中兴通讯 2011-11-03 东方证券 周军
事件: 2011年1-3季度,中兴通讯实现营业收入582.85亿元人民币,同比增长26.53%;实现归属于母公司股东的净利润为10.69亿元人民币,同比下降21.51%;基本每股收益为0.31元人民币。 研究结论: 国内运营
商结算渐入佳境,拉动整体毛利率回升。我们认为,公司三季度增加较快的主要是中国地区。中国市场1-9月份增长了20.38%,增长主要是智能终端的发展,和运营商网络,包括无线产品,如GSM产品和W产品。由于国内业务的毛利率高于整体毛利率水平,因此,国内业务的上量也拉动了公司3季度单季度的毛利率水平回升了约5个百分点。 汇兑等非经常性损益拖累净利润水平。公司3季度财务费用为10.2亿,环比2季度增加8亿,主要系汇率波动造成的汇兑损失。若去除这部分的影响,预计中兴1-3季度的净利润水平将同比增长20%,预计四季度情况将继续好转。我们认为,去除汇兑等非经常损益的影响,公司基本面情况在三季度已经有所好转,而四季度是公司收入确认的高峰期,预计随着国内业务的放量,毛利率的回升,汇兑等非经常性损益的恢复正常,公司四季度经营情况将进一步好转。 4G投资带动设备行业进入新一轮景气周期,是中兴通讯面临的长期机遇。公司在LTE上的技术积累深厚,占TDLTE基本专利的7%,LTE商用网及实验网的市场份额21%,有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期,LTE建设时中兴面临的长期发展机遇。 股价回调充分,三季报不达预期的利空已经释放。公司三季报不达预期已经在前期的股价中反映,我们认为公司三季报的风险因素已经充分释放,考虑到四季度国内业务收入的确认,以及LTE建设的长期机遇,我们认为中兴目前股价是中长期来看非常好的买点。 鉴于公司海外业务正处于拓展期,其毛利率水平有所下滑,我们下调公司欧洲及大洋洲地区的毛利率至22%,下调非洲地区的毛利率为41.5%,预计2011-2013年公司的EPS分别为1.00元,1.26元和1.56元(原预测为1.21、1.56和2.01元)。考虑到公司成长性和历史估值水平,给予公司11年30倍PE的估值水平,对应目标价30元,维持公司买入评级。 风险因素:大盘系统性风险,运营商资本开支低于预期。
云南白药 2011-11-03 中国民族证券 涂羚波
业绩符合预期。2011年前三季度公司实现营业收入、净利润分别为77.42亿元、8.59亿元,同比分别增长16.23%、31.26%,每股收益1.24元。三季度单季营业收入、净利润26.68亿元、2.95亿元,同比增长23.60%、32.16%,每股收益0.42元。 各业务板块均有表现。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,医药工业实现25%以上的增长。医药商业技术较大,预计增速在6%-10%。 毛利率有所上升。公司受医药工业占比有所提高的影响,报告期内毛利率有所提高,同比上升1.03个百分点,期间费用率同比下降0.27个百分点,两项带动公司净利润增速超过收入增速。 维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2012年40倍PE估值,合理估值68.8元。
格力电器 2011-11-03 东方证券 郭洋
事件 据产业在线数据显示,11年9月,我国家用变频空调内外销总量258.6万套,占空调总量的36.7%,环比(与8月份相比)增长8.40%,其中内销235.1万套,占内销总量的48.6%,环比增长27.63%。格力9月单月变频市场份额达45.64%。 我们的观点 变频空调市场份额向龙头企业集中据产业在线数据,9月单月,格力变频空调销量118万套,市占率达45.64%,位居行业第一,尽显空调霸主的龙头低位。两大行业龙头9月变频份额超过75%。1-9月,格力变频空调累计市场份额为34.01%。变频空调销量从08年初的不到10%,提升到目前40%以上,个别月份超过50%。我们认为随着空调行业变频化的趋势,市场份额进一步向掌握变频核心技术的龙头企业集中。格力作为少数掌握变频核心技术的企业之一,将收益于未来空调行业变频化的升级趋势。 行业需求重心下移行业龙头整合能力可期我们认为空调行业未来的行业的最大增量来自于三四级城市及农村市场,格力以其渠道、品牌优势,在农村市场占据40%以上的份额。我们认为公司将收益与未来农村空调市场的告诉增长。另外在家电下乡政策退出之后,公司作为具有渠道和品牌优势的空调龙头,具有进一步整合农村市场中小品牌份额的能力。 三季度毛利率如期提升公司8月对产品出厂价做了调整,另外三季度铜价略有回落,使得公司第三季度毛利率环比提升5.7个百分点至20.46%。 若不考虑原材料价格保持稳定,考虑到公司在四季度空调淡季,高端产品销售占比提升,公司三季度的盈利能力能够持续,并且四季度毛利率仍有环比提升的空间。 增长明确,维持公司买入评级,目标价30.24元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为1.95、2.20、2.72元,维持公司买入评级,目标价30.24元。 风险因素:房地产调控风险原材料价格波动风险
