最近看到一个数据，有人对比了近20年各类资产的投资收益率。
资产类别
复合投资收益率
贵州茅台股票
33.7%
茅台酒现货
21.3%
北京房价
11.7%
黄金
9.1%
上证综指
4.1%
（数据来源：【食品饮料-贵州茅台（600519）】范劲松、龚小乐：深度研究：升维品牌战略，做锐意进取的先行者）
数据中可以看出2000-2019年，购买茅台股票的复合投资收益最高，甚至茅台现货的复合投资收益都高于北京买房的复合投资收益。在很多中国老百姓的心目中，房子是最保值的，也是增值空间最大的，殊不知，大多数人都认为风险最大的贵州茅台股票实现了远超房地产投资的收益。
再来看一组数据。1802年-2001年200年间，剔除通货膨胀的影响，1802年投资1美元在黄金、票据、债券、股票上的收益分别是1.39美元、301美元、1072美元、579485美元（数据来源：杰里米.西格尔《投资者的未来》）。该数据也可以看出，从长期收益来看，大多数人谈股色变的股票投资收益远超其他投资方式。
历史告诉我们，股票是最佳的投资工具。但在绝大多数人眼中，股票是令人恐惧的。谈起股票，很多人的第一反应是：高风险。但杰里米.西格尔教授同样通过统计数据告诉我们，如果持有期为一年，剔除通货膨胀因素后的平均收益率风险，股票风险远超债券和票据，但当持有期增加到15年、20年甚至30年，股票投资风险就远远低于固定收益类资产，经过30年，股票风险仅是债券和票据风险的1/4。（以上两段数据部分截取自：但斌《时间的玫瑰》）
由此可见，不是股票本身高风险，是绝大多数人的股票投资方式高风险。
这是由股价增长的内生动力决定的。短期涨跌靠市场，长期涨跌看业绩。过去的200年，人类社会高速发展，宏观基本面始终向上，因此股价增长理所当然。
同理，中国在过去的20年间经济高速发展，伴随经济腾飞的就是中国的龙头企业。自上市以来，截至2020年4月3日收盘，部分优秀企业走势如下：
贵州茅台：
格力电器：
涨幅如下：
上市企业
上市起累计涨幅
年化复合回报
贵州茅台
195倍
30.2%
格力电器
451倍
29%
五粮液
64.7倍
19.9%
万科A
284倍
20.7%
万华化学
44倍
20.8%
恒瑞医药
142倍
26.6%
海螺水泥
28.6倍
19.3%
可以看出，长期持有优秀企业，都可以获得惊人的投资回报。
历史数据摆在那里，但很多人在听到这些数据后的问题都集中在两个方面：
一是这些企业都优秀了这么久了，还能继续优秀吗？
二是有没有办法找到十年前的格力电器？
如果您也有这两个疑问，希望读完本文，您的问题能得到解答。
在很多的场合，三元都讲到，对绝大多数普通投资者而言，价值投资是最适合的投资方式，而现在，正是价值投资的黄金时代。
为什么说现在是价值投资的黄金时代？三元认为有以下原因：
一、当今的中国更强大。
1、如果没有疫情，中国可能没机会这样展示中国的实力。防疫的过程展现出了中国政府极高的执政能力、资源调动能力，同时负责任的态度以及不断强化的法治意识，也向全世界展示了全新的中国形象。疫情，有可能加快世界格局的变革。
（1）执政能力方面：疫情过程中，中国展现出的政治魄力和执政能力令全球惊叹。果断选择对经济长期影响更小的短期控制措施，为全球争取了时间（可惜没有被珍惜）。极短的时间内，让14亿中国人迅速知道发生了什么，应该如何做，从物资保障到心理辅导，方方面面积极运转，辅以强大的官僚体系和有力的控制措施（尽管有地方执法不当，但总体瑕不掩瑜），在春节这个高流动高聚集的时期，仅仅只用了两个月左右时间，就让疫情得到了控制，最大程度降低了疫情对经济的影响。在疫情全球蔓延的当下，这种强大的执政能力更得以凸显。
