2012年投资工作总结
是总结，亦是13年投资日记的开篇。
我唯一能够100%确定的是：“以下文字中一定有错误”，但错误都是我的。
*****************************************************************
第一件事，读书心得。
其实，12年之读书心得远比投资收益更重要，遵循大师的足迹让我可以看得更远，更清楚些。
1.《穷查理宝典》
①独立自主：我比较喜欢独立自主，用自己的钱去（投资）赌博。所以部分原因是我比较自大，部分原因是我想要能让我独立自主的资源。（P266，这个与我很像，比较自大+独立自主）
②此外，我还喜欢资本家的独立性。我性格向来有好赌的一面。我喜欢算清楚事情，喜欢下赌注，我就顺其自然了。（P266，资本家的自由自在）
③年轻人在工作中应追求什么？·别兜售你自己都不会购买的东西。·别为你不尊敬和敬佩的人工作。·只跟你喜欢的人同事。（P237，“跟喜欢的人公事”，啊，多重要，太重要了）
2.《让价值投资更容易》
①内在价值估值方法。
②别买超过10倍PE之股票。
③股价持续回落超过12个月：基金经理人查尔斯·布兰帝写道，“有个好方法就是检查那些已经下跌超过一年的股市。”（P172）
④择时与择价：根据价格来买进卖出，投资者不需要预测牛市或熊市，而只需要根据事实。
⑤1976年格雷厄姆的投资标准，应该牢牢记住1）一个吸引人的市盈率。1/PE，每股收益对股价之比率=AAA公司债收益的2倍，但绝对不能超过10倍PE；2）一个吸引人的股息率。股息率3%～6%之间，至少比国债收益持平；3）股价低于账面价值。PB<1，或股价为账面净值的2/3，好像很难；4）价格应远低于之前的最高点。过去2年最高值的1/2，股价已跌落超过52周/12月；5）相对过去盈利增长，价格吸引人。市盈率大幅低于过去7年～10年平均市盈率（1/2合适？）。
3.《安全边际》
①投资品和投机品一样可以买卖，两者通常都有价格波动，因而似乎可以产生投资收益。但是，这里有一个重要的区别：投资品会为持有人带来现金流，投机品则不会。投机品持有人的回报完全取决于扑溯迷离的买卖市场。②但我们不应该搞混什么才是真正的投资品。收藏品，例如艺术品、古董、稀有的硬币和棒球扑克牌不是投资品，而应归类于投机品。③投资品，即使像新近种植的人工树林那种非常长期的投资最终都会产生现金流。一台机器能生产可供销售的物品，一幢大厦可以由支付租金的客户居住，人工树林里的树木最终也能被采伐和销售。相反，收藏品不会产生任何现金流，它们提供现金的唯一途径是最终被售出，未来买家同样也只能依赖于转手买卖。（P6，我没那个本事去投机，所以“玉器，黄金，理财产品”就算了吧···）
3.《投资最重要的事》（至今，尚未研读透彻，汗颜）
①过于超前与犯错是很难区分的。事实上，你往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快你会看到损失。在损失面前人人都会坐立不安，直至最后所有人都产生怀疑：“也是是我错了吧？也是市场才是对的？”因此，在下跌的市场中获利有三个基本要素：1）你必须了解内在价值；2）同时你不许足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示你做错了的时候；3）你必须是正确。（P032,这段表述，太适合我了！在美的电器/伟星股份/苏宁电器上连续发生“超前买入”之严重错误；不过，还好，及时部分改正，在张裕A投资策略上严格执行，宁可错过，不可做错）
②第二层次思维。大概等同于查理·芒格式“逆向+多元”思维模式，但必须更加深刻，更与众不同。
