二线海缆最强者

一，二线海缆最强者----起帆电缆为何具备高弹性空间的深度逻辑分析

（所有投研资料均作为模拟案例研究分享，不作为投资建议！！！）

$起帆电缆(SH605222)$  $东方电缆(SH603606)$  $亨通光电(SH600487)$ 

22年开始公司业绩增速爆发高速成长的核心逻辑：海风行业23年继续维持高景气度，公司22-24年开始海缆业务从0到1开启高速成长，头部海缆企业产能饱和，海缆订单外溢增加，公司持续获取一线海缆外溢订单，预期成功拓展第二曲线！

1，广西+上海两地海缆业务快速落地推进，23年公司海缆业绩有望爆发。

22年公司中标华能苍南 2 号海上风电项目 35 千伏海缆及附属设备采购，公司海缆在 2021 年已实现 4 亿 元+的营业收入，具备丰富的阵列缆交付业绩，产品质量优异，22年中标浙江的阵列缆，实现平价海缆的零突破，夯实公司的市场竞争实力。

该中标内容为所有风电机组之间，以及风电机组与海上升压站之间的 35KV海底光电复合缆（3×95～3×300 26/35KV）及其附属设备，中标金额为9479.34 万元。

2，头部海缆企业产能饱和，海缆订单外溢增加，公司持续获取一线海缆外溢订单。公司也积极拓展下游的央企业主和地方政府，加强海缆拿单能力。

广西、上海、山东海缆订单有望大超预期，超高压海缆进展神速。

（1）预计2023年防城港1.8GW将全部拿下，海缆地缘属性较强，海缆订单有望迎来爆，海缆金额预期23-25亿。广西规划的海风场址容量达 22.5GW，公司有望伴随广西海风高速成长。

（2）预期钦州900MW拿下400MW，对应海缆金额12亿；

（3）上海今年金山一期0.3GW海缆金额近3亿，同时，金山二号、奉贤、临港、东海大桥等合计0.6GW项目已完成竞配，有望年内进行海缆招标，预计合计拿下800MW（金山1期，2期全拿；奉贤等其他拿一半）；

（4）山东烟台拿下250MW+（华能山东半岛510MW拿一半）。

23年新增外溢海缆订单预期合计30亿+！！！以上项目送出缆价值占比在40%以上，预计23年上海金山一期与山东项目将交付大部分。

3，超高压项目快速突破，有望跻身一线海缆阵营

超高压海缆技术快速推进，海缆软接头技术位列行业领先。

（1）公司330kV海缆已通过型式检验，获销售准入，预计在23Q3末取得预鉴定报告；预计23Q1末525kV送检，若顺利预计23Q3通过型式检验，进而获销售准入。

（2）海缆500KV海缆今年拿到型式认证，24年拿到预鉴定报告。据上缆所反馈，起帆电缆的海缆技术优异，软接头破坏性试验均一次通过，技术不亚于头部企业。

4，产能情况

（1）宜昌海缆基地扩产：公司目前在宜昌具备 1 条 35KV海缆立式成缆-铠装产线和 1 条 220KV 及以上海缆产线，另有一条高压海缆产线在建，年底合计海缆产能可达 20 亿元。

（2）23年开始，预计23M6三台原用于广西扩产的500kV海缆（可兼容220、330）设备到场，有可能直接装入湖北宜昌立塔（国内第二大立塔，剩余两线），进而快速扩产10-20亿。

（3）公司今年将启动北海基地建设，预计 23 年年底投产，规划三条立塔生产线和三条悬链生产线，北海产能上限可达 45 亿元。立塔产线可生产220KV-500KV 海缆，公司已具备220KV 及以上海缆及软接头生产能力。考虑广西海风整体还是统一由广投来进行开发的，北海项目的属地优势仍然将保持。

5，毛利率情况

考虑海缆竞争所需资源优势及其产品特性，2023年低压预计稳定在20%～25%，不太可能会再往下降。高压产品预计在30%～35%，相对于21年虽然有5～10pct的下滑，但是预计后续高压格局稳定，毛利率将继续维持在高位。

6，盈利和估值测算

盈利预期22年 海缆2亿元/陆缆8亿元；23年 海缆4亿元/陆缆9.5亿元。陆缆每年20-30%复合增速，给予15倍；海缆0-1高成长性给予25倍。23H1目标市值170亿元；23H2目标市值220亿元。

7，投资建议

目前股价处于高位，近期有过向上快速波动，注意追涨风险。建议充分回调之后关注！！！