（2）资源调动能力：火神山、雷神山、方舱医院、逾五万医疗支援队伍、深入每一个小区的社区管理人员。。。。。。在这场疫情中，中国的资源调动能力举世瞩目。这进一步彰显了中国的实力，显示出了中国的政治体制在重大事件上的优势。
（3）法治：在疫情中，三元感受到国家与以往最大的不同点在于对法治的重视。各项法律法规的迅速颁布弥补了防疫过程中的法律漏洞，让各项举措有法可依。法治或许不是疫情中最重要的环节，但国家对法治的重视，却是代表了未来的趋势。法制健全，依法治国，每个人的权利才能得到保障，中国的投资环境才会更加健康。在疫情这种重大突发事件背景下，依然不忘法制建设，这是执政思路的重大转变，未来的中国更加可期。
（4）负责任的态度。疫情中，国家信息发布迅速，辟谣及时，对每一个患者的救治都不遗余力，向全世界展示了负责任的大国态度。这对提升人民币资产的政治安全性有极大的帮助。
疫情中，中国展现出了强大的政治实力与经济实力，依法治国的方针、对私产的重视和保护以及负责任的大国态度，都会让全世界重新评判人民币资产的价值。
2、当下的中国发展依然具有强大的内生增长动力。
在既往的文章中，三元提到，疫情可能加速“全球化”的退潮，但也会为中国主动引导的全球化—“一带一路”提供发展契机。抛开国际不谈，从较长的时间周期看，中国依然具备较强的内生增长动力—消费升级，这既是国策，也是民心所向。
中国的消费仍将在很长一段时间里保持增长。
从国家层面来说：
“一是源于中国经济发展以改善民生为根本目标的特征。十几亿人民群众对美好生活的不懈追求以及为此在社会生产、建设方面持之以恒的艰巨努力，推动了中国消费市场持续快速扩大，也支持了工业、服务业和城乡建设的蓬勃发展，形成了相互促进的良性循环。
二是源于国内各类消费品、与生活消费相关的服务供给日益充裕且水平和质量不断提高，技术创新日益丰富，对消费需求形成了不断加强的推动。
三是源于中国政府确保基本民生的努力。面对经济下行给基本民生带来的威胁，政府在保就业、精准脱贫、帮扶困难群体、稳定居民收入等方面做了大量工作，取得显著成效。”
（注：节选自《经济蓝皮书：2019年中国经济形势分析与预测》）
王德培在《中国经济2020》一书中指出，当下之中国，约3亿人口生活水平进入了“第一世界”（注：发达国家水平），但仍有10亿人口还处在“第二世界”（注：发展中国家水平）。一部分人已经先富起来，处于“第二世界”的10亿人会成为国策的基本路线。
从人民角度来说，消费潜力还未完全释放。
中泰证券研究所所长李迅雷提到，中国还有5亿人没用上抽水马桶，10亿人没坐过飞机，奔小康的欲望和潜力极其强大。
当下的中国，处于工业时代末期，未来的时代是消费经济时代。曾经中国的标签是“中国制造”，现在已逐渐转变为“中国市场”。国策如此，民心所向，在相对长的一段时间内，国内的消费市场仍将持续活跃，中国经济发展的内生动力依然强劲。
二、当今的中国企业更强大。
1、企业的抗风险能力与竞争力大幅提升。
（1）抗风险能力：
疫情期间西贝的事儿刷屏，最近瑞幸的事儿又刷屏。两者看似毫无关联，却体现出企业发展的艰辛。一个知名餐饮连锁现金流撑不过三个月，一个拼命造假维持资本市场的好感，其实背后代表的都是经营企业的风险。瑞幸的前景我不乐观，但瑞幸选择的发展方式我觉得并没有不对，但很不幸，这种模式需要烧钱。如果市场真有那么广阔，钱一直够烧，或许未来有一天瑞幸能和星巴克平起平坐。但这都是未来，走到那一天的路途中，风险太多了，如果选择前进的方式是造假，那就错得离谱了。