③优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是“买得好”，而不是“买好的”。（P242，非常深刻，这是我这个初涉价值投资领域的愣头青经常犯错之处，沃尔玛足够优秀了吧，00年至11年的10年期间对任何投资人都是打击，为何？股价维持不同，所谓之“僵尸股”。再为何？标普500统计数据，2000年沃尔玛PE高达70倍，换句话说，10年是价格回归价值的十年···，如果您是买好的，您可能依然没有投资收益。）
④我们不找投资，投资找我们。耐性等待投资机会，等待便宜货，往往是最好的策略。投资是世界上最棒的交易，因为你永远不必急着挥棒，没有人会被三振，在这里没有惩罚，只有机遇。投资失败比失去一个获利机会更值得重视。（P152, 价值投资是“等待+观察”，“宁可错过，不可做错”，“股市唯一不缺的就是机会”。我这个新手在13年被客服掉的毛病之一就是“上涨就激动”，11年11月以10.7买入，竟然比上次买的贵？因为上涨而激动，害怕错失伟大的投资机会。等待真的是个硬功夫。）
*****************************************************************************
第二件事，投资经验。
①基于经济护城河之企业分析。
教训1：忽视企业护城河分析。
教训2：分析历史数据不彻底/认真阅读年报与统计。
教训3：统计分析数据历史周期不够长，至少10年。
经验1：对标研究历史悠久的美股或港股，是否能够成为10年以上的大牛股。
教训4：大金/惠而浦都没能成为大牛股，何况美的/格力电器？家电行业产生大牛股的概率极低，所以根本不适合10年以上的持有。
②按悲观原则取下限，宁可错误/不可做错。
经验1：预测企业年度经营业绩亦是非常困难的事情，必须预留安全边际。
经验2：小心戴维斯双杀，对安全边际理解一，对伟星股份制年初之盈利预测与全年实际情况相差非常之大，必须预留盈利预测安全边际；直接体现为第一次买入价格的实际估值居然为25倍，不仅毫无安全边际可言，且超过合理估值上限。
经验3：受乐观性格与B型血影响，极其毛躁/激动，执行悲观原则取下限，对安全边际理解二，没有护城河的企业，直接体现为毛利率底下，且需要持续不断的资本投入，买入价格至少应按内在价值×50%～60%考虑，执行悲观原则取下限的原则。
经验4：宁可错过，不可做错。上涨居然，还在加仓，而且估值并非历史最低值。
经验5：周期性行业应按内在价值估值狠打折扣，至少预留50%安全边际。
③采用“按估值+等额买入法”，不用定额定投方法/美元平均成本法。
教训1：不要相信，（对本人）不是一个很好的方法，因为没那个耐性，是理论模型；每天吃1个钙片，坚持吃10年，您试试？
经验1：根据“内在价值+安全边际”估算，设置好第1次买入价格，股价/估值下跌至买入点，执行买入操作，股价反弹则“苍松不动”，持续买入至股价令人喷血程度，按计划执行。
教训2：沪深300指数，多棒的投资目标，永远不会“破产”和“倒闭”，1949点/没有资金额度。
教训3：遭遇戴维斯双杀（特别是经营业绩降低），必须动态调整“内在价值+安全边际”和投资计划。
教训4：待续。
④买入太早与“犯错”没有差别。
教训1：在损失面前人人都会坐立不安，直至最后所有人都产生怀疑：“也是是我错了吧？也是市场才是对的？”。
教训2：在美的电器/伟星股份/苏宁电器上连续发生“超前买入”之严重错误，极易将心态搞坏啊；不过，还好，及时部分改正，在张裕A投资策略上严格执行，宁可错过，不可做错：
经验1：为什么会买入过早？是上述3点未能做到，确切说是“能力不足=笨蛋”。
⑤价值投资是“等待+观察”，“超级安全本垒打”是等来的。