鲁泰A 2011-11-03 东方证券 施红梅
研究结论:公司2011年前三季度实现营业收入和净利润分别同比增长23.53%和24.98%。其中,第三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.52%和8.93%。公司前三季度实现每股收益0.72元。 相比上半年,第三季度公司营业收入增速和毛利率环比都有明显下滑,我们认为最主要的原因是欧美经济不景气、人民币升值和棉花价格自二季度以来的大幅下降。我们在中报分析中就指出从三季度开始公司将面临棉花价格下跌带来的订单价格下调和仍使用前期相对高价棉带来的盈利能力环比下滑。我们判断公司前期采购的棉花原料将于四季度内消化完毕,未来公司主营毛利率水平仍取决于棉花价格的市场走向。 季报显示,在2011年前三季度收入增长的情况下,公司管理费用增长明显超过收入增长(主要是薪酬增加和研发费用增长),同时营业外净收入也低于上年同期,对公司前三季度业绩也有一定的影响。 远期结售汇有效的控制了公司的汇率风险。作为出口型公司,在当前人民币汇率不面临较大升值压力下,公司面临很大的汇率风险,公司一直以来通过自有资金开展远期结售汇业务有利于规避人民币汇率的变动风险,特别是在今年,在人民币加速升值的背景下,使公司面临较大的压力,但公司年初至今远期结售汇产生5千多万的收益,很好保障了经营业绩的稳定。 公司未来产能扩张好仍然保持一定的增速,长期的发展取决于行业洗牌后作为龙头公司分享到的竞争态势改善。前期公司对于控股子公司鲁丰织染进行1.65亿元的追加投资,将新增5000万米批染面料产能,我们认为已经进入盈利提速期的匹染布业务将成为公司后续量能扩张的一个重要亮点。粗略预计公司未来2—3年之内,面料(色织布加匹染布)的产能扩张在40%以上,衬衣产能扩张速度在24%以上。 盈利预测和投资评级:我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一,公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力,优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。 根据前三季度的经营情况,我们对公司营业收入和管理费用比率进行了小幅调整,将公司2011—2013年每股收益预测由之前的0.95元、1.13元和1.34元分别调整为0.90元、1.06元和1.21元,给予公司2012年12倍的估值水平,对应目标价为12.72元,维持公司“买入”评级。 风险因素:棉花价格继续下调的风险,欧美经济低迷对公司出口业务的影响等。
桑德环境 2011-11-03 东方证券 杨宝峰
事件: 桑德环境发布公告: (1)2011年前三季度,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长59.85%;实现营业利润2.27亿元,同比增长36.72%;归属于母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长36.87%,每股收益0.462元。 (2)公司以自筹资金954.80万元收购咸宁咸宁市兴源物资再生利用有限公司80%股权。 (3)公司与控股子公司北京合加拟共同投资成立控股子公司临朐邑清环保能源有限公司和湘潭双马环保有限公司。 研究结论: 营业收入增速超预期,利润增速略低于预期,管理费用率大幅提升是净利润增速低于营业收入增速的主要原因。2011年桑德环境管理费用率大幅上升的主要原因包括: (1)新增约4600万期权成本摊销; (2)固废项目对外投资进展迅速,人员规模扩张。我们预计,2012~2013年,伴随营业收入的增长,期权摊销成本对公司管理费用率的影响将逐渐下降,管理费用率有望逐年下降。 固废设备公司对公司固废业务毛利率的拉动作用逐渐显现。2011年前三季度,桑德环境业务综合毛利率同比增加1.15%至36.89%。