鲁信创投2014年报暨2015年1季报点评：孵化齐鲁产业，受益注册制推进
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
公司2014年实现收入/净利润2.35/3.05亿元，对应EPS0.41元，同比增加41%；2015年1季度实现收入/净利润0.37/0.73亿元，对应EPS0.10元，同比增52%，其中1季度实现投资1.21亿，同比增82%，业绩符合预期。维持公司“增持”评级，维持2015-16年盈利预测0.74/1.00元。预计注册制和山东国企改革将持续驱动后续估值提升：(1)总理鼓励大众创业，注册制改革破题、新三板/并购重组活跃有利于创投项目多元退出。(2)山东国企改革将大股东鲁信集团定位于省属金控平台。公司将拓展“创投+投行”模式，预计与集团旗下信托等资源整合空间大。提升目标价至48元，对应2015年PB8.5倍。
“募投管退”机制保持顺畅。(1)公司加强与浦发银行/香港海外平台等协作，使用公司债/中期票据等融资工具。若后续证监会放宽创投定增，融资方式再打开。(2)公司2014年投资29个项目近8.1亿元，加大先进设备/生物医药等项目储备。山东作为工业大省，投资受益于智能化转型。(3)公司通过并购重组(凯胜股份)、借壳上市(中创信测)、新三板挂牌(胜达科技等四个项目)等多渠道实现项目退出，参与设立的黄三角基金已实现0.27亿投资收益。(5)持有民生证券近9.54%股权，作为影子股将受益于泛海金控平台搭建。
受益于山东国企改革推进，未来金控预期较强。山东国企改革将30%国有资本划转社保理事会，预计后续国资委重视本地国企市值管理。
核心风险：项目推出风险，注册制推进低于预期。
东方国信：跨国收购Cotopaxi，强化工业大数据布局
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价到37.44元。东方国信作为A 股大数据的首选标的，此次收购Cotopaxi 正式进入工业大数据领域，将拓展出新的业务蓝海。我们上修2015-2016年EPS 为0.39元(+10%)/0.57元(+3%)，维持 “增持”评级，考虑到公司在大数据领域“内生+外延”的良好成长性，给予2015年2倍PEG，上修目标价至37.44元(+106%)，距离当前价位52%空间。
跨国并购工业大数据标的Cotopaxi。公司公告以自有资金1810万英镑收购Cotopaxi 公司100%股权，后者主要基于物联网、云计算、大数据等核心技术能力为全球工业及商业企业提供能源与过程优化软件平台及咨询服务，其业务已遍布全球35个国家，为近400家工厂部署了约5万个不同类型的监测点，主要客户包括联合利华、帝亚吉欧、王子食品、怡乐包装等。市场此前将东方国信定位为运营商大数据企业，虽此前通过并购科瑞明、北科亿力向非运营商领域跨出了第一步，但距离形成生态闭环尚有差距，与工业互联网+首选大数据标的的定位总有差距。此次收购Cotopaxi 除进一步强化工业大数据能力外，还在前端传感及数据采集方面做出了延伸且提供了丰富的下游客户资源。我们判断，公司除继续开拓银行、运营商客户价值外，还将通过Cotopaxi深挖B 端工业用户价值。
催化剂：公司在工业互联网端的持续布局。
风险因素：运营商结算延迟影响净利润表现。
华海药业：收购长兴股权，战略布局绿色制药
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
事件：公司公告以1.04亿元受让长兴制药有限公司 65%的股权。
评论：
制剂步入收获期，高增长趋势确定，维持增持评级。制剂产品在美国逐渐进入收获期，利润比重持续上升，同时原料药价格回暖，产能恢复。
考虑到公司2014 年底新获批产品的生产和销售周期将从2015 年二季度开始体现业绩，高增长趋势确定。维持2015~17 年EPS 0.55 /0.70/ 0.87 元。
维持增持评级，目标价28 元。
布局生物酶催化领域，护航API 业务领先优势。随着化学制药工业环保要求不断提高，以及手性技术兴起对原料药中间体选择性催化的工艺要求，生物酶催化作为绿色制药工艺的重要组成部分，以其减少排放、降低生产成本等优势日益得到重视，尤其是手性药物的工艺绿色化成为全球制药领域的热点。默沙东曾使用生物酶催化技术改进了西他列汀(2012 年销售额40.9 亿美元)的生产工艺，收率更高，纯度更好，并因此获得2010年美国总统绿色化学挑战奖。辉瑞在普瑞巴林(2011 年销售额41.6 亿美元)第三代生产工艺中使用了生物酶选择性水解法，纯度提高到99.5%，并大量减少了废物的产生。华海药业作为全球API 领先企业，紧随国际制药巨头，战略布局生物酶催化领域，为未来继续保持和提升公司在成本和环保方面的竞争优势奠定基础。
