我们认为当前投资者还难以扭转悲观预期，9月需要关注的是阅兵后的政策刺激与改革走向。当前，我们仍以防御为主，选择绝对PE和相对PE较低的板块与个股，重点在医药、银行、家电等行业中挑选标的。我们9月推荐的组合为北京银行(601169)、中国平安(601318)、奥瑞金(002701)、美的集团(000333)、川投能源(600674)、恒瑞医药(600276)、京新药业(002020)和羚锐制药(600285).(申万宏源)
北京银行：业绩略超预期，资产质量表现明显优于同业
研究机构：平安证券
投资要点
事项：北京银行公布2015 年半年报。2015 年上半年净利润同比增13.4%，略超我们预期。总资产1.62 万亿元(+10.1%，YoY/+6.30%，QoQ)。其中贷款+14.4%YoY/+4.3%QoQ； 存款+5.49%YoY/+6.19%QoQ 。营业收入同比增18.1%，手续费收入同比增27.9%。成本收入比19.79%(+3bps，YoY)。不良贷款率0.92%(-1bps，QoQ)。拨贷比2.83%，(-1bps， QoQ)，拨备覆盖率306.97%(+2pct，QoQ)。公司核心一级资本充足率8.60%，资本充足率11.51%。
平安观点：
净利润略超预期，投资银行业务表现亮眼。北京银行15 年上半年净利润同比增长13.4%，略超预期。其中营收同比增18%，利息收入增16%，手续费收入增28%，占比提升至18.5%。其中，投资银行业务表现亮眼，公司承销债券规模987 亿元，同比增长22%，投资银行业务对手续费及佣金收入的贡献达30%。公司上半年拨备前利润增速为18.5%。公司出于审慎的角度增加了拨备的计提(+59.2%，YoY)，使公司净利润增速略低于营收增长。
资产质量保持优良，拨备计提充足。公司上半年不良贷款率0.92%，环比下降1bps，公司上半年没有核销。我们测算的加回处置等以后的二季度年化不良生成率为0.53%(-20bps， QoQ)，资产质量的表现明显优于行业水平。我们认为这仍然与其地域、风险偏好以及风控能力有关。上半年公司拨备覆盖率307%(+2pct，QoQ)，拨贷比2.83%(-1BP，QoQ)，均进高于监管要求及同业水平。为下半年的利润增长留有比较充分的余地。
投资建议：互联网金融+直销银行分拆+员工持股计划多重催化剂北京银行积极布局互联网，持续深化与小米公司的合作；与腾讯公司签署战略合作协议，打造“互联网+京医通”智慧医疗模式；与芝麻信用签署全面战略合作协议，开启了商业银行运用互联网征信的先河；北京银行还创新推出了中国首家直销银行，ING 作为战略合作方入股，寻求分拆已有的直销银行平台。公司核心资本充足率已接近监管底线，我们预计公司在未来可能会采取股权方式补充资本。此外，公司高层透露推出员工持股计划是公司今年计划工作之一，预计会年内公布。多重催化剂下，我们维持公司15 年/16 年盈利预测12%/14%，对应公司2015/16 年PE5.16x/4.48，PB0.83x/0.74x(Vs 行业2015 年PB0.84x)，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”评级。
风险提示： 经济增长低于预期。
中国平安：投资发力，保费平稳
研究机构：群益证券
结论与建议：平安发布半年报，2015H1实现归母净利润346.5亿元，YOY 增长62.2%，其中Q2实现净利146.9亿元，yoy+39.2%，与此前业绩预增一致。公司上半年取得出色的业绩主要来自于投资方面的强劲表现，并且公司产寿险表现同样稳健。看好公司“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略，有望打造国内一流的金控集团，公司目前估值显著低于同业，维持“买入”的投资建议。
投资收益表现靓丽：平安上半年营收/净利润分别为3379亿元/346亿元，YOY 分别增长43.0%、62.2%，对应Q2营收及利润分别增长54.4%、35.8%，与预增一致。二季度表现出色来自于资本市场的大幅走牛，Q2单季度投资收益(含公允变动)508亿元，YOY 增长169.6%。
