成长注入新动力,现代中药领头羊续写新一轮增长现代中药领军企业。公司主营现代中药,已形成以心脑血管系列药物为主的产品体系,主导产品复方丹参滴丸是目前市场上销售量最大的冠心病口服中成药。2010年公司实现收入46.52亿元,净利润4.5亿元。
心脑血管用药需求旺盛。由于饮食结构、生活习惯、工作压力的变化,我国心脑血管发病率近年持续上升,2009年心脑血管类中成药的市场规模达到348亿元,2007~2009年复合增长率为21.95%。我们认为未来两年心脑血管类中成药的高成长性能够持续,2012年市场规模有望突破600亿元。
复方丹参滴丸增长动力强劲。2010年复方丹参滴丸通过FDAII期临床试验,公司抓住契机强化学术推广,进一步扩大国内市场销售。截至今年7月底,国家基本药物制度已初步建立,复方丹参滴丸作为独家品种,在第三终端实现放量基本可以确定,预计今年可实现20%的增长。我们预计,若复方丹参滴丸能够于2014年在美国上市,经过4~5年的培育,2019年前后销售额有望达到2亿美元,全球销售额有望达到40亿元人民币。
中药注射剂是持续增长的强大引擎。2006~2009年心脑血管类中药注射剂的复合增长率高达55.3%。参麦类注射液的市场规模超过10亿元,注射用益气复脉(冻干)是其中唯一的冻干粉针剂型,日用药金额约为参麦注射液的10倍,替代现有品种市场空间巨大。目前国内仅有2家企业获得注射用丹参多酚酸的生产批文,上海绿谷的注射用丹参多酚酸盐为医保乙类品种,年销售额已超过3亿元,公司的注射用丹参多酚酸与之相比毫不逊色,预计进入医保目录只是时间问题,届时有望迎来销售放量。
风险因素。1)产品销售低于预期;2)中药注射剂不良反应事件;3)FDA认证存在不确定性;4)药品降价。
盈利预测、估值及投资评级。预测公司2011-2013年EPS分别为1.48/1.57/1.91元(2010年EPS为0.86元),对应的PE分别为27/26/21倍。考虑到公司注射用丹参多酚酸、重组人尿激酶原等新药陆续获批,研发步入收获期,未来增长点众多,FDA认证有望获得重大突破,给予2011年35倍PE,目标价51.80元,维持“买入”评级。
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