(2010-12-29 10:57:04)
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财经低仓位基金平均仓位上证指数大盘股票分类：
他山之玉基本上呈正向相关 基金平均仓位屡成典型反向指标
按约定俗成，我们以上证指数代表股市大盘走势，每个季度末仓位数据与后一季度涨跌情况进行比较，最后一个仓位数据未能获知下季度大盘完整运作情况，暂不列入本案考证。5年来，20个季度末的基金平均仓位数据中，高、低仓位级别各出现10次，10次低仓位中仅有2次后一季度大盘阴跌，其余8次皆呈现不同幅度的阳升；10次高仓位过后，4次大盘后一季度收阳，6次收阴。详细见（表二）。
理想的状态应该是，在市场上涨之前，基金经理高仓位持股待涨，在大盘向下调整之前，低仓位回避系统性风险，这才是最正确的决策选择。遗憾的是，从近5年来20个季度实战表现来看，基金经理的群体性仓位决策行为仅有6次做对，14次做错了，成功概率仅有30％，另外的70％则成了反向指标
（表二）各季末基金平均仓位与上证指数涨跌表现比较表
时间 基金平均仓位（%） 上证指数收盘点位 基金仓位级别 后一季度指数涨幅（%）
2005/06/30 66.14 1080.94 较低仓位 6.91
2005/09/30 67.32 1155.61 较低仓位 0.47
2005/12/30 67.91 1161.06 较低仓位 11.82
2006/03/31 73.25 1298.3 中等偏低仓位 28.8
2006/06/30 73.74 1672.21 中等偏低仓位 4.8
2006/09/29 68.82 1752.42 较低仓位 52.67
2006/12/29 78.69 2675.47 中等偏高仓位 19.01
2007/03/30 77.47 3183.98 中等偏高仓位 20
2007/06/29 77.11 3820.7 中等偏高仓位 45.32
2007/09/28 78.51 5552.3 中等偏高仓位 -5.24
2007/12/28 78.96 5261.56 中等偏高仓位 -34
2008/03/31 75.37 3472.71 中等偏高仓位 -21.21
2008/06/30 70.28 2736.1 中等偏低仓位 -16.17
2008/09/26 66.39 2293.78 较低仓位 -20.62
2008/12/31 66.14 1820.81 较低仓位 30.34
2009/03/31 74.92 2373.21 中等偏低仓位 24.7
2009/06/30 82.55 2959.36 较高仓位 -6.08
2009/09/30 79.69 2779.43 中等偏高仓位 17.91
2009/12/31 84.72 3277.14 较高仓位 -5.13
2010/03/31 81.02 3109.1 较高仓位 -22.86
2010/06/30 72.14 2398.37 中等偏低仓位 未知
仓位决策多次成为反向指标
理想的状态应该是，在市场上涨之前，基金经理高仓位持股待涨，在大盘向下调整之前，低仓位回避系统性风险，这才是最正确的决策选择。遗憾的是，从近5年来20个季度实战表现来看，基金经理的群体性仓位决策行为仅有6次做对，14次做错了，成功概率仅有30％，另外的70％则成了反向指标。
低仓位情形再进行细分，共有6次季末出现较低仓位（平均仓位65-70％之间），4次中等偏低仓位（平均仓位70-75％之间），各有1次后一季度大盘下挫收阴，这两次出现在大熊市五连跌的后两个季度；高仓位方面，中等偏高仓位（平均仓位75-80％之间）出现7次，较高仓位（平均仓位80-85％之间）出现3次，4次上涨皆出现在中等偏高仓位状况下，较高仓位之后，大盘后一季度无一次收阳以回报基金经理重仓持股。可见，过去五年，基金经理轻仓避险愿望多数落空，重仓分享股市收益也未能心想事成。
更为不可思议的是，五年来，基金平均仓位最低值为66.14％，出现两次，后一季度涨幅分别为6.91％、30.34％；基金平均仓位最高值为84.72％，出现一次，后一季度下跌5.13％，且连跌两个季度。这种现象表明，基金经理整体最为悲观之际，后市反而提供良好的赚钱机会；基金经理整体最为乐观之时，大盘给予了无情的打击。
第一轮牛熊转换
