说真的，在这个充满不确定性的世界上，为什么一定要求增长呢？或者说，你付出了什么，可以换来确定性的增长呢？
长江电力12-13年也就是10来倍PE的估值，15年一度18倍，然后跌到15倍，美国人给水电都是20倍以上的估值，中国的资本市场以后也是这样的。现在长江电力24倍TTM PE，过去这七八年翻了一倍多，年化10%不算高，但也算是稳稳的幸福了吧。10-15倍TTM PE的大规模成熟的水电站，还要啥自行车啊？我不喜欢对管理层提出很高运营能力要求的企业，因为躺平赚钱的资产在我看来风险是最低的，这种资产是最强健的。不记得是不是巴菲特说的了，最好的管理层经常出现在全价航空公司，因为经营管理实在是太难了。经济周期向上的时候收入增长，通货膨胀如影随形，燃料成本顺周期上升，还有跨周期刚性增长的人力成本。投资者为什么要跟自己过不去呢？投资的另一种强健来自于低估值。确定性和高成长兼而有之的资产有没有呢？有，但是估值恐怕高的离谱。投资者赚的是比别的人认知强很多倍的钱，我不知道特斯拉或者英伟达上面赚几十倍的人是不是认同，但我觉得，多数在这两个公司上赚的钱的人，其实也不太知道自己为什么赚了这么多。所以说，如果你能看懂周期，那就在周期的波动当中赚钱。如果你能看懂企业的超乎寻常的运营能力或者技术创新能力，那你也许能从跨周期的成长当中赚钱。如果你像我一样喜欢躺平瞎想，那我劝你试试看，把低估值、低风险放在第一位来考虑，也许你会在低增长的资产上获得原本没有想过的高回报，而且还很舒服。很多的时候，投资者只要不瞎折腾，就能赚到不少钱了。 以一种历史的眼光去看待每一个当下，是一件挺有意思的事情。在这样一个当下，不要只盯着增长和企业的估值不放。估值和确定性的组合，很多时候才是更重要的。过去三年，各行各业都不容易，本质上讲也是一次行业洗牌的过程，或者说是供给侧出清的过程。随意举例几个大家熟悉的行业，例如：地产，只有少数头部企业还有拿地能力，未来少数头部国企吃市场份额是清晰的路径。白酒，目前头部名酒的动销回暖，但大部分还处于去库存阶段。小酒厂相对艰难，过去几年茅台镇随便贴牌的酱香小酒厂风光不再。白酒这个行业很有特点，表面看是品牌，背后是价格带，以及依据价格带区分的消费场景。从几十块钱的光瓶酒，到300-800块的次高端商务酒，以及1000块价格带和3000块价格带的高端商务酒，其实每个价格带的消费人群是独立的，而且逻辑都是消费升级。中国顶着“价值投资”帽子走动的，十个有八个，成功靠的都是早年买进了贵州茅台没有卖。领域更广的，就是搞点五粮液、泸州老窖、片仔癀，看起来一点技术含量没有，不过仔细想想是有道理的。这种选好企业收藏死拿，实际上是“无招胜有招”，是最高级别的价值投资。合理价格买入当然最好，即使买的略贵了，当然不能太贵，只要能抗住2~3年，利润起来了就不贵了，大概率“只输时间，不输钱”。这样的企业大家看看年K线就明白了，是不是东北角方向？我们一直建议大家不要在乎一天、一周，甚至一月的走势，没有意义，多看年K线，有些道理就会看的更清楚，想的更明白。这其实是中国上市公司质量、构成导致的。价值投资的核心是不折腾，以合理的价格买进持有有护城河的公司。中国绝大多数上市公司，都是吃人口红利的，增长则依靠消费升级、渠道置换。李宁升级来升级去，遇上阿迪耐克，升不上去了。大家都到县城去开店，算是个创新，可是县城都圈完地了，到哪去圈新地？苏宁、国美把传统电器销售渠道给置换了，可是又出来个京东要置换它。万科文化好，可是房地产行业竞争太激烈，群雄逐鹿，万科只能拿到几个点的市场份额，况且，攻城略地后，后面增长在哪？所以，这些企业业绩爆发都是阶段性的，曾经的蓝海，转眼间就变成了红海。要应对消费永不停歇的升级，或者应对渠道永不停歇的置换，对企业家的挑战太大了，简直是不可能完成的任务。投资的核心是确定性，就是寻找那些不被世界改变的企业。长时间慢慢的爬，好于短时间的跳跃，况且复利的效应，一点也不慢。投资当盲从成为主流，理智就是一种孤独，拥抱价值，做一名优质股权收藏家。这个真需要勇气和认知，哪有随随便便就能长期盈利的。回头看看贵州茅台、五粮液、片仔癀这些企业，看起来没有技术含量，但好处也是没有技术含量，品牌是它生存的惟一理由。而且，品牌是有定价权的。其他的公司治理、渠道置换、消费升级，对它们都不重要。谁当茅台的董事长，重要吗？贵州挖煤的和管交通的都可以，董事长还没熟悉业务，就走马灯的调离了。但是，就这样也挡不住贵州茅台利润年年增长。林园说的，投资就是买垄断，这一点没错。医药、医疗集采洗牌后，基本进入稳定阶段。中国逐步进入老龄化社会趋势不可逆，医药、医疗的渗透率提升，是长线逻辑。但研发费用投入高、具备核心专利技术或者配方、具备规模优势的创新药、中药、CXO以及医疗设备等龙头企业，会继续做大做强。化工领域，产品都是标准品，一般不存在明显的消费者心智差异，核心竞争壁垒来自于成本优势。规模优势、技术升级、大企业的融资成本低等因素，导致未来化工领域头部企业会强者恒强。互联网领域，当前移动互联网的流量红利见顶，用户规模扩张降速的阶段，已经很难找到便宜的流量洼地。在存量市场里，大厂之间开始相互进攻对手的腹地，行业越来越卷成为常态。只有具备深度护城河的龙头平台公司，才具备开辟新变现能力的途径。A股全面实行注册制，理论上小股票的供应会源源不断，没有亮点和核心竞争力的小企业，会随着新股的发行，失去市场资金的认可，估值会不断下移。资金会越来越倾向于投给根据确定性的有壁垒的核心资产。我们面临的外部环境也越来越复杂，资本市场包括一级市场，无脑烧钱的时代已经过去，资金会相对追求回报的确定性大于弹性，至少接下来一段时间是这样的。未来2-3年的管理思路也很明确，就是拥抱核心资产。投资要买最好的企业，不要之一！把生意模式想清楚：这个生意是赚钱不辛苦，还是赚辛苦钱，还是辛苦不赚钱，这个很重要。生意和人生一样，企业从建立的那天起，就注定了不公平！一旦买入最好的企业，也不要惧怕下跌，有钱就再买一些，没钱就等待。股价的钟摆一定会回到内在价值的中间点。人生要能沉得住气，让自己能够经过时间的洗礼，耐得住岁月的打磨，因为只有通过这种方式所获取的东西，最后才能真正属于自己。正如有句话说的好：那些等待爆发的时刻，叫沉淀。沉得住气，才能获得最终的胜利。哪有随随便便买后只涨不跌的投资。（全文完）
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