你好，欢迎收听《行为金融学》课。
上一讲你已经了解了参考点在决策中到底有多重要。
投资时我们常将买入价格定为参考点，有了参考点，就可以定义盈利和亏损。
而行为金融学告诉我们，投资者在面对盈利和亏损时的风险偏好是不同的。
这一讲，我就来和你说说，人对风险的不同偏好到底是什么，以及它可能导致的投资错误。
我先给你描述一个现象，如果你炒股的话，联系一下自己的经历，看看我说的对不对？
股市有牛市也有熊市，这个我不多说了。在牛市的时候，资产价格普遍上涨，通常你都是处在盈利状态。但是，我预测，你在牛市里可能不能赚不到头，2、3个涨停板后你就要落袋为安了，对吗？
在熊市的时候，资产价格普遍下跌，你很有可能处在亏损状态。
我预测，你在熊市里可能会一亏到底，迟迟不愿意割肉，手中亏损的股票一直伴随漫漫熊市，你一直在等待扳本的那一天，等价格回复到买入价，你终于解套了，赶紧抛出后，价格又一飞冲天，让你追悔莫及。
我的描述准确吗？
为什么我能预测到你的行为呢？
这是因为在盈利的时候，人会风险厌恶，所以，你不愿意冒险，选择“落袋为安”；但是亏损的时候，人不喜欢接受确定性的损失，所以，总是想要搏一把，于是你一直在等待。
为什么会这样呢？这可不是个别现象，行为金融学的理论就是这么预期的。
下面我用一个例子让你体会一下，人在面对盈利和亏损时的不同心理。
先让你做个选择，请在A1和A2中选择一个：
A1：你有50%的机会得到1000元，50%的机会不得钱。
A2：你有100%的机会得到500元。
你会选择赌一下A1，还是确定性盈利A2呢？记住你的选择。
我再请你在B1和B2中选择一个：
B1：你有50%的机会损失1000元，50%的机会不损失。
B2：你100%损失500元。
你会选择赌一下B1还是确定性损失B2呢？
你是不是在A1和A2中选了A2，100%的机会得到500元；而在B1和B2中选了赌一下，B1，50%的机会损失1000元，50%的机会不亏？
大部分人都会这样选择。
我再问你，在A1和A2中，你究竟看中了A2的什么？
你可能会说，A2比较确定，我喜欢确定性的东西，不喜欢冒险。
喜欢确定性、不喜欢冒险，用金融学的术语来表示，就是厌恶风险。理性的人都是厌恶风险的，这没什么奇怪。
但是，你发现没有，你不喜欢冒险这种讨厌风险的偏好只是在面对赢利时，当你在面对亏损的时候，你却没有选择确定性的损失，而是选了赌一把。
所以，在损失区域，你是喜欢冒险的。
所以，现在，你是不是理解赌徒的心理了？你要劝一个赌博的人，让他别赌了，真的很难，让他别赌了，就是让他接受确定性的损失。他会说：你再给我一次机会，我有可能扳本。
其实，不光是赌徒，你自己在损失的时候，也想要冒险吧？
传统金融学认为人都是讨厌风险的。而行为金融学认为，人讨厌风险这个特征只是在面对赢利时才表现的，在面对损失时，人却表现为喜欢风险，更喜欢赌一把，看是不是有机会，能绝处逢生。
好，那这种心理会带来什么结果呢？
最简单的就是，这会导致牛、熊市时期你的行为决策不同。这就回到了我在开头描述的，牛市的时候，你总是选择落袋为安，赚不到什么钱；熊市的时候，又老想着翻本，迟迟不愿意割肉，最后赔上一笔。
现在你已经理解了人的风险偏好在盈利和亏损时是不一样的。我再告诉你一个词——损失厌恶。决策理论还告诉我们，投资者在面对盈利和亏损时心态也是不对称的。
人在决策时，内心对利害的权衡不均衡，赋予“避害”因素的权重远大于“趋利”的权重，称为损失厌恶或损失规避。
我们先来做一个测试，来体会损失厌恶是什么。
假定我现在设一个赌局，有一半的概率可以赚到100元，有一半的概率会亏掉100元。你会有兴趣参加吗？
这个赌局称为“公平赌局”(fair game)。多数人都不愿意参加公平赌局，觉得这没什么意思。那怎么样才能让你觉得有意思呢？
如果50%对50%的概率，亏的话，你会亏掉100元，但是赚的话，你能赚到200元，这个时候，你愿意参加吗？
我想，你应该会的。