经验1：股市唯一不缺的就是机会，是大实话。例如：招商银行12年年度9.5元～10元之间的最佳买点，至少出现4次，投资机会常常在。
教训1：上涨就激动，11年11月以10.7买入，竟然比上次买的贵？因为上涨而激动，害怕错失伟大的投资机会（这是伟大的谎言）。
经验2：“坚持耐心等待”确实是个需要实力的硬功夫功夫，怎么办？目前，不知道。
⑥10倍PE/12个月/低于增持价/兼听则明。
经验1：不买入超过10倍市盈率的股票；
经验2：观察股价回落至少12个月是个好方法。
经验3：大股东增持价多少？企业该值多少钱，大股东未必精确明白，但他们不会太傻，买入价格必须低于大股东增持价，充分利用市场无效性。例如：伟星股份大股东2012年7月2日-9月24日平均增持价格为9.83元/股，股价随后大跌至７.７３元／股，有充分时间研究与建仓，１３年１月４日股价恢复至９.４８元／股。
经验4：我发现新浪博客和雪球财经上有很多价值投资型的博友，他们常会对某些企业进行评论/估算内在价值，特别是那些反对派意见，少数人报告常常是正确。
*************************************************************************
第三件事，投资收益与策略。
1.整体投资收益：亏损+耐心等待。
①重仓：股票仓位88%，国债50指数仓位12%。
（注1：看后视镜，12年度“1949点”应该满仓，受恐惧心态影响，没做到）
②个股：苏宁电器30%，招商银行24%，沪深300指数10%，伟星股份12%，美的电器6%，万科6%，保利地产1%。
（注1：资产配置不合理，最具投资价值且创历史最低估值的招商银行仓位偏低。注2：伟星+美的+万科+保利=25%仓位，美股对标证明，家电/服装/住宅开发行业基本没有可能产生大牛股，用10年/20年眼光看，这是美丽的错误，必须择价而卖出。注3：个股持有数量太多，根本无暇深入研究，苏宁+招商+万科+沪深300，足够了。）
③整体收益：-20%。
（注1：确实没有能力跑赢指数。注2：必须要正确认识自己的能力）
④浇灌鲜花：招行确实是所持个股中的鲜花，应该增加仓位。
2.沪深300指数：亏损+等待。
①投资收益：-11%。
②教训1：买入过早，导致“1949”点时已无投资额度。
③经验1：不用定额定投方法/美元平均成本法。
④经验2：沪深300指数平均PE=15倍，安全边际20%，应以12倍PE为起点买入，每跌100点/买入1次，直至完成（似乎可以实现不超过10倍PE）。如果采用这个方法，能有效克服恐惧，实现“越跌越买”，大概是“2600点为买入点，直至1949点，执行8次”，遗憾了。
⑤策略：耐心持有，等待“价格充分高估于价值”。
⑥卖出：上证A股票PE至少大于40倍，沪深300PE至少大于35倍。
3.美的电器：亏损+等待。
①投资收益：-47%（已于12年8月重组停牌，至今）
②教训1：忽视企业护城河分析，没有对标研究历史悠久的美股或港股。
美的电器，确实就是周期性生产型企业，无护城河的家电企业，根本不能产生大牛股。
如下：案例1：美国惠而浦，Whirlpool Corp. (WHR)-NYSE，惠而浦公司的120亿美元的全球家电行业的领导者。我们的设备在世界各地的几乎每一个国家销售。惠而浦制造所有主要类别的家电，包括织物护理，烹饪，冷冻，洗碗机，台面用具，车库的组织和水过滤。惠而浦，销售规模与美的差别不大，主营业务范围类似。结论：1）典型强周期性行业；2）上市30年，没有战胜标普500指数，不如投资指数基金。
③教训2：分析历史数据不彻底，安全边际至少50%，但买入价格估值居然是16倍PE!
