1949年新中国成立以来，中国先后经历了1950-1958年、1962-1975年和1981-1997年三次“婴儿潮”，年均出生人口分别达到2077万人、2583万人和2206万人。遵循人口发展的惯性规律，这三次“婴儿潮”时期的出生人口会在2010-2018年、2022-2035年和2041-2057年相继步入老年期，分别带来三次人口老龄化“冲击波”，这构成了中国人口老龄化发展形势的基本面。
医药行业又具体区分为医疗器械、医药商业、医疗服务、化学制药、生物制品、中药几个子行业。我们将在以后系列文章里面，对医药行业细分赛道的代表公司进行逐一分析，在此，我们只谈医疗器械的龙头企业――迈瑞医疗。
深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品涵盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。近年推出的“瑞智联”IT解决方案、“瑞影云++”影像云服务平台和“迈瑞智检”实验室IT解决方案合力构建“三瑞生态”，实现了公司从医疗器械产品供应商向智慧医疗方案商的蜕变。
01 业绩
2022年前三季度公司完成营业收入232.96亿元，同比增长20.13%，近5年的年复合增长率34.24%；完成净利润81.06亿，同比增长21.6%，近5年的年复合增长率12.51%。
02 净资产收益率
对于熟悉笔者文章的读者朋友都知道，我们对于一个公司的净资产收益率指标有着执着的喜好。
查理芒格的观点是，长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它能做到别人做不到的事(利润率、产品差异化、品牌效应)，第二种它做的事比别人做的更好且能重复做(规模效应、资产使用效率)，第三种杠杆型（负债撬动收益）。
我们比较医疗器械行业公司的净资产收益率，2022年三季度迈瑞医疗净资产收益率28.35%，在十三家代表公司中名列前茅，但比较销售净利率和资产负债率，迈瑞医疗并不占优势，最后看资产周转率，迈瑞医疗又排名第一了。
从杜邦分析拆解生意模型来看，迈瑞医疗属于第二种生意模型——规模效应。公司上市以来资产周转率保持稳定，预计未来将保持平稳。
公司上市以来19年净资产收益率下降至低点27.91%，但依旧保持着优秀水平，预计公司未来公司净资产收益率保持稳中有升，继续保持优秀水平。
03 集采对股价的影响
一段时间以来，对集采的悲观预期一直是压制医药板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分心理准备，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架集采续约都表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润。
总体而言，集采政策已有明显改善，集采规则也不断优化，预计未来也将持续回暖，部分产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。
对于目前的迈瑞医疗来说，不必太过悲观，一方面政策逐步纠偏，保证企业合理利润；另一方面，作为国内医疗器械的绝对龙头，通过集采“以量换价”，抢占更多市场份额，是可以期待的。
04 未来的需求
人口老龄化下医疗需求必然增长，且二十大后人民健康保障水平要求进一步提升，医疗支出仍将保持增长态势。
医疗新基建持续高景气，2023年仍是采购高峰。疫情前，由于分级诊疗制度限制，三级医院的扩张受到限制，但新冠疫情暴露国内医疗资源不足、建设不够完整的弊端，因而疫情后相关部门印发系列政策，鼓励优质医疗资源下沉，新医院立项数量压制得到明显的恢复，连续两年创新高。医疗新基建不仅为大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，新建医院的交付能够有效扩容医疗器械市场，为行业提供新增量。本轮医疗基建自疫情后开始，逐渐在全国铺开，伴随着医院新院区建设，本轮医疗新基建较大规模的产能将陆续释放，医疗专项工程、医疗设备、医疗信息化等相关企业也将相继受益。
在国内市场，作为体量最大的平台型器械龙头，迈瑞在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大重要领域，在未来相当长的时期内，其优势地位难以被撼动。
05 估值
行业估值水平处于历史低位。经过近一年的调整，目前医疗器械板块PE（TTM）仅19.37倍，低于历史中位数水平（48.02倍），板块估值水平已回落至低位。
迈瑞医疗目前PE(TTM)为43.86倍，低于历史中位数（61.81倍）29.04%。
06 国际化
纵观全球最大的医疗器械企业的发展史，创新、并购、国际化是其成功的关键。
并购整合是器械龙头的重要成长路径。美敦力、罗氏、史塞克等巨头在成长历程中，都通过不断的并购整合发展壮大，不仅可以保持技术先进性，同时可以跨赛道整合，突破增长瓶颈。
迈瑞医疗2008年公司收购美国老牌公司Datascope的病人监护设备业务；2021年收购全球知名免疫原材料供应商Hytest Invest Oy。
公司正在逐步推进国际化进程，跨境收购也有了实质性动作，但在国际化道路上，还要给予迈瑞以时间。
07 结论
对于即将到来的2023年，有四大因素支持医药板块出现结构化牛市。总体来看，医药政策边际缓和、盈利预期恢复、估值处于历史低位、公募基金医药持仓仍较低等因素将支撑医药板块大级别行情。
中长期来看，价值取决于标的的质量，短期来看，价格的偏离取决于预期差，
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