2005年二季度末开始至2006年二季度末，上证指数在每个季度末不断小幅抬高，基金平均仓位也从66.14％小踏步上升至73.74％；然而，2006年三季度末，平均仓位骤降至68.82％，基金经理普遍转向悲观，此时一轮大牛市却开始大踏步向前，当年四季度涨幅高达52.67％，在错失行情之后基金经理集体选择了加仓，下一季度平均仓位提升近10个百分点，创出当时新高78.69％，大牛市行情持续了四个季度，基金仓位后三个季度末保持偏高，比较能享受大盘上涨收益，但在大盘上涨最快阶段之前，基金经理连续两次减仓，并且也未能达到较高的仓位级别，显得太过于谨慎，错失赚钱的“黄金时期”，“主动型基金牛市跑不过指数”的常规现象与此种错误调仓决策不无相关。
天堂转向处，神话终结时。大牛市在2007年3季度后出现转折，出现了连跌5个季度的大熊市，下调开始时，基金经理群体又一次反应迟钝，继续重仓持股，特别是在下跌的第二个季度末（2007年年底），还刷新其仓位的历史最高记录，达到78.96％持仓水平，就在这信心膨胀之时，大盘后一季度跌去了34％；此后，基金经理继续高仓位持股，表现出“抱团取暖”的行为作风，下跌的第三季度末平均仓位仍然高达75.37％，大盘又跌去了21.21％；这时基金阵营似乎才如梦初醒，连续降低仓位，仅最后两季度能较好回避下跌风险，但这已是熊市末端了。
这一轮大牛市及大熊市行情中，从整体上的在仓位决策判断来看，基金经理多次给人“后知后觉”的印象，择时能力实难恭维。并且，熊市过后，基金暴利神话的破灭，让更多人认识到基金经理其实也是“靠天吃饭”而已！
第二轮牛熊转换
紧接着，在2009年初至2010年6月的一轮相对较小的牛熊行情中，基金仓位呈现的基金经理专业素质更令人叹为观止。行情启动前，基金整体上不断减仓，2008年第3至4季度的A股阶段性底部一直轻仓状态，在2008年年底更降至66.14％的历史最低记录，随后，上证指数在一季度反弹幅度高达30.34％，基金又一次在牛市启动时踏空行情；仍然无动于衷保持偏低仓位，下一季度又涨了24.70％；当2009年二季末加仓至82.55％新高时，大盘却出现6.08％的季度回调；紧接着，基金降低了仓位至80％之下，大盘后一季度涨了17.91％；热情重新燃起的基金经理，2009年年底把仓位推至历史新高点，平均持仓高达84.72％，后一季度大盘却跌了5.13％；2010一季度末，基金经理仍然较高仓位持股，二季度大盘又跌去22.86％。
上述实战表现可见，基金经理在“追涨杀跌”中成就了“高点重仓、低点轻仓”的规律性现象，基金平均仓位屡成可供参考的典型反向指标，特别是在其最高仓位或最低仓位之时，参考作用极其明显。数年来基金经理整体的主动“择时”表现极差，有业内人士戏称“操盘黑手”。
摘自：
基金仓位与基民申赎变化观察报告相关指标及基金仓位分级说明
为了严谨考证，本报告选取两个客观量化的指标，“基金平均仓位”及“基民净申购率”。“基金平均仓位”是指主动投资的开放式偏股型基金季末平均持股仓位，每个季末数据统计样本是所有具备完整运作时期的偏股型基金（不含指数基金）；“基民净申购率”是指开放式偏股型基金季度净申购份额与期初份额之比率，每个季末数据统计样本是所有具备完整运作时期的偏股型基金（含指数基金）。两者数据统计源头皆来自于基金季报，这是法定披露的报表，容不得虚假。
本报告数据选取的期间是2005年6月30日至2010年6月30日，历期5年共20个季度，这期间大盘恰好走过两轮完整的牛熊转换，极其具有代表性及论证的完整性。
为了更加具体形象分析说明问题，我们把基金平均仓位进行分级。根据报告统计所有样本仓位在50％之上的偏股型基金以及5年来数据分布的实际情况，我们以75％为“中等仓位”线进行划分。一级分类：75％之下为“低仓位”，75％之上为“高仓位”；二级分类：小于65%为“超低仓位”，大于85％为“超过仓位”，65%至70%为“较低仓位”、70%-75%为“中等偏低仓位”，75%-80%为“中等偏高仓位”，80%->85%为“较高仓位”。具体如（表一）。
（表一）开放式偏股型基金平均仓位分级
持仓比例 一级分类 二级分类
I<65% 低仓位 超低仓位
65%-70% 较低仓位
70%-75% 中等偏低仓位
I=75% 中等仓位 中等仓位
75%-80% 高仓位 中等偏高仓位
80%->85% 较高仓位
I>85% 超高仓位
