医药生物行业研究：中药行业投资逻辑全图谱：政策边际向好 三维度看中药细分领域

政策边际利好落地，中药消费品医保免疫。随着2021年中药行业政策的密集出台，中药饮片/配方颗粒、中药创新、中药国际化和中医医疗服务方面等利好政策逐步落地，医保支付向中药倾斜，中药饮片、配方颗粒仍可以加价。 1）中药消费品政策免疫：中成药的集采降价幅度也比较温和，湖北、广东省集采降幅分别为42%和56%，降幅温和。2）中药独家基药：加快中成药纳入医保，同时即将进行的基药目录调整。中医医疗机构对于DRG/DIP付费有政策倾斜，提振终端需求。3）中药配方颗粒：随着试点放开，“国标”替换“省标”将在下半年带来配方颗粒板块整体的量价齐升。4）中药创新药：优化中药审评审批管理，“三结合”注册评审制下，中药创新药获批的数量有望加快。

    　　估值具有性价比，基金持仓仍处于低位。中药板块平均估值为21倍，位居申万医药各个子板块中排名第三，略低于申万医药的的24.5倍的估值水平。近期随着防疫形势的逐步好转，前期大幅回落有望迎来估值修复。截至2022Q1中药的基金持仓比例为2%，机构持仓占比不高。

    　　投资策略：中药板块业绩分化明显，行业政策边际利好，基于产品提价、国企混改、渠道库存三个维度，重点看好医保免疫中药消费品同仁堂、云南白药、片仔癀、华润三九、寿仙谷、东阿阿胶、马应龙等；中药独家基药华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、健民集团、济川药业、福瑞股份、众生药业等；中药配方颗粒关注华润三九、柳药股份、红日药业、中国中药等；此外，关注中药创新药以岭药业、康缘药业等；中药材业务关注珍宝岛等；关注中医医疗服务等。

    　　风险提示：提价不达预期；混改不达预期；业绩不达预期；政策超预期风险。