巴菲特不败方程式 先学先赚
2007/05/24文／高行
住在上海的陈金，算是极少数的幸运儿，今年57岁、已退休的他，炒股技巧多半来自于麻将桌上，牌搭子的循循善诱加上中国股市的热络，让他在股市中颇有斩获。在农历年前的一个月，其中一个多嘴的牌搭，忧心地谈起市场上充斥着政府准备动手打压股市的传言，最大的冲击，来自即将开征的证所税。
在过去的一年半期间，大陆股市的市值业已膨胀了两倍，上海股市仍沉溺在情势一片大好的幻觉。耳根子极软的陈金，直觉判断市场“谣言”绝非空穴来风，既然大家都如此认为，他选择和群众站在一起，他回忆，“就在春节前夕，我把手头上的股票一次出清！”春节过后的2月27日，大陆官方无预警紧缩货币政策，上海股市在一天之内重挫8.8%，出现陆股十年以来最大单日跌幅。
就在当天晚间，一海之隔的纽约股市开盘，眼见中国股市大地震，所有人像是得了集体恐慌般钜量杀出，道琼工业指数急速下落，单日下挫400点以上，创下2001年911恐怖攻击以来单日最大跌幅。
美股倒地，恐惧气氛从美洲向亚洲蔓延。2月28日，印尼股市下跌2.9%，新加坡海峡指数下挫3.7%，日本指数下滑2.9%，南韩损失了2.6%，香港恒生指数则下滑2.5%。
在亚股受全球股灾袭击的同时，台股因228假期休市而逃过一劫，不过，隔日仍扫到台风尾，自3月起连续六日重挫超过7%，电子荧幕上一片惨绿，共计近150档股票跌幅超越大盘。
一连串的连锁反应，表面上见证了中国股市在全球投资人心目中的地位，实际上，大陆股市仅占其经济体中极微小部位，即使短暂回档也无损普遍对其长期看好的判断，遑论引发全球股市恐慌。
陆股暴跌，仅是全球投资机构或投资人想把钱搬出股市的导火线，真正原因出自全球热钱部位近年持续激增，一有风吹草动，就如同核弹引爆，引发全球金融市场大地震。重建股灾时的“案发现场”，永丰金产业研究主管黎方国观察指出，农历年间，日本央行狠狠地将利率从原本的0.25%提高至1码，创下10年间历史新高水准。此时，高达近兆美元的全球日圆利差交易热钱（指向低利率水准的日本银行借钱，以金融工具进行套利的部位）发现借贷成本垫高无利可图，短时间内纷纷将资金自股市撤出，“先杀先赢”的结果，引发全球主要股市连串风暴。
在上海综合指数倒地的当天，日盛投顾策略分析师钟国忠也没料到会衍生出全球性股灾的连锁效应，他表示未来可得多关注主要国际货币汇率走势，不过，他也坦白地表示，在全球流窜的热钱，总是披着神秘面纱，来无影去无踪，投资人想掌握其动向，难上加难！“唯一可确定的是，在地球日趋扁平化的当下，227股灾的场景未来将一再重复上演，次数极可能愈来愈频繁。”黎方国警告。
台股不确定因素增加，辜且不论台股未来走势如何，未来波动风险势必遽增，因应高波动时代降临，投资人如何在风险和获利的两端找到平衡点，筛选优值标以闪躲波动风险，同时也兼顾稳定获利？
“从2001年的911恐怖攻击、2003年的SARS、乃至于今年227股灾，都归属于不可预知的变数。”晋昂投顾总经理洪瑞泰指出，而投资人在投资决策中，最大的毛病在于花太多时间专注在不可知的因素，忽略掉能够掌握的部分。
哪些是投资人无法掌握的因素？哪些是可掌握的变数？洪瑞泰分析指出，如国际金融环境、公司未来获利，都是属于对未来的“揣测”，很难掌控；
不过，对于一家公司的历史获利状况以及买进的合理价位，却属投资人可以掌握的“已知”部分。
洪瑞泰强调，“只要计算出个别公司的RoE（股东权益报酬率），再计算出合理买进价，未来的投资报酬率就会浮出台面。”洪瑞泰的投资公式，源自于股神巴菲特的启发，这位在39年前以100美元起家的投资大师，凭着所谓“价值投资法”纵横投资界，如今身价业已高达429亿美元。
巴菲特的投资法则，简单看来并不出奇：一是寻找体质稳健、中长期获利可期的投资标的，接着判断其是否遭短线市场错杀而低于合理价位，最后要做的就是避免被短线波动干扰，长期持有三至五年，耐心等待下个大波段的获利空间。
不过，当洪瑞泰在多年前钻研巴菲特相关著作时，发现内容都是强调老巴的观念和哲学思维，至于计算模式则付之阙如，统计学出身的他，特别将所谓“价值投资”公式化，实际操作后，也从台股中挖掘出不少所谓“巴菲特”概念股。
“其实，每个人都有机会成为巴菲特！”洪瑞泰强调，“台股中也不乏不受短期景气波动，值得长期持有的好股票，其中拥有高RoE及低盈再率的股票为首选。”