权益类占比提升：投资方面具体来看，上半年末公司投资资产16392亿元，较年初增长11%；配置方面，公司根据资本市场的变化，主动加大了权益类资产的配置比例，其中基金、股票占比分别较年初提升了1.4、1.0个百分点至3.8%、11.0%；不过在持仓市值增长的背景下权益类占比也并未大幅增加，显示了公司稳健的投资风格。公司上半年总投资收益率7.7%，较2014年全年提升了2.6个百分点。
主业表现仍领先同业：从保费主业来看，平安表现仍较为出色，显著领先同业。平安寿险上半年实现保费1230亿元，YOY 增16.85%，且代理人人均产能同比增23.6%，带动新业务价值增长44.3% ；平安产险上半年实现保费814亿元，YOY 增长18.5%，与此同时综合成本率仅93.6%，远好于同业表现。公司寿险及产险不管是稳健性还是绝对增速均在行业内处于前列。
互联网战略有望提升估值：从平安互联网战略的思路来看，其以“医、食、住、行、玩”等医疗大健康领域入手，切入金融价值较高的生活场景，建立了汽车、房产、医疗以及金融资产交易等垂直生态圈；近期平安又宣布了旗下普惠金融业务整合完成，已成为国内最大的消费金融公司。平安2Q2015末已拥有1.67亿互联网用户，陆金所、万里通及平安好房、平安好车均已具备一定规模，在此过程中，平安成功实现从互联网流量导入到挖掘价值的过程，形成互联网和金融的正向促进式发展，未来不排除公司互联网业务单独分拆上市的可能，预计将显著提升公司现有估值水准。
盈利预测：虽然公司上半年受到投资收益的带动表现强劲，不过股票市场在6月中旬的几周内经历大幅下跌，下半年存在一定的不确定性，暂不上调盈利预测，维持全年513亿元的获利预估，YOY 增长30.6%，对应除权后的EPS 约为2.81元，公司目前股价对应2015年PE 约为11X，PEV约为0.95X，维持买入。
奥瑞金：唯一二维码挖掘大数据价值服务商转型继续推进
研究机构：中信建投证券
市场新特征促使企业借力二维码实现运营模式升级。快消品市场呈现产品多元化、产品时尚化、渠道细腻化和营销精准化的新特点，需要快消品企业渠道管控，精准营销和消费者体验提升等方面做出大幅度改进。
奥瑞金致力于由产品供应商转型服务供应商。公司目前可提供：(1)设计服务：通过卓朴公司，为中小型企业提供包装设计和品牌管理服务；(2)灌装服务：在湖北、广东两地设立了两个全球一流的灌装基地，为客户提供灌装服务；(3)营销服务：通过二维码互联网接口，为客户提供精准的营销服务；(4)渠道服务：投资大学渠道，能够帮助客户在可培育的消费群体中进行产品推广、品牌营销。通过转型，公司能够为客户创造更便利的合作环境，使客户能更轻资产地运作，更灵敏快速地应对市场变化。
行业首创可变二维码智能包装，提升附加服务价值，挖掘大数据金矿。2014年9月，红牛、奥瑞金和湘瑞公司开始推动二维码开创合作，截至目前，红牛北京、宜宾、咸宁和佛山四家工厂21条生产线上的二维码升级切换工作已经完成，赋码产品超过10亿罐，产品陆续上市。可变二维码区别于市面上的普通二维码，能够一罐一码，一箱一码，通过唯一码，企业可实现：(1)精准的渠道管理；(2)产品追溯功能实现，防伪功能提升；(3)信息获取更加精准全面；(4)信息推送可实现精准可选择。奥瑞金已经实现1.0版本二维码，年底前有望推出2.0版本，做到在制罐过程中赋码，最终将推出3.0版本，完成大数据精准营销闭环的构造，使得传统快消品成为具有“物联网”属性的新型产品。
投资建议：维持买入。公司在现有业务强势发展基础上加快布局平台建设，继续转型综合包装解决方案供应商：(1)关键大客户红牛未来三年仍将保持两位数复合增长，且其他客户不断拓展，业务快速扩张确定；(2)中西部地区二片罐布局有助于公司产能在空间和品质上不断深化布局；(3)可变二维码包装大规模推广，有助于帮助客户提供渠道管理、精准营销等增值服务，且可挖掘和积累大数据价值，推动向服务供应商的转型；(4)设立投资管理公司，打造孵化平台，将为短期投资收益的和增加长期客户资源的壮大奠定坚实基础；(5)与平安证券合作成立体育产业基金，且与“动吧体育”联手开拓体育产业，看好体育产业快速发展机遇，且有助于为下游客户提供市场渠道、品牌推广等多方面增值服务；(6)增持永新股份，布局软包装领域，坚定产品品类多元化发展方向。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿，同比增32.5%、30.6%，每股收益分别为1.09、1.43元，PE为20、15倍。维持“买入”。