我们预计,随着固废设备项目达产率提高,桑德环境固废工程业务设备自给率将逐年提高,固废工程业务毛利率有望逐年回升。 在手固废订单充足,保障公司业绩稳定增长。目前,桑德环境在手固废项目充足,合同总金额预计超过40亿元。2011年第四季度,预计淮南、安达、临朐等项目将进入开工期,推动固废业务持续成长。我们预测四季度公司收入规模将保持超过三季度水平的局面,全年营业收入将超出我们前期的预期。 持续外延式扩张,产业链进一步延伸。2011年前三季度,桑德环境在固废行业迅速扩张:通过产业链上下游全覆盖、细分子行业横向延伸和业务模式的多样化等多种方式,将有助于桑德环境把握“十二五”固废行业的良好机会,实现高速成长。 投资建议:我们认为,2011~2013年,公司固废业务将保持快速增长的趋势,我们调整桑德环境2011-2013年盈利预测分别为0.70(-0.04)、1.08元和1.60元(-0.02),目标价为33元,对应2011、2012年PE分别为47和31倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司固废项目延期导致收入不达预期。
华东医药 2011-11-03 中银国际证券 胡文洲
2011年前三季度,公司实现销售收入82.0亿元,同比增长25.5%,净利润2.9亿元,同比增长24.4%,其中第三季度净利润为1.0亿元,同比增长29.2%,每股收益0.23元,符合我们的预期。公司前三季度整体毛利率为19.5%,较去年同期提高0.6个百分点,我们认为这是公司制药工业业务占比提高所致。我们维持公司31.90元的目标价和买入评级。 支撑评级的要点作为医药商业的核心载体,母公司前三季度实现营业收入61.8亿元,同比增长20.7%,较前两季度提高1.7个百分点;实现扣除投资收益后的净利润0.86亿元,同比增长34.7%。 以合并报表和母公司报表的差额进行衡量,公司的制药工业前三季度营业收入和净利润增长较为迅速。 受医药商业业务影响,公司前三季度经营性现金流为-5.21亿元,但制药工业的经营性现金流仍非常好。 影响评级的主要风险产能不足风险。 药品最高限价下调风险。 估值公司2011年前三季度0.68元的每股收益符合我们的预期,我们维持公司2011-2013年0.912元、1.192元、1.539元的盈利预测,继续给予公司31.90元的目标价,相当于35倍2011年市盈率,维持买入评级不变。
伟星股份 2011-11-03 东方证券 施红梅
研究结论:公司2011年前三季度营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长11.65%和0.66%。其中,第三季度公司营业收入和净利润分别同比增长3.08%和-4.78%。公司前三季度实现每股收益0.74元。公司预计2011年全年归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为0~30%。 我们认为公司今年以来度营业收入增长一直不如人意的主要原因来自国内外消费需求的低迷。首先,受市场无序竞争影响,公司人造水钻业务营业收入大幅下滑。其次,2011年公司下游品牌服装企业的增长结构有所变化(更多来自产品的提价,销量增速相比以往有所放缓),一定程度上也影响了公司订单的增长。公司作为上游辅料供应商,业绩增长更多有赖于下游需求数量的增长。最后,人民币汇率的持续升值,特别是第三季度的加速升值导致公司占比15%左右的出口业务受到负面影响。 公司前三季度净利润增速大幅低于营业收入增速主要由于以下原因(1)主营毛利率由于受原辅材料和劳动力成本上升,人民币汇率上升和水钻业务降价较去年同期下降1.35个百分点。(2)在销售收入增长不快的情况下,公司期间费用特别是管理费用增长明显超过收入增长也在一定程度上影响了公司盈利。(3)报告期公司营业外收入较去年同期减少85.95%,主要原因系去年同期公司位于台州市经济开发区通化路上的两宗工业土地被台州经济开发区土地储备开发中心收储,产生816.48万元土地处置税前收益,今年未有此类项目收入。 从公司基本面的发展看,我们认为更好的投资机会在于明年。首先,随着公司下游品牌服饰企业的原材料价格持续维持在低位,其2012年的价格增长幅度将更为平缓而销量的增长将逐步恢复——已经结束的品牌服装企业2012年春夏订货会也佐证也这一点,这将直接带动公司订单的增长。其次,公司于2011年2月完成配股,募集资金主要用于纽扣和拉链的技术改造和产能扩张,粗略预计项目完成后纽扣和拉链的产能至少扩张22%和52%以上。配股募集资金项目的提前建设和逐步建成投产将成为公司未来几年业绩增长的重要来源之一。 盈利预测和投资建议:根据公司前三季度的情况,我们小幅下调了公司营业收入,上调管理费用比率,将公司2011—2013年的每股收益预测由1.15元、1.52元和1.94元分别调整为1.07元、1.37元和1.69元,维持公司“买入”评级。给予2012年估值15倍,对应目标价为21元,风险因素:原材料价格波动、人力成本上升和人民币汇率波动对业绩的可能影响。