所谓“RoE”（股东权益报酬率），指的是一家公司净值长高的速度，换句话说，洪瑞泰表示，这项指标特别凸显个别公司是否具备长期投资的内在价值，也是巴菲特最重视的一项判准。观察一家公司获利的“续航力”，是以五年RoE做为判断标准，连续维持高RoE的公司，通常表示以稳健的力道向上，长期下来总成长幅度最为可观。
以RoE为指标，也可避免掉入只看成长率的陷阱。洪瑞泰表示，不少公司拥有高获利成长，但仅维持一两年，且投资人不会知道现在股价是否已反应了预期成长率，更何况预期总是可能出错除RoE外，一家公司是否属于获利稳健的好公司，也可由“盈余再投资率”看得出来，通常好公司拥有低“盈再率”的特征。
洪瑞泰以车子来比喻，RoE是车速，盈再率就是耗油率，一部好车不仅要跑得快，也要省油，通常盈再率大于80%就算偏高，投资人应避免买进。
在了解“RoE”以及“盈再率”的意义和计算方式后，接下来就是重头戏－依照前两项公式计算出某档股票“合理”及“便宜”价位，对照市场股价判断出手时机。
洪瑞泰说明，台股的合理价是本益比15倍，便宜价则是12倍，买股票要等便宜再买，才不致买贵了，因此要先懂得如何计算便宜价。
洪瑞泰根据自身经验指出，以RoE的参考值来推估便宜价很准确的估计公式，例如2004年鸿海股价的低点107.5元，当时算出来的便宜价是110元，目前股价又例如，2006年智原（3035）也曾在前年股价跌到46元，算出来的便宜价是53元，若当时进场，如今股价已经冲破百元。洪瑞泰进一步说明，只有在景气正要由谷底翻升时，参考值会呈现低估的现象，因为此时股价常领先反映，而公司的获利却尚未好转。
例如2005年瑞昱（2379）RoE衰退，股价跌到最低27.5元，当时的参考值所算出来的便宜价是31元，投资人可以买在低点。但去年第三季瑞昱业绩出现转机，同时又宣布减资，股价一路上涨到56元以上，此时参考值即有低估的现象。
裕隆（2201）也有相同的情形，2006年受卡债影响获利衰退，股价跌到最低的28.5元，当时算出来的便宜价也是28元。后来裕隆提出新店厂的土地开发案，每股净值六年内预计可增至54元，股价于是回升到39元，此时参考值也呈现低估，因为股价先涨，但公司的获利尚未好转。
至于目前台股中究竟有哪些合乎巴菲特哲学的优值标的？洪瑞泰特别推荐中碳（1723）、盛余（2029）、东隆（8705）和亿丰（9915）等四档股票，都符合稳定的高RoE以及低盈再率的标准，并且这些股票的股价经计算后呈现低估现象，值得投资人注意。
钟国忠分析指出，在股灾当头的当下，投资人应避免具有三高特征的股票以避免波动风险，所谓三高是指是高融资使用率；第二是高外资持股率；第三则是高价股。类股中如营建资产、观光与中概等类股，股价波动性相对较高，投资人必须尽量避免持有。
在投资心态上，投资人应抱持中长期投资心态，选择本益比低、高现金配息率、成长潜力佳的股票为投资组合，这些股票具备低档复苏的防御特性，例如电子类的南科（2408）、台积电（2330）、南亚（1303）等，都具备高股息和产业前景佳的优势，值得长期持有。
黎方国也提醒，对于预期稳健获利的中长线投资人，以产业龙头和高现金殖利率概念股做为选股方向，绝不致出差错。例如中钢、台塑、中华电信等模范生，尽管短线股价仍会有所波动，但长期来看每年赚8%以上不成问题，以中华电信为例，过去股价约在60元左右，每年都有4至5元的稳定配息，除权完股价又回复60元水准，每年稳稳当当8%入袋，长年累积下来相当可观。
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○配息率或流动资产比率，盈余再投资率,从公司基本资料那里观察呢？
1.配息率
就是企业今年的股息占去年盈余的比率。
只要知道企业的盈余与股利政策就可算出。
2.流动资产比率
(1)流动资产一般指企业可以在一年或一年以内变现的资产，通常包括现金、股票、国库券、待销成品的存货或制造流程中的产品、应收客户帐款及预付费用。
(2)流动资产比率指流动资产占企业资产比率。比率愈高，代表公司应变能力愈强。
3.盈余再投资率
(1)指企业资本支出占盈余的比率。资本支出是企业用于购买机器厂房土地的费用，通常会显示在企业资产负债表上的固定资产与长期投资两项数字。
(2)证券专家洪瑞泰提供一个简单的计算公式(采前后四年计算)即 盈余再投资率等于( 期末固定资产 十 期末长期投资 一期初固定资产 一期初长期投资) / 合计四年的总盈余
(3)洪瑞泰认为，盈余再投资率低于40%即算低，大于80%算偏高。
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