a）啊？晕倒，05年/06年，美的电器估价居然能破净？！看来，我的估值，还不够悲观，真得需要···。b）至少等待股价回落12个月以上，最好大股东按耐不住，增持股票，美的电器大股东增持价格11.6元/股，但市场根本无效，收盘价格9.9元，应该是安全的价格了···，遗憾，非常遗憾，没能等到啊。C）买入过早，买入过早！按悲观原则取下限进行估值，一定要吹毛求疵!应该如此，投资计划应该从12倍PE开始，持续买入至6.2倍PE，今天依然有部分资金可以使用。
（注1：美的电器上市20年，有12个年份出现PE<10倍情况/60%机会从容买入，05年/06年PB<1。注2：上市20年，有4个年份出现净利润负增长，有4个年份出现净利润增长率<10%，分明就是格老笔下的工业股，凭什么买入价格超过10倍PE?）
④策略：耐心持有，等待“价格充分高估于价值”。
我坚信中国城市化进程在高速进行，需要大量家电产品配置，最简单的是“保障房也需要配空调啊”。对美的电器而言，依然存在一轮行业的景气周期，这有点像“击鼓传花”式的赌博，不是价值投资的路子。
⑤卖出：美的电器PE大于30倍必须止盈，永不再买入。
按13年EPS=1.3元估算，PE大于30倍，股价超过39元，必须止盈，永不再买入家电企业。
4.伟星股份：亏损+等待。
①投资收益：-40%。
②教训1：忽视企业护城河分析，没有对标研究历史悠久的美股或港股。
伟星股份是一个需要“不断资本投入”，基本没有”护城河“的周期性制造行业之企业；相对其内在价值，至少应保持50%安全边际；不值得长期（十年）持有，可阶段性持有（1个经济周期）。04年上市至今，累计经营性现金流10.7亿，资本性支出9.3亿，累计DCF1.4亿元。简单认为，伟星股份创造的经营现金流都变成“工厂+设备”，确实是一个不断需要投入的制造企业，这应该是绝大多数价值投资者应该回避的企业，没有DCF，意味着没有企业内在价值啊。
③教训2：分析历史数据不彻底，安全边际至少50%，但买入价格估值居然是23倍PE（除权）!
a）伟星股份，内在价值合理估算概约10元～20元/股，企业总价值30亿～50亿之间；（在这个区间内，i do not need to do everything，只有静静地等待，事实上2012年7月2日-9月24日，伟星集团累计增持5,177,993股，增持平均价格为9.83元/股，占公司股份总数的2%）。按悲观原则取下限，买入价格不应超过7元/股,PE=11.7倍，PB=1倍，投资企业总价值18亿（注：这才是“超级安全本垒打”），安全边际30%。B）按悲观原则取下限，买入价格持续至5元/股，PE=8.7倍，PB=0.7倍。（请价值投资博友不必惊慌，周期性行业应该如此，事实上伟星股份12年最低价格7.73元/股，概约11.1倍PE。）
④教训3：周期性行业内在价值估算太难，极易遭遇“戴维斯双杀”。
A）任何证券分析师都没准确预测伟星股份的业绩下降；b）必须明确用大股东增持价格，进行横向比较，但大股东经常也无法正确估算。
⑤策略：耐心持有，等待“价格充分高估于价值”。
a）12年伟星股份关闭水晶钻业务/卖出眼镜片业务，是个好事；b）对伟星股份而言，依然存在一轮行业的景气周期，这有点像“击鼓传花”式的赌博，不是价值投资的路子。
⑥卖出：伟星股份PE大于30倍必须止盈，永不再买入。
按13年EPS=1.0元估算，PE大于30倍，股价超过30元，必须止盈，永不再买入服装类企业。用张华桥的话说“服装/餐饮行业太容易叛逃”。
5.苏宁电器：亏损+充满信心+等待。
①投资收益：-32%。
②教训1：没有对标研究历史悠久的美股零售股。
a）研究美股零售业，是个竞争极其激烈的行业，但选对企业，能产生大牛股。例如：对商品超市：其一是运营效率高，成本低；其二，必须是龙头企业；其三，必然有大牛股。
b）应统计分析沃尔玛等美股零售企业估值体系，历史平均最低PE=10-15倍，历史最高PE=60倍。
③教训2：买入太早，跟“犯错”没什么区别。
a）我在7月13日，对苏宁电器的估值是13元～22元，买入价格不应超过8元。