但是在疫情中，有谁看到新闻说贵州茅台、格力电器、万科这样的企业支撑不下去了吗？为什么这些企业没有生存压力呢？
首先这些企业账上货币资金过千亿，有充足的资金储备，这来自在行业中站稳脚跟后的积淀；其次，越优秀的企业融资越容易，成本越低。万科发行债券，五年期票面利率3.02%，七年期票面利率3.42%，成本何其低廉。格力美的这样的不缺钱的企业疫情中双双发债，为何？抛开发展不谈，哪怕以低成本负债置换高成本负债，对这些企业也都是净利润。
由此可以看出，现在的优秀企业抗风险的能力远超普通企业。
但放眼十年前二十年前，这些优秀企业也能如此从容吗？彼时的格力电器还在空调行业的混战中挣扎，谁胜谁负还未可知。至少从那会的知名度来说，春兰更有希望成为现在的格力。那时的格力抗风险能力远远比不上现在，或许在那会投资格力回报更高，但风险也更大。在三元看来，与其想找到十年前二十年前的格力，不如好好珍惜当下抗风险能力更强的格力。
房地产行业同样如此。
以国内房企为例，1-2月份我国30个大中城市商品房成交面积较去年同期大幅下降40%，房地产前十强企业的销售面积仅下降12.5%，11-30强企业下降27%，但那些中小房地产企业销售面积的降幅就惨不忍睹了。（数据来源：李迅雷：《大企业为何更能做大—疫情加速企业分化》）
在三元看来，当今的优秀龙头企业抗风险能力较既往大大提高，投资风险大大降低。
（2）竞争力：
2005年时的格力，还是一个被“卡脖子”的企业，芯片、离心机等都依赖进口。如果那会的格力像今天的华为一般遭受制裁，恐怕也就没有今天的格力了。
但今天，格力的核心部件实现了自产，多项技术已经处于世界领先水平，如果说企业的核心竞争力，现在的格力比以前强过太多。
格力只是一个缩影，中国很多企业如同格力一般，在发展浪潮中壮大着自己，在市场厮杀中成就着自己，一步一步确立自己的优势，一步一步增强自己的核心竞争力。
核心竞争力更强的企业，代表着更具投资价值。三元认为，无论从抗风险角度还是从竞争力角度，当下的优秀企业都比以前更具投资价值。
2、消费升级的机遇。
董明珠曾经说过：“我认为企业没有创造力了，就是红海，只要有创新，市场就无限大，关键是你能不能做出好的产品。”
多年来，很多人唱空空调行业，每年都认为行业天花板已至。针对这些人的论调，董明珠的回应霸气十足。
当下中国不少行业已经进入存量博弈阶段，消费品的销量增长空间越来越有限，消费升级才是机遇所在。但有能力让消费品升级换代，同时保持销量不减的企业，多属于行业内市场份额较高的龙头企业。
最近热炒5G概念。5G时代万物互联，制造业可能借此机会实现制造升级，这也是国家如此重视5G的原因。制造业实现升级的前提依然是投入，比如5G设备、机器人等，5G可能会给不少行业设下更高的门槛，可以预见，未来行业分化会更为严重，强者恒强，优胜劣汰。
三元认为，消费升级的机遇大概率属于已经建立先发优势的优秀龙头企业。
3、行业集中度提升的趋势越来越明显。
存量博弈阶段，市场竞争激烈，回报率下降，越来越多的企业难以生存，甚至退出行业。
实际上，每一次的危机都是行业洗牌的机会，但对龙头企业来说却是机遇，行业日子不好过，最先撑不住的是中小企业，中小企业退出后，份额会被龙头企业瓜分。
2000年前后的空调行业混战，最终形成了三巨头的格局，时至今日，三巨头（格力、美的、海尔）市场份额超过70%；2008年时，房地产企业中销售排名前10的企业，市场占比不足10%，如今已接近30%。这些都是强者恒强的典型代表。
