，不确定性比较高，所以会有更高的风险利息要求，利率会比短期国债较高，利率斜率就会是正的。
下面这个图，蓝色实线，就是2019年3月22号的美国国债利率曲线，可以看到在六个月和一年前，都是越长期限利率越高，然后随着美联储升息和市场对于未来经济景气预测没那么乐观时，利率曲线开始走平，甚至变成负的。
图片说明：美国各个期限的国债利率
短期的国债利率，对美联储的利率政策高度敏感，美联储升息时，短期美国国债会跟着利率提高；而长期的国债利率，则是市场对长期通货膨胀率的预期。
当市场认为美国美联储未来将会从升息趋势，转变为持平或者降息的时候，表示对长期的通货膨胀率看低，美联储在经济衰退通货膨胀收缩时，会用更宽松的货币政策，例如降息甚至QE政策，来刺激经济。
如果遇到这种情形，就是美国经济周期景气已经确定反转，市场需要美联储动用货币政策，对于美国经济未来的通货膨胀率预期降温，就会反映在长期的美国国债利率上。
美国国债利率倒挂，是否意味着美国经济立刻变差？不，要等半年，最长两年呢
过去60年，只要出现美国10年期和3月期的利差，变成负值、即利率倒挂时，其后的6到24个月，就会伴随着经济衰退，只有一次失效过。
但是，是不是经济立刻就变差呢，不是的。如果你看下图就会知道，股市在国债利率开始倒挂之后，股市都还是有可能会再创新高，至少过去二十年的经验都是如此。
图片说明：对比标普500指数，虽然长短期美国国债利差反转，预警美国经济衰退，但是此后短期内美国股市仍可能继续创新高
因为开始停止升息的时机，通常是经济增速趋缓，而不是马上变成衰退，企业盈利和就业情况等经济指标，可能都还在高点。
直到企业经营收入和利润，开始不如预期甚至衰退，失业开始增加，大家越不敢消费，通货开始紧缩时，美联储才会真的开启降息的节奏。
股市是经济的领先指标，6到24个月的滞后期，说短不短，其实你很难预料，什么时候会真的市场会反转。
市场就是这样，你知道市场会变坏，但是你不知道是今年九月份（半年之内），还是2021年的3月份（两年之内）。
有人跟你说，“小心驾驶”，但是，你不知道多长时间，前面的道路上，才会撞上一头猪。
编辑：鹤立高岗 格式：黄牛
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