纸与林木产品点评报告：新型烟草跟踪点评：从JUUL在美禁售说起 电子烟产品追求的不止是体验

事件描述

    　　6 月23 日美国FDA 向JUUL 发布了其在美国销售的所有产品的营销拒绝令，该公司必须停止销售和分销电子烟产品。这些产品包括JUUL 设备和四种口味烟弹：尼古丁浓度为5.0%和3.0%的弗吉尼亚烟草味和尼古丁浓度为5.0%和3.0%的薄荷醇味烟弹。

    　　事件评论

    　　多因素扰动，JUUL 产品禁止在美国销售：一方面借助尼古丁盐带来产品解瘾性提升；另一方面推出水果味等产品以及新颖的营销方式，JUUL 在2018 年和2019 年在美国市场份额接近70%（尼尔森数据）。随之带来的是2018 年有超过360 万美国中学生吸电子烟，同比增长71%；正如FDA 所述：JUUL 产品在美国吸烟率提升方面起到非常大的作用；同时，JUUL 提交PMTA 申请缺乏有关产品毒理学特征的充分证据，无法证明产品可以保护公众健康，FDA 无法评估JUUL 的毒理学风险，故禁止JUUL 在美进行销售。

    　　背靠强研发实力，思摩尔代工品牌前期陆续获批PMTA。本次JUUL 被禁并非美国对电子烟态度转向，正如FDA 所述：对于JUUL 产品用户以及希望从烟草和雪茄过渡到减害类产品的用户，可以购买FDA 过审的电子烟产品。目前FDA 已经审核通过23 款电子烟，思摩尔参与的Logic/NJOY 产品亦于此前过审（其中NJOY Ace 采用思摩尔FEELM陶瓷雾化芯），这背后反映思摩尔强产品研发能力和持续研究投入：1）思摩尔已建成了全球首个企业毒理实验室与首个E&L（可萃取物和可浸出物）实验室，可以为自身解决方案减害性和安全性评估提供完整报告，还能为客户提供美国PMTA、欧盟TPD 检测服务；2）推出的Feelm air 可实现80%的减害性提升；3）根据公司规划：2022 年研发投入16.8亿元，并规划未来科研经费投入和基础研究经费投入保持较高水平；我们认为在海外监管持续收紧背景下，电子烟的研发重点不仅是体验，减害方面研究重要性持续提升，这也将大幅提升行业进入门槛。

    　　全球合规门槛提升叠加渗透率稳步上移，看好合规类产品受益。根据尼尔森数据，2022年以来便利店渠道中JUUL 的市占率约34%，同时美国市场亦充斥大量不合规的一次性产品（未出现在尼尔森统计口径），后续伴随JUUL 退出以及美国市场监管收紧，预计市场份额将向合规品牌倾斜，具备强合规生产能力的思摩尔国际受益：目前虽然思摩尔代工的拳头产品Vuse Alto 尚未过审，但考虑公司合规能力强，且其代工的其他陶瓷芯产品Njoy Ace 已于前期过审，我们对Vuse Alto 过审较为乐观。

    　　风险提示

    　　1、思摩尔核心产品未过PMTA；

    　　2、终端渗透率提升不及预期。