现在，CRO估值都是70+；CDMO、CMO基本上是50+；生物药CMO那就更高了，100左右；
1，高估值的逻辑何在？
这些高估值的东西，肯定是有很多正面逻辑的，毕竟也存在几年了；问题是这些正面逻辑就不会发生变化吗？
如果说创新药可以按产品管线估值，而且，研发费用化的也可以考虑进去；那么，CXO的研发能有多少呢？看过各家的研发费用，其实不多的；产品管线又怎么处理呢？
再就是未来的成长性，这两年有些CXO的成长性确实还是可以的，这也是事实，但也不是所有的都如此；按收入来说，现在市场给的PS是20以上；而且收入的毛利率大概40%，一般没有超过50%；
再说ROE，其实目前CXO的ROE大概在25%以下，有一些是10%左右；而且长期需要融资，这就不好算了；当然，也可以说业务发展好，需要融资，说明业务成长性好。
2，成长的天花板在哪里？
恒瑞医药用260亿左右的收入，毛利率87.5%，市值4600亿左右；迈瑞医疗用200多亿的收入，毛利率66%，市值4200亿；药明康德用160亿左右的收入，毛利率37%，市值2700亿左右；
美股市值最大的医疗公司是强生（3900亿美元）、联合健康（3200亿美元）、默沙东辉瑞诺华雅培（2000亿美元左右）、美敦力（1500亿美元）；按人民币计算的话，除了强生和联合健康之外，诺和诺德、礼来等都是大概10000亿人民币左右，最多的是13000亿人民币；
美股企业实际上是销往全球的，强生和联合健康有很多业务是偏消费的，如只看医药医疗业务，估计暂时2000亿美元是个天花板。
中国医药医疗的市场规模是比全球的规模小很多的，估计最多25%；当然，迈瑞他们也是销往全球的，但药品公司暂时销往海外的规模不大；CXO倒是变相的跟全球接轨。
3，1000亿美元是个坎？
从美股来看，医药公司大概有20家市值比较大，这说明这个市场很难形成一家独大，或者说研发性质决定也不可能一家独大，还有集采因素；
目前，A股的医药医疗公司都在1000亿美元市值前反身调整，应该是暂时还难看到立马超越1000亿美元；
或者说，1000亿美元是个坎，需要有某些质的变化。
4，市值占比决定相对性机会
医药是个多样性的市场，未来也会存在TOP20的机会，研发为主导的产业，其实某些具有研发能力的企业，更有市值增长的空间；
现在，千亿以上的企业有迈瑞、爱尔、泰格、恒瑞、药明、智飞、长春、复星、片仔癀、白药、康泰等十一家；接近1000亿有康希诺、康龙、华兰、华熙、万泰、安图、爱美客、通策、新产业等等；
未来十年，这些企业存在翻倍的机会，但也未见得就一定翻倍；而且，还会出来很多新的医疗企业；目前，7万亿的总市值也是比较符合的，未来全市场市值占比可能在10%到20%之间；
2017年，医疗占比5.13%；2018年占比5.11%；2019年占比7.17%；2020年占比10%左右；最近两年，占比从5%升到了10%；
美股医疗的占比在2018年是12%左右；
5，未来行业年化收益率大概是多少？
现在GDP大概是100万亿，按5--7%的增长率来看，十年后，GDP不到200万亿；A股目前76万亿左右，相对于GDP来说，一直小于GDP；但也许以后会好一些吧。
如果十年后，A股总市值200万亿（乐观估计），按15%占比来说，那就是30万亿；相对于目前医疗的7万亿市值来说，就是4倍左右，年化15%的收益率；当然，这其中还有很多IPO的公司；去掉IPO和融资部分后，是应该小于15%的；
按我们国家的制造业比例，大概率上，医疗占比到15%已经是非常大了，再多的话医保是吃不消的；
因为医疗行业的增长一直高于GDP的增长，所以未来行业的年化增长率大概是7%--15%之间（去掉IPO和融资后），这也可以通过最近几年的统计局数据来验证。
医疗是个出牛股的地方，也许还是会有很多牛股的，但是，对于整个行业来说，应该是一个类似于消费的行业；相对于芯片、云计算、新能源车、光伏、新型消费、新型制造等较高速增长的行业来说，医疗的增速并不高。
6，CXO的高估值难以持续？
如果行业的增长遇到瓶颈，或者处于正常化，那么CXO的增长又怎么能长期持续呢？当然，CXO会做很多海外业务，这是有可能的；
大家也都知道，海外市场主要是低成本替代的，这类业务类似于化工、制造等；目前来看，制造业转移的企业和行业享受不了这么高的估值；因为低成本解决方案总是可以被替代的，不是内生性的；
研发型的企业还是会继续加大研发的，但增速肯定没有过去那么高，不能指望研发高速增长，业务中低速增长，这是不可持续的；另外一点是，靶点就那么多，研发的项目那么多，必然会降低研发类药品的溢价，也会反映到研发的成本上面；
集采会降低药品的价格，这是不争的事实；不管怎样，集采还是会继续的，高溢价的东西是稀缺的，也是有时间限制的；这严重影响了医药行业的整体估值，相对来说，CXO也会被拖累。
高估值能持续多久？这就不是可以确定得了，也许几年，也许几个月，总而言之，这么高的估值是需要回归的，只是不知道什么时候而已。
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