太阳纸业 2011-11-03 东方证券 郑恺
事件: 太阳纸业前三季度实现营业收入62.5亿元,同比增长8.2%,实现净利润5.03亿元,同比增长0.76%,对应EPS0.50元。 研究结论 业绩基本符合预期,三季度单季公司经营领先于行业平均水平,公司1~3季度实现业绩0.50元,基本符合我们前期0.51元的盈利预期。公司收入和盈利均保持了一定的增长,远好于行业整体水平,按3季度单季测算,公司收入持平,而盈利略有2.5%的下滑,也好于业内同行。这也表明了充分竞争行业中,具备成本优势的企业经营往往能够超越行业平均水平。 在建工程保持高位,财务费用上行,现金流稳健。公司三季度转固了45万吨文化纸生产线,在建工程缩小至7.4亿元,但仍在高位,四季度公司溶解浆项目将逐渐投产,由于公司生产成本较低,届时预计将贡献2012年盈利。另一方面,由于资产负债率较高,达到69%,加之国内利息率水平提升,贴现费用和利息费用导致企业财务费用率上升达到5.8%的水平,甚至超过2008年四季度的水平,但从企业现金流看,经营性现金流换算每股为0.70元,依然较为稳健。 公司预计全年-30~10%增长,对应EPS 为0.44~0.70元,四季度预计业绩环比仍将下行。公司三季报中对全年业绩做出展望,预计全年增长在-30~10%之间,我们和业内经销商交流,目前业内经销商信心不足,备库并不积极,同时,未来产能扩张预期仍较强,加之晨鸣等龙头企业采用降价策略冲击市场,因此我们预计公司短期经营展望并不乐观。 维持公司买入评级。公司主要产品文化纸、白卡、铜版纸等产品方面供大于求压力较大,我们预计行业四季度仍以消化库存为主,纸价向上拐点不明显;我们维持2011年、2012年EPS 预测为0.69,0.90元,短期由于借贷环境利率较高,对盈利也有一定冲击,但中长期看公司是造纸行业中生产成本最低的企业,一旦下游需求转旺,公司盈利弹性也较大,我们维持公司买入评级。 风险因素:产能持续释放,业内龙头企业压价竞争。
海翔药业 2011-11-03 东方证券 庄琰 李淑花
研究结论 公司近日发布 2011年三季度报告,前三季度实现销售收入9.76亿元,同比增长21.42%;实现净利润7763万元,同比增长4.32%,合每股收益0.48元。公司同时预计,2011年全年公司将实现利润增长20-50%。 我们的分析: 上半年经营平稳 三季度将是利润增速低点。公司第三季度的业绩增长低于我们的预期。虽然从各季度的业绩情况来看,公司的收入情况比较平稳,第三季度实现销售收入3.2亿元,与前两个季度相比基本持平,同比增长11.1%; 但第三季度或受到原材料成本、产能、所得税税率因素以及同比基数较高的影响,(单季度公司毛利率同环比分别下降3.5和1.9个百分点,实际所得税税率为24%,同比提高7.6个百分点)导致单季度利润同比下滑。但公司预测全年将实现净利润增长20%-50%,即第四季度单季度利润将至少超过2500万,单季度同比增长在124%到353%之间,第三季度增长将是年内低点。 四季度业绩有望开始转好。四季度经营好转基本在预期之中,公司表示业绩增长的主要原因是4-AA 系列、克林霉素系列等抗生素类产品及降糖类产品销售收入较上年同期增加。我们维持前期对公司未来成长动力恢复的看法。 1.培南系列有望持续增长,4-AA 产能有望完成扩张,下游培南产品预计将逐渐推出,毛利率有望提升;2.新产品线发酵类有望在明年逐渐贡献利润;3.BII合作有望逐步恢复,克林霉素等其他品类国际合作有望获得突破;4.期权影响有望消除基数效应;5.川南公司今年按25%计税,静态看可能影响700万以上的利润,四季度所得税有望冲回。 定增显示公司信心。公司的定向增发项目审批工作正在进行,我们估计可能在4季度获得批文。定增对象包括董事长和总经理在内,显示内部人员对公司未来发展前景的看好,且目前股价对2011年应市盈率约26倍左右,具有较强的安全边际。 盈利预测: 根据公司全年的业绩预增公告,我们维持公司2011年-2012年0.75元,0.97元的业绩预测。长期看,管理层积极,行业趋势向好,公司市值仍较小,具有长期投资价值,维持公司买入评级。 风险因素:国际合作低于预期,产品价格大幅下滑,人民币大幅升值。