美的集团：上半年业绩符合预期机器人外延合作落地
研究机构：申万宏源
投资要点：
上半年业绩符合市场预期。2015年1-6月份，公司实现营业收入825.09亿，同比增加6.7%，营业利润102.06亿元，同比增长22.55%，归属于母公司股东净利润83.24亿元，同比增长25.93%，每股收益1.94元，同比增长25.48%。第二季度收入400.82亿元，同比增长2.8%，营业利润58.29亿元，同比增长18.62%，归属于母公司股东净利润49.81亿元，同比增长22.37%。
冰箱和洗衣机业务是上半年利润增长主要驱动力。尽管家电行业景气度继续低迷，行业竞争加剧，公司通过优化产品结构、加大自营旗舰店与核心渠道建设，电商全渠道布局与物流优化，在国内白电行业中表现优异。从具体品类来看，公司空调压力相对较小，上半年出货量同比增长4.2%，营收逆势增长2.70%；冰箱和洗衣机业务表现亮眼，营收分别同比增长20.34%和22.99%，冰箱和洗衣机业务是上半年发展的主要驱动力；小家电业务收入同比增长8.63%，物流业务改革推进加速，收入同比增长31.23%。
电商渠道持续发力，下半年空调业务依旧面临压力。上半年美的电商全网零售额突破70亿元，在家电行业中排名第一，2015全年保守将突破160亿，同比增长60%。由于原材料价格持续走低，公司产品结构优化，盈利能力进一步增强，大家电业务毛利率同比增加2.4个百分点至29.54%。展望2015年下半年，空调行业整体依然面临较大的库存压力，价格战可能持续，虽然房地产对空调第四季度可能拉动一定需求，但是空调出货量增长依然面临较大压力，下半年公司将着力发展安得物流，在子公司推出激励计划，未来物流业务发展值得期待。
持续推进智慧家居+智能制造“双智”战略，机器人业务开辟第二跑道。1-6月份，公司上市智能产品型号80余款，完成M-SMART系统与阿里、京东、苏宁、小米系统的对接，更新智慧家居管理“美居”APP2.0版。公司与安川电机合作，拟以“智能制造+工业机器人”提升美的智能制造水平，“智能家居+服务机器人”推动美的智慧家居发展，预计下半年与安川合作的机器人项目将有实质性推进。
盈利预测与评级。我们维持公司未来三年每股收益3.05元、3.51元和4.22元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍，经过近期新一轮股价调整，估值水平已回到历史平均水平偏下位置，2015年电商、物流、智能家居和制造布局推进良好，利润增长确定，维持“买入”投资评级。
川投能源：雅砻江公司贡献投资收益可观未来期待国企改革
研究机构：申万宏源
事件：
公司公告2015年中期业绩，实现销售收入51124.19万元，同比减少1.61%；实现合并利润总额157915万元，同比增长69.14%；实现归母净利润153726万元，同比增长71.31%。报告期内，公司参、控股总装机容量2285.699万千瓦，同比增加17.49%，权益装机825.77万千瓦，同比增加14%。
投资要点：
中报业绩符合预期，净利润大幅增长受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年上半年实现收入5.11亿元，同比减少1.61%；归母净利润15.37亿元，同比增长71.31%，符合预期。在上半年全社会用电需求增速放缓，川电外送通道建设滞后等因素影响下，公司积极争取水、火替代和自备替代等计划外电量，公司控股电力企业1-6月累计完成发电量14.31亿千瓦时，同比增长0.85%。公司归母净利润同比增长71.31%，主要来源于公司投资48%股份的雅砻江公司归母净利润从上年同期15.82亿元增加到29.39亿元，同比增长85.71%。雅砻江公司去年新建机组在上半年全部发电，1-6月公司累计发电量272.93亿千瓦时，同比增长33.93%，同时增值税在本期返还同比增加。
销售、管理费用大幅减少，财务费用同比增长源自利息费用计提变动。公司销售费用、管理费用、财务费用同比变动分别为-25.42%、-20.29%、5.39%。其中销售费用变动主要源自差旅费、业务费等费用同比大幅减少；管理费用变动主要源自公司落实降本措施、办公费、会务费、交通费等费用同比大幅减少；财务费用变动主要源自(1)公司17亿元公司债在14年4月发行，同比本期少计提4个月利息费用(2)控股股东川投集团14年5月提供11亿元委贷，同比本期少计提5个月利息费用。