今天的中国发展开始注重绿色发展，不低的环保成本给不少行业更高的准入门槛，成本越来越高，赚钱效应本就不足的中小企业面临的挑战越来越大，这些都是行业龙头蚕食份额的机遇。
每一个行业的发展都会经历洗牌的过程，最终大概率的结果就是行业主体越来越少，龙头集中度越来越高；加上消费升级带来制造升级的挑战，绿色经济带来的环保要求，三元认为，在未来行业集中度提升会是越来越明显的趋势，这会是最具确定性的投资机遇。
三、监管层引导价值投资。
在过去两年，三元看到的最大现象，是监管层对上市公司的监管更加严格了。主要体现在以下方面：
1、监管问询函发放数量大增。
2、违法处罚加重。
3、注册制推行。
一方面，监管层开始充分发挥股市的融资功能，开始放宽上市门槛，让更多企业能够在更早的阶段获得直接融资；另一方面，监管层开始更注重对上市公司诚信度的管理，有疑问的地方就询问，如果造假就加重处罚，取消审批，减少腐败，让市场更透明，让投资者的权益得到更大的保障。
这样的环境下，既往靠调整报表忽悠投资者的上市公司会越来越不好混，市场会更清晰的看到优秀企业的干净和透明，这对引导市场风格有极为重要的作用。
可以预见，在更长的时间里，优秀企业的价值会越来越凸显。
四、市场环境在变化。
大A股成立以来，市场风格一直在变化，价值投资在很长一段时间内不受待见。
1992年5月21日，上证综指最高点位1344.98点，最低点为604.01点，单日振幅118.47%，单日上涨105.27%；5月27日一度下跌至823.36点，单日振幅35.52%。未曾经历那段历史的我在看到这组数据时感受到了震撼，试问在这样的市场环境中，有谁能做到理性投资？
股市成立初期，值得长期投资的优秀企业本就稀少，加之股市发展初期肩负“为国有企业融资”的使命，指望缺钱的企业上市分红本就不现实，因此，价值投资一直缺乏成长的土壤。
这造就了股市如赌场的风气，庄股横行。随着监管的加强、舆论的关注、企业的成长、做庄丑闻不断曝光，庄股开始没落。随着庄股的没落，2003年时“五朵金花”行情标志着价值投资的兴起。
时至今日，市场已发生了翻天覆地的变化。
随着资本市场的开放，当下A股的增量资金主要来自外资及社保、养老等内部增量资金。这些资金开始改变A股的生态，越来越多的资金开始关注价值投资，这也造就了优秀龙头股2016年以来的大牛市。
同时，国家开始延长社保资金考核时限，引导更多增量中长期资金进入市场。这些市场环境的改变，让很多人越来越感觉曾经好用的招数不再管用。
可以预见的是，随着市场中参与的中长期资金越来越多，价值投资将更受关注，优秀企业的估值可能很难再像过去一样长期被打压，因此，三元认为，疫情打压下的A股充满投资机遇，不过，前提是得买优秀企业的股票。
综上，在国家越来越强大，中国资产越来越有价值的今天，在存量市场博弈、消费升级、绿色经济的背景下，行业龙头集中度越来越高将是未来最明确的趋势，伴随着监管政策的趋严，市场环境的改变，优秀的龙头企业将越来越具备投资价值。价值投资的黄金时代已经开启！
三元认为，购买优秀龙头企业，享受行业龙头集中度提升带来的发展机遇，是未来最具确定性的投资机遇。
确定性主要来自三个方面：
1、合理的业绩增长带来的股价提升:；
2、市场环境变化带来的估值提升；
3、长期可期的分红带来的确定性收益。
关于前两点，在前文中已有论述。
业绩增长动力来自行业集中度的大概率提升，市场参与资金的变化让中国优质资产的估值大概率提升。而分红，却是很多人不太在意的一块收益。
但对价值投资者而言，分红意义极其巨大。
1、有的优秀企业短期分红回报就很高。