收购酶催化领先企业，战略发展提速。长兴制药是国内生物酶催化原料药和中间体业务领域的领先企业，拥有1000 多种生物酶储备以及较为完整的生物酶催化技术开发应用及产业化平台，并在工艺放大环节具有较为成熟的经验，能大量承接化学原料药和中间体的生物酶催化项目。华海通过收购长兴制药股权，快速获取生物酶催化的相关技术生产工艺，有利于公司在降低污染排放、提高收率等方面的生产工艺改进，同时为未来新品种尤其是手性药物的合成制备奠定技术基础。
整合虫草制剂品种。长兴制药另有以冬虫夏草为主要原料的中成药制剂业务，主要产品包括虫草头孢菌粉、虫草被孢菌、虫草被毛孢菌粉、宁心宝胶囊、至灵胶囊、易灵胶囊、金菌灵胶囊等12 种国药准字号产品。
收购完成后，借助华海药业管理和销售上的优势，2015 年有望实现中药制剂品种的销售突破。
风险提示：原料药价格波动，出口市场拓展低于预期
海澜之家：业绩大超预期，绝对行业标杆，千亿市值指日可待
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
2015Q1收入增长72%，扣非后归母净利润增长69%，均大幅超出市场预期：公司2015Q1实现营业收入45.8亿，同比增长72%，归母净利润8.7亿，同比增长35%，扣非后归母净利润8.6亿，同比增长69%(14年借壳上市使得合并成本小于享有权益公允价值的差额1.3亿计入当期损益)，EPS为0.19元。收入与扣非后归母净利润增速均大幅超出市场预期，业绩表现远超同行。考虑到14年凯诺科技3-12月并表，若剔除凯诺因素，可比口径下我们预计2015Q1海澜主品牌收入与扣非后归母净利润增速均在60%左右。
期间费用率略有提升，资产质量非常健康：2015Q1毛利率同比提升0.5pct至38.6%。
公司1Q增加广告投放，门店扩张带来租金增加，导致销售费用率同比提升2.5pct至8.2%。
管理费用率与财务费用率均小幅提升0.2pct至6.2%与-0.8%。营业外收入由于14年并表因素，15Q1减少93%。资产质量方面，存货环比增加11亿至72亿，应付账款环比增加12亿至59亿，存货与应付账款同比分别增长24%与37%，增速均远小于收入增速，经营性现金流净额同比增至5.7倍为12亿，资产质量非常健康。
与万达强强联手，优先获得优质商业广场资源，促进公司外延扩张与坪效提升：公司4月28日晚间公告，近日与万达商业管理有限公司签署了《战略合作框架协议》，协议有效期5年(有自动延续5年条款)，双方将展开全方位合作，万达商管在各城市进行商业广场项目的开发建设，同等情况下优先将部分区域出租给海澜，用于开设海澜旗下各种品牌的卖场。公司与万达强强联手，有望加快抢占一二线城市的优质商圈资源，推动公司外延扩张，而大店战略带来流量结合公司擅长的精细化管理，门店内生增长也有望得到促进。
行业筑底调整期持续逆势高增长，不断刷新市场预期，充分证明公司商业模式的优越以及背后管理层的卓越：1)公司借壳上市以来始终保持高速增长，用靓丽的业绩与健康的报表不断给市场惊喜，基本面表现远超同行。2)公司商业模式优越已充分得到证明，高性价比产品+类直营的加盟模式+很强的供应链管理能力，品牌力日渐深厚，外延扩张仍有很大空间(15年预计新开400家门店)，精细化管理也将继续推动内生性增长。3)公司管理层战略眼光卓越且执行力强，积极拥抱行业新趋势，电商业务预计将成为未来重要增长点，公司具备O2O模式基础，未来有望打通用户体系，开启更广阔的空间。
海澜作为绝对行业标杆，基本面非常扎实，业绩保持高速增长，且估值仍处在较低位置，千亿市值指日可待！维持买入评级。公司作为国内平价男装龙头，体量基数大的同时保持高速增长，不断刷新市场预期，且估值仍处在较低位置。对标海外龙头优衣库，我们认为公司达到千亿市值指日可待。我们维持盈利预测，预计15/16/17年EPS分别为0.70/0.86/1.04元，对应PE分别为24/19/16倍，维持买入评级。
美的集团一季报：业绩依旧靓丽，同比增三成
类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司
结论与建议：
公司今日发布2015年一季报，报告期内实现营业收入425.74亿元，同比增长10.49%，实现净利润33.42亿元，同比增长31.64%。公司业绩增长的主要原因是各类产品销量都有较好的表现，同时原材料价格下降，盈利能力提升。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.02亿元(YOY+24.76%)、154.41亿元(YOY+17.85%)，EPS为3.11元、3.66元，P/E为12X、10X，给予“买入”投资建议，目标价45.00元(对应15年PE 15X).