川投集团兑现资产注入预期，未来国企改革可期。公司于15年1月正式收购川投电力，进一步扩大优质发电资产规模。截至14年6月底，川投电力参与投资开发的已建和在建电站规模逾172万千瓦，年发电量近75亿度，权益容量达15.4万千瓦。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验，公司作为川投集团主要投融资平台，积极开展多种创新资本运作，未来国企改革和产融结合可期。
投资评级与估值：我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为38.11亿元、40.68亿元和45.13亿元，EPS为0.87、0.92和1.03元/股，对应PE为13、13和11倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台，未来有望受益国企改革和电价上调预期。继续强调“增持”评级。
恒瑞医药：2015年H1业绩快速增长，国际业务成为新亮点
研究机构：群益证券(香港)
结论与建议：
公司发布公告， 2015年H1实现净利润10.61亿元，YOY+40.45%，折合ESP为0.58元，符合预期。单季度来看，Q2实现净利润5.14亿元，YOY+39.02%。 2015年H1公司实现营业收入43.86亿元，YOY+24.95%。我们预计：造影剂产品销售额同比增长+40%；输液类产品销售额同比增长+30%；手术麻醉产品销售额同比增长+20%；肿瘤药品销售额同比增长+15%；报告期公司实现产品海外销售收入2.27亿元，制剂出口成为公司新的利润增长点，未来国际业务有望成为公司新的发力点。同时随着产品结构的不断优化，公司综合毛利率继续得到提升至84.36%，同比增加3个pp，在医保控费的大背景下公司实现了毛利率的连续提升，与公司持续的创新能力不可分割。报告期公司综合费用率为53.03%，同比基本持平。
仿制药产品梯队华丽： 过去几年申报仿制药数量达75个，未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应，开拓新利润来源的同时，公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药，与原研药相较性价比更高，在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间；
创新药物厚积薄发：未来几年新药将集中上市步入收获期：国内首个针对胃癌的靶向药物，阿帕替尼已经获批上市。长效 G-CSF已申报进入现场检查，一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20亿，预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽，处于不同临床研究阶段创新药多达20个，部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力。
制剂产品国际化即将实现突破：随着环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证幷且出口销售，制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势，恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期，公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。
盈利预计：小幅上调公司2015年/2016年公司净利润至20.79亿元(YOY+37.18%)/26.88亿元(YOY+29.30%)， EPS分别为1.06元/1.37元，对应2015年/2016年PE分别为38倍/29倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨，长期看好公司前景，目前估值较为合理，维持“买入”的投资建议，小幅上调目标价至48元(对应2016 PE 35X).