美邦服饰 2011-11-03 东方证券 施红梅
研究结论:公司2011年前三季度实现营业收入和净利润分别较上年同期增长40.01%和132.54%。其中,第三季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长29.78%和31.72%。公司前三季度实现每股收益0.74元。公司预计2011年全年归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为50%~80%。 公司前三季度营业收入快速增长主要是由于以下三方面原因。首先,渠道扩张和平效增长,我们预计公司全年净开店速度维持在20%以上,同时,品牌价值的稳步提升、品类的日益丰富、供应链效率的提高使得公司平效取得了很大的提升。其次,公司加大了对一批信用良好的加盟商的信用支持,也在一定程度上促进了公司营业收入的增长。最后,公司第三季度一定程度的降价促销(前期存货的融入式销售)也带动了公司第三季度的淡季依然实现了营业收入的快速增长。 公司前三季度毛利率较去年同期增加0.76个百分点。毛利率的同比增加主要是由于去年一季度公司由于经营波动,采取了大幅折扣让利市场的策略,造成当季毛利率大幅下滑至37%,虽然之后及时调整策略扭转了毛利率下滑的局面,但依然大幅拉低了去年整体的基数。 公司前三季度期间费用率控制较好。同比去年下降4.33个百分点。期间费用率的下降主要是由于公司销售费用率大幅下降4.16个百分点。一方面是由于公司去年开设较多直营大店,导致销售费用率很高。另一方面,公司今年整体营业收入保持快速增长,更是进一步摊薄了销售费用的增长。 公司三季度末存货金额29.82亿元,经营活动净现金转为正值。虽然存货较中期还增加了0.92亿元。但是考虑到通常第三季度行业内公司会因为秋冬备货,导致存货有明显的上升,从这方面看,公司存货第三季度环比仅微增显示出实际存货消化情况还是比较好的。我们预计公司第四季度存货会有一定的下降,2010年的高货值秋冬存货有望基本在今年秋冬处理完毕。 我们认为公司未来的增长来自品牌(产品)和做深做精和供应链管理能力的提升,公司相对同行的优势主要在于优秀的品牌设计运营能力和相对庞大而规范的直营体系,未来MB品牌在成熟的品牌运营基础之上,2012年起将着力通过品牌延伸、消费者延伸和渠道延伸战略进一步延续快速发展的态势。而MC品牌在经历过波折后,目前正在逐步成熟,明晰了定位,2012年下半年有望放开加盟并逐步产生盈利。 盈利预测和投资评级:目前我们维持对于公司2011-2013年的盈利预测分别为1.22元、1.65元和2.18元。维持公司“买入”评级。给予2012年25倍估值,对应目标价41元。 风险因素:存货消化和MC品牌未来拓展可能存在的不确定性。
今年果葡糖浆量价齐升,明年增长仍可期果葡糖浆今年销售收入飞速增长,1-10月份实际销量约为13-14万吨,预计全年可达16万吨左右。展望明年,果葡糖浆未来仍能持续增长,理由为:1)经测算,白糖价格在6000/吨以上,果葡糖浆产品则有价格优势,即使白糖价格跌至4000-5000元/吨时,果葡糖浆的特性也将贡献较为固定的收入。 2)通过技改,公司糖浆类产能可达20万吨,相比前期的17万吨已有明显提高。3)行业对其认知度逐渐提高,替代性也在加强,保守估计目前行业内产量为100万吨,而糖的年产量超过1000万吨,参照美国的发展情况,未来可替代的空间较大。 食品安全强调影响低聚功能糖销量A、预计低聚异麦芽糖全年销量与去年差不多,约3万吨左右,原因是:1)下游客户如蒙牛、伊利调整了产品结构,对其需求下降。2)今年以来,食品安全强调,使得企业采用功能糖下降,因为国家没有明文规定其添加使用情况,为避免出现问题,下游客户采取谨慎做法,同时,对公司开发新的客户也受到一定影响。B、1万吨低聚果糖方面:今年1-3季度,低聚果糖的销售收入1300-1400万元,预计明年产能利用率为40-50%,即销量可达4000-5000吨。C、4000吨赤藓糖醇项目:主要产品以出口为主,竞争较为激励,1-3季度销量1000吨左右,收入为约3000万元,贡献净利300万元左右,预计全年销售收入为5000万元左右,预计2012年4000吨全部达产。 盈利预测与估值:给予“买入”评级预计11-13年销售收入分别为10.11、12.73和15.21亿元,11-13年EPS分别为0.67元、0.99元和1.23元,对应PE为28倍、19倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:低聚果糖和赤藓糖醇产能释放低于预期,原料上涨影响毛利率。
联系客服