业绩保持高增长：实现营业收入425.74亿元，YOY+10.49%，实现净利润33.42亿元，YOY+31.64%。分产品来看的话，各类主营产品均有较好表现。空调营收同比增10%，其中内销增18%，外销则呈现个位数的下滑，小家电营收同比增10%，其中内销增9%，外销增速则在9%以上，洗衣机营收同比增27%，内外销增速均在27%-30%之间，冰箱营收同比增37%。
空调毛利率提升明显：一季度公司整体毛利率为27%，同比提升了1.5个pct。其中，冰箱、洗衣机毛利率基本持平，小家电毛利率微增0.6%，空调毛利率同比增3.4个pct。毛利率提升，主要是因为公司产品结构不断优化以及原材料价格下降。但由于公司在3.15以及3月底都进行了促销活动，导致一季度的销售费用率同比增加了3个pct，公司的促销力度会根据市场表现有所调整，预计今年全年的力度相比去年会有所加大。
高端产品占比提升：目前公司毛利率在30%以上的产品占比在45%-50%之间，一季度空调变频类产品增速超过空调平均增速，对开门冰箱增速则在80%以上，滚筒洗衣机同比增40%。公司一季度中央空调收入占了空调总收入的10%，增速好于平均，同比增23%。毛利率高的高端产品占比提升，有利于进一步提升公司的盈利能力。
盈利预测与投资建议：房地产政策放宽，家电行业增长有望得到支撑，公司依靠着持续领先的创新能力、广阔稳固的管道网路、有效的激励机制，业绩高增长势头有望延续。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.02亿元(YOY+24.76%)、154.41亿元(YOY+17.85%)，EPS 为3.11元、3.66元，P/E 为12X、10X，给予“买入”投资建议。
宏发股份业绩点评：业绩超预期，继电器王者惊喜不断
类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司
结论与建议：
公司今日发布2015Q1业绩报告，实现收入10.23亿元(YOY+14.3%)，净利润1.14亿元(YOY+45.8%)，扣非净利润1.06亿元(YOY+53.6%)。公司作为中国继电器龙头企业，一方面不断提高自动化效率降低成本强化自身竞争优势；另一方面通过产品升级进入全球巨头供应链，未来有望成为全球继电器龙头，发展前景值得期待。
我们预计公司2015-2016年营收50.32、64.12亿元，YOY+23.9%、27.4%，实现净利润6.05、7.90亿元， YOY+40.7%、30.6%，EPS1.14、1.48元，当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀，业务布局清晰，预计3-5年内将成为全球继电器之王者，维持“买入”建议，目标价提高至40.0元(对应2016年动态PE 27X).
1Q 扣非净利润同比增长53.6%，大幅超预期：公司1Q 收入同比增长14.3%，但扣非净利润同比增长53.6%，大幅超市场预期。公司净利润增速远超收入增速，主要在于公司1Q 综合毛利率(35.5%)同比提升4.3ppt。公司毛利率近两年延续了逐步上升的过程，这主要是由于公司自动化设备自给能力强、工艺流程不断优化相关。此外，随着公司自动化效率不断提高，人均产值也不断提升，目前公司人均产值50万元/年(竞争对手不到30万/年)，预计3-4年将提高到70万元/年，人均产值的不断提升将巩固公司的竞争地位。
公司继电器产业有望加速发展：电力与通用继电器产品均实现全球第一的份额，未来在海外智慧电表招标重启及智慧家居带动下，有望继续实现较快增长；汽车继电器则一方面通过进入宝马、大众等巨头全球供应链体系，另一方面受新能源汽车(单台新能源汽车继电器需求金额较传统汽车继电器金额增加10倍)带动下，收入与利润增速都将显著提高，我们看好公司继电器的发展前景。
专注铸就行业王者地位，我们预计2018年公司将成为全球继电器之王：目前，全球继电器产值为60-70亿美元的规模，下游需求保持6-8%的平稳增长。受益中国城镇化、后工业化智能自动化的应用，中国区域的继电器增长高达30%。公司目前是全球继电器主要生产商之一，份额约10%。现有竞争格局利好公司，我们预计2018-2020年，公司市场份额将提高到30%，成为全球继电器之王。
低压电器与感测器作为未来产品，接力成长：公司通过继电器客户切入了低压电器高端市场，目前公司在北美市场市占率第一，未来通过新产品、新客户拓展增长空间。传感器作为公司的战略业务，市场空间很大(万亿级别)，目前正稳步推进。
盈利预测：我们预计公司2015-2016年EPS1.14、1.48元，YOY+40.7%、30.6%，当前股价对应2015-2016年动态PE26、20X。公司管理团队优秀，业务布局清晰，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价40.0元(对应2016年动态PE 27X).
(责任编辑：DF142)
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