b）难道，只是因为12年上半年经营业绩下降，而造成苏宁电器内在价值发生重大变化？答案：是绝对不会。综合来看，苏宁电器至少应该值10元～19元/股。买入价格不应超过7元/股，投资企业总价值603亿，安全边际30%。（注1：投资计划应根据经营情况进行调整，越低越买）
c）2011年12月13日至2012年1月12日期间，苏宁电器高管人员增持价格8.44元。（注1：我在12年及时吸取教训，至少比高管增持价低了很多。）
d）没有注意到，股价应持续回落12个月，经常能发现有价值的股票，苏宁电器亦是如此，换句话说，2011年任何时间买入苏宁电器都是错的。
④教训3：买入计划动态调整，对“超级安全本垒打”下重注。
a）我没有办法预测，苏宁电器12年净利润负增长35%；但，当明确收益负增长，应及时调整内在价值估算与安全边际，更重要的是应及时调整投资计划，不至于“超级安全本垒打”的价格出现时，陷入没有资金的尴尬。
b）5.57元/股是“超级安全本垒打”嘛？2012PE=13.3倍，历史第2低；PB=1.4倍，历史最低；PS=0.41倍，历史第3低。（注1：非常麻烦的是，没有办法判断超级安全，看来那是上帝的事情）
⑤信心1：巨资投入“物流+仓储”的零售企业，将坚持到最后胜利。
其实，零售企业的本质是“物流+仓储”企业，他们利润的来源在于收取“管道费用”。只有运营效率高，运营成本低的企业才能生存，例如“好事多”。苏宁电器似乎在向这个方向发展，他们确定“沃尔玛+亚马孙”战略应该没错，但本质没有什么不同。
⑥经验1：零售企业内在价值估算用PS指标更好。
应该认真统计美股零售企业的PS指标体系，预估苏宁电器内在价值概约PS=1倍～2倍之间，按悲观原则取下限，安全边际30%，买入价格之PS小于0.7，持续买入。
⑦卖出：苏宁电器PS大于2倍必须止盈,等待观察，低于内在价值再买入。
按12年销售1000亿为基数，股价30元/股票，PS大于2倍，PE=67倍，PB=6.8倍。（注1：PE指标太夸张！05年至08年6124点，平均最高PE=75倍，是疯狂的年代。）
⑧经验2：民营企业似乎对股价很在意，股价过低常增持股票，应重点关注。
5.招商银行：盈利+择价增仓+等待。
①投资收益：+10%。
②经验1：对标研究历史悠久的美股银行。
a）银行业天然就是好生意。b）消费类银行，例如富国银行，绝对是大牛股。C）研究标杆企业富国银行历史估值（注1：① 富国银行合理内在价值估算区间：2.7倍<PB<4.2倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。② PB<1.1倍，绝对应该买入；PB>5.2倍，绝对应该卖出）。
③经验2：重要的是“买得好”。
a）关键在于严格执行，12年买入4次，买入成本1.23倍PB。b）按股价跌幅-10%设置买入计划不妥当，应该按估值等级设置买入计划，例如：招商银行买入起始点为2倍PB，应以2.0/1.8/1.6/1.4倍PB进行设置，特别是当估值低于历史最低估值时，应加大买入频次，这大概是霍华德·马克斯先生的“买得好”策略。
④教训1：对“超级安全本垒打”下重注，不够重仓。
“下重注”是建立在对投资企业的无比深刻认知基础上的，不是“小儿科”。在损失面前人人都会坐立不安，直至最后所有人都产生怀疑：“也是是我错了吧？也是市场才是对的？”。
⑤增仓：等待市场获利回吐筹码，按计划增仓。
⑥卖出：PB>4.6倍，绝对应该止盈/卖出。
招商银行合理内在价值估算区间：2.2倍<PB<4.6倍，倘若股价在该等区间内，绝对是应该什么也不做，用屁股投资，坐享其成即可。考虑安全边际，招商银行PB<1.1倍，绝对应该买入；PB>4.6倍，绝对应该卖出。
***********************************************************************************
2013年1月9日 星期三 天气冷
增仓招商银行。
总结：招行股价12元，是比较安全的价格；股价10元以下，真是超级安全本垒打。
为什么招行股价回落至12元？部分短线客，已有30%收益，习惯性获利回吐，我捡他们吐出来的”宝贝”。
以下是我的投资计划，唯一能做的是“等待+观察+控制好情绪”。
联系客服