这种情况下，我们称损失的厌恶系数为2。如果情绪有强度值的话，也就是说，损失的痛苦值大约是同等盈利带来快乐感受值的2倍。
这在金融市场上会有什么表现呢？
假如你买了一只股票，涨停了，赚了10%，你会很高兴，但如果是跌停了，损失-10%，这个痛苦可能要2倍于盈利的喜悦。
一方面，损失厌恶的心理会使投资者尽量避免做出让自己损失的决定。
例如，委托他人投资，投基金或交给自己相信的人，这样，当出现损失时，可以将责任推给其他人，减少自己投资决策失败并且要为此负责的内疚心理。也有可能会结伴一起投资，这样当看到大家一起亏损时，心里就没那么难受了。
当然了，我并不是说投基金或与他人决策一致是不对的，而是说如果这是决策的考量因素就非理性了，理性的投资行为只看投资对象，不会参考其他人的决策，或将错误归于其他人。
另一方面，损失厌恶的心理会使投资者在发生损失时，难以止损。
止损，就是让浮动亏损实现，这让投资者非常痛苦。很多人在亏损时会选择不管了，放在那里视而不见，最后变麻木，就是这种心理。所以，投资者也将止损称为“割肉”，形容这像割肉一样的疼。但是事实是，止损如果不果断，会加重损失。
机构投资者比个人投资者理性得多，他们止损果断。但是机构投资者也是人啊，也会损失厌恶，不同的是，为了克服人性中自己“割肉”下不了手的缺点，机构一般都设置风控部门，在必须止损时会由监察稽核部接管并下达交易指令，毕竟割别人的肉比割自己的肉容易操作。
所以你看，在熊市的时候，你到底有多么危险，损失厌恶让你不想把亏损变成既成事实，风险偏好又让你想要搏一把，就这样，在熊市里，你越亏越狠，越狠又继续亏，最后赔得一塌糊涂。
好，现在你已经理解损失厌恶了，但是损失厌恶效应在牛市中对你的影响又是不同的。
刚才我们已经讲了牛市中，人是风险厌恶的，愿意落袋为安，但是有一种情况又是例外的。那就是“赌场钱效应”。
什么意思呢？
“赌场赢利效应”(house money effect)，指当赚钱很容易时，会轻视风险。
赌场为了吸引客人，有时会给新来的客人发些筹码。你会马上把筹码换成真钱离开，还是会拿着这些钱继续赌啊？
再比如，你如果玩老虎机突然中奖，机器吐出很多筹码，你会把筹码换成真钱离开，还是会接着玩？
你会选择继续赌，而不是离开吧？直到把所有的“赌场钱”全部挥霍完。
这就称之为“赌场钱效应”。而如果这些钱是你自己的血汗钱，你大概不会冒这么大险。对于这些得之容易的钱，你的损失厌恶会大大减轻。
损失厌恶使熊市中跌到再低，投资者也不敢进场。所以熊市往往会超跌。
但是在牛市中，不少投资者赚了很多“赌场钱”，这时就不太会轻易离场，而是乐观地高呼：“XX点指可待！”市场泡沫就是这样形成的。
现在你已经了解盈利和亏损时不同的风险偏好，以及“损失厌恶”心理在熊市和牛市中的不同表现了，那我们应该怎么做呢？
熊市中尽快卖出，避免损失；牛市中，把股票捂在兜里，让盈利多一点吗？
错了！
想要克服上面的心理的影响，你的关注点不应该在盈利和亏损上面，你要做的最重要的事情，是克服参考点的影响。
忘记你的买入价位，就不会存在赢利和损失这个概念。
你总是看赢利和损失，我称之为“往回看”，指你投资时总是在与过去相比。
正确的投资应该“往前看”，看未来，根据预期做决策。预期将上涨，则买入或持有；预期将下跌，则应立即止损。
这个方法，我想，不仅可以用在金融投资中，而且对你人生中的所有重大决策都应该有帮助。
这一讲，我讲了人处在盈利和亏损时的不同风险偏好。
人在盈利时讨厌风险，喜欢落袋为安；人在亏损时却偏好风险，希望能够扳本。这样的风险偏好，让投资者很难在牛市中赚到头，却又会在熊市中一亏到底。
此外，人会损失厌恶，难以在亏损时及时止损，加重损失。牛市中的“赌场钱效应”会减轻投资者的损失厌恶，在牛市中轻视风险而产生损失。
唯一重要的方法就是忘记参考点，往前看。
陆蓉
留一个思考题：你能够用我们今天讲的这个原理和方法来指导一个生活中难以决断的选择吗？
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