京新药业：欧美制剂认证的直接受益者
研究机构：广发证券
核心观点：
主导产品均通过欧盟制剂认证，成为新一轮药品招标的直接受益者
①2015年卫计委《关于完善公立医院集中采购工作的指导意见》明确提出，技术标评审要把仿制药达到国际水平作为重要指标，新一轮招标湖北、海南、山东、安徽、河北、江西、浙江、福建、四川等通过FDA 或欧盟认证的制剂均享受单独质量层次，其他省份享受加分。②公司制剂车间2006年通过欧盟认证，辛伐他汀片、舍曲林片已通过欧盟认证，瑞舒伐他汀准备欧盟、FDA 认证，相关品种部分省份招标享有“化药准独家”身份。
核心品种：高速增长有望维持
①瑞舒伐他汀：超级他汀，阿斯利康14年全球销售55亿美元，医保乙类品种，国产厂家四家，公司唯一同时拥有原料药、制剂批文，原料发酵工艺独家，正争取国家科技进步二等奖，制剂准备欧盟、FDA 注册，长期看是10亿品种。②康复新液：适应症超广的医保乙类品种，四家药企获得批文，公司30mL/瓶规格独家，去年收入1.1亿元，未来三年可保持40% 的增速，长期规模超5亿元。③地衣芽孢杆菌：新版基药的微生态制剂， 仅两家生产，14收入0.35亿元，预计今年达0.8亿元，销售峰值可到10亿元。
巨烽显示：快速成长的医用显示器领军者
①公司公告称拟购买巨烽显示90%的股权，其中现金支付2.77亿元， 标的作价6.93亿元，收购PE 对应今年业绩为15倍，同时巨烽显示承诺15-17年净利润分别不少于4,500万、5,850万、7,605万，对应同比增速分别为20%，30%，30%。②国内医用显示行业年均30%增长，PACS 系统推广、传统胶片替代是重要动力，巨烽显示是国内唯一能够批量为国外主流医疗器械制造商定制显示设备的龙头企业，竞争对手较少。
不考虑并购，15-17年EPS 分别为0.57元、0.83元、1.19元
公司瑞舒伐他汀、辛伐他汀、舍曲林受益于欧盟制剂认证，康复新液、地衣芽孢杆菌竞争结构良好，新品匹伐他汀、左乙拉西坦均有望过亿。不考虑巨烽显示收购，我们预计公司15-17年EPS 分别为0.57元/0.83元/1.19元，对应PE 分别为40/27/19倍。考虑巨烽显示收购，并按照业绩承诺预测盈利，我们预计公司15-17年备考EPS 分别为0.67元/0.95元/1.32元，对应备考EPS 分别为34/24/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
地衣芽孢杆菌销售低于预期的风险、招标降价的风险、新品研发风险。
羚锐制药：业绩靓丽，未来值得期待
研究机构：长江证券
业绩靓丽，经营质量优异：上半年公司收入增长26%，净利润增长108%，保持了较快的发展态势。经营性现金流量净额5435万元，同比增长127%，经营质量优异。综合毛利率提高1.5个百分点，主要因为高毛利率的贴膏剂收入占比提升；销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.46、3.72和0.26个百分点。
贴膏剂增势良好，芬太尼正加大推广：估计上半年贴膏剂收入3.8亿，增长31%，公司贴膏剂是OTC知名品牌，通络祛痛膏进入新版基药，在核心市场广东等地精耕细作，壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补，受益于品牌OTC提价和基药招标提速，贴膏剂有望保持较快增长；小羚羊退热贴自2013年推出后销售火爆，2014年销售额约5000万，今年有望过亿。片剂(丹鹿通督片等)收入约4000万，增长26%，丹鹿通督片有补肾壮阳特色，可能逐步作为保健品培育；胶囊剂(培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)收入约8000万，同比增长6.45%，参芪降糖针对糖尿病大市场，看好未来空间，心血管用药丹玉通脉颗粒(独家)明年有望转入公司生产，贡献业绩。软膏剂收入约2000万，增长40%。芬太尼透皮贴仍处于市场导入期，公司今年将营销区域集中到到河南省，加大对医生的教育力度，河南市场成功后再向全国推广，预计今年有望贡献业绩。
接班人熊伟推动营销变革，后续表现值得期待：公司实际控制人熊维政之子熊伟进入公司后，历任市场部总监、总经理助理、副总经理等职务，在担任贴膏剂销售部副总经理期间，对营销模式进行了卓有成效的变革，加强对终端营销的把控，带来贴膏部销售收入每年20%以上的增长。2014年6月，熊伟担任公司总经理，我们相信在他的带领下，公司经营有望持续向好。
“准现金”充裕，外延整合预期强：截至2015年底，预计公司将持有“准现金”接近20亿(亚邦股份5.66%股权、货币资金、票据、定增资金等)，公司积极寻找外延整合机会，产品倾向于滋补、儿童、不孕不育、壮阳、感冒类，有望与现有产品形成协同效应。
维持“买入”评级：公司经营趋势持续向好，治理机制逐步完善。通络祛痛膏继续受益品牌OTC和基药红利，退热贴势头良好，芬太尼成长潜力较大，营销改革助力业绩释放，外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为0.28、0.37、0.50元，对应PE分别为36X、28X、21X，看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
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