曹中铭：大股东护盘被套凸显三大问题

腾讯“证券研究院”特约 曹中铭 财经专栏作家

步入2016年后的A股市场一片惨淡。沪深股市开年即遭遇暴跌，2850点的“政策底”也被轻松击穿，市场上也不断传来上市公司资管计划以及大股东质押股份面临爆仓风险的声音。与此同时，诸多大股东护盘严重被套的消息也日益吸引着市场的眼球。笔者以为，大股东护盘被套的背后，凸显出市场存在的多方面的问题。

去年6月中旬沪深股市开始出现剧烈震荡，在监管部门强力出手的同时，也要求所有上市公司结合自身实际，采取大股东增持、董监高增持、回购股份、员工持股计划、股权激励等其中的一种或多种措施维护股价稳定。在监管部门的倡导下，众多上市公司大股东或董监高纷纷入市增持股份。

但大股东及董监高等在当时入场增持时，或许没有想到日后会面临着被套甚至是严重套牢的命运。有统计数据显示，在截至目前出手增持的1536家上市公司大股东中，有高达1117家被套。其中，大股东被套幅度达到40%及以上的就超过75家。如像龙泉股份，其大股东当时增持价为23.89元，本周三报收9.23元，跌幅高达61.36%，其套牢的“深度”令人咋舌。

其实，不仅大股东增持被套，董监高增持也没有逃脱类似的命运。数据也显示，有数十家上市公司董监高增持同样套牢严重。如用友网络董监高增持价格为48.46元，周三报收17.88元，套牢幅度高达63.10%。因此，无论是大股东还是董监高的增持，套牢成为其中的“主旋律”。

大股东与董监高护盘被套，首先与其时的股价虚高有关。虽然大股东与董监高进场增持时，上证指数已从5178点的高位下跌至3600点左右，但某些个股的估值并不低。如按照用友网络近几年的业绩状况，董监高增持时的市盈率高达百倍左右。如果考虑到2015年度业绩状况，其时的估值将更高。高位增持股份，风险是可想而知的。其次，也与整个市场的大环境有关。历经去年的暴跌，市场人气大不如前。去年四季度的反弹，并没有提振市场的做多热情，新年后市场又出现大幅下跌，许多上市公司股价在此轮下挫中跌得惨不忍睹，也进一步加剧了大股东与董监高的套牢程度。

大股东与董监高增持被套，只不过是当前市场的一大缩影而已。事实上，被套的又何止是上市公司大股东与董监高，而是整个市场都在付出代价。而且，当初大股东与董监高进场增持，无疑是对上市公司抱有某种程度信心的，其行为或许也感染了市场上其他投资者的跟进，若此，这些投资者的境遇不言而喻。

大股东与董监高不得不增持护盘，也凸显出A股市场的变幻莫测。从牛市到熊市，个中仅仅只有几个交易日。从去年的高点到今年的低点，市场的投机性、杠杆性资金对市场的危害性等均暴露无遗。目前，大股东股权质押与资管计划爆仓风险又开始出现，如何进一步去“杠杆化”，显然是监管部门必须直面的问题。

大股东护盘被套的背后，是市场大起大落与暴涨暴跌，本质上是投资者对市场没有信心的表现，而类似现象在A股被反复重演，这显然是不正常的。笔者以为，如果中国资本市场的制度建设仍然沿袭“刚性”不足“柔性”有余的风格，如果不能更好地保护投资者的利益，是无法真正提振市场信心的。那么，大股东护盘被套的一幕，同样可能在今后出现。

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