3月20日，海螺水泥公布分红方案：10派20。三元在2018年买入海螺水泥时价格为31元，2019年每股分红1.69元，仅分红一项回报就达到5.5%，按照今年的分红方案，分红回报将达到6.5%。
万科同样如是。2019年分配方案为10派10.45元。按照其当下27元左右的价格，仅分红回报就可以达到3.87%。
2、持有时间越长，分红回报越高。
有的优秀企业，从短期来看分红回报可能只有一两个点，但长期来看就不一样了。如格力电器。长期投资格力电器的分红回报是极其可观的。假设在2010年开盘时买入格力电器，买入价格为29元，股数1000股，买入成本为2.9万元。
年度
股数
分配方案
除权后股数
分红金额
分红回报
2010
1000
10送5派5
1500
500
1.72%
2011
1500
10派3
1500
450
1.55%
2012
1500
10派5
1500
750
2.59%
2013
1500
10派10
1500
1500
5.17%
2014
1500
10派15
1500
2250
7.76%
2015
1500
10转10派30
3000
4500
15.52%
2016
3000
10派15
3000
4500
15.52%
2017
3000
10派18
3000
5400
18.62%
2018
3000
无
无
无
0
2019
3000
10派21
3000
6300
21.72%
合计
26150
90.17%
投资格力电器，且不论股价涨幅，仅分红一项，10年时间就创造了90%的投资收益，从趋势上讲，时间越长，分红回报越高，这就是长期投资的魅力。在《杂谈—写在三元指数创新高之际》一文中，我们也举到一个案例，如果在2001年开盘时买入贵州茅台，一直持有，到2019年19年间的分红回报就可达到866%，年化复合回报达13.43%，对普通投资人来讲已是极为不错的收益。
3、股利支付率有提升的空间。
中国不少优秀企业当下股利支付率仍有提升的空间。例如贵州茅台，当下股利支付率并不高，仅为50%左右（即每年赚的利润拿出50%分红）。对茅台这样的企业而言，过多的现金在未来会拖累其ROE，其实际经营中也不需要大量资金投入，因此，贵州茅台提高股利支付率在未来是必然之势。再比如海螺水泥、万科等企业，看似分红回报挺高，但目前的股利支付率仅有30%，提升的空间还大得很。
4、买入价格越低，分红回报越高。
分红回报率=获得分红金额/投入本金。获得分红金额是由企业决定的，而投入本金则是由买入价格决定的。
当下，受疫情影响，很多优秀企业估值偏低，是极佳的获得更高分红回报的机会。
综上，就分红而言，买入时间越早，买入价格越低，持有时间越长，企业股利支付率越高，我们在分红上的投资回报也就越高。
分红是投资收益的重要组成部分。以三元为例，我们追求复合年化10-15%的投资收益，我们选择的优秀龙头企业，在龙头集中度确定性提升的背景下，自身能实现10-15%的业绩增长，加上合理的分红，我们实现收益目标的概率是极大的。
如果市场再给予企业低估值的机遇，除获得企业业绩增长和分红的收益外，我们还将获得估值修复的超额收益。而当下，就是获得超额收益的绝佳时机。
在价值投资的黄金时代，从基本面来看，我们认为龙头集中度提升是最具确定性的投资机遇，从估值面来看，恐慌的市场对估值的打压会大概率带来估值修复的超额收益。两方面作用下，价值投资者会获得良好投资回报的确定性极高。
所以，该恐慌还是欣喜，是风险还是机遇，我们应该理性判断。
愿更多人走进价值投资！
愿我们不负这黄金时代！
