“簿记建档”在次级债发行中的作用

www.cnpension.net    2008-05-24 10:36:47          

　　簿记建档的发行方式实现了发行人、中介机构与投资者三方的充分沟通，有利于发现产品的投资价值、挖掘市场的真实需求以及平衡供需双方的利益要求，尤其适合差异化定价产品和创新产品的公开发行。

　　7月20日，中国建设银行)在北京举行了“2004－2005中国建设银行债券第1期”发行仪式，同日作为该期债券主承销商的中国国际金融有限公司在京开始进行路演，并计划于21日和22日进行债券的簿记，机构投资者将在此期间下单申购。引人注目的是，作为我国第一家中外合资投资银行的中金公司，为保证成功地承销建行次级债券再次“祭出”了其屡试不败的“簿记建档”这一“撒手锏”。

　　“簿记建档”发行方式在建行及今后商业银行发行次级债中究竟会起什么样的作用？

　　据记者观察，中国资本市场最先引进簿记建档这一国际上通行的市场化发行方式，是在2000年宝钢股份)A股首次公开发行。2001年，中国移动将这一发行方式应用到债券市场，成功发行50亿元企业债券，此后又有多只企业债券采用了该发行方式。在国内资本市场上的上述一系列发行活动，簿记建档都屡试不爽。现在它已逐渐被广大发行人和投资者所接受，成为我国证券市场一种常见的市场化发行方式。

　　簿记建档的发行机制之所以能够受到发行人和投资者的一致认同，主要原因在于其构建了一个供求双方充分沟通、市场价格逐步发掘的过程。该过程的主要特点是簿记开始前，主承销商首先进行预路演，通过会见主要投资者、举行推介会等方式，向投资者介绍产品特性和发行人情况，同时获得市场反馈信息，了解投资者需求，这一过程对需要差异化定价的产品如银行次级债、股票等尤为重要。由于产品条款的设计、与发行人相关的各种业务、财务等经营信息，都影响到投资者对产品收益价值的判断，以影响其最终的购买需求，因此，发行人和主承销商需要通过大量的推介和沟通，获得足够的决策信息。此外，主承销商在向投资者进行推介的同时，能够以其市场中介的中立角度，较为客观及深入地掌握投资者的购买需求和市场预期，为确定价格区间打下坚实的基础。根据预路演获得的市场反馈信息，发行人和主承销商将共同确定申购价格区间。价格区间的设定合理，能够兼顾到发行人和投资者双方的利益，对簿记建档的成败起到关键的作用。

　　价格区间确定后，发行进入路演阶段。在该阶段，发行人将直接与投资者进行更加深入的一对一沟通。这一过程不但能够协助发行人进一步掌握市场的真实投资需求，也有利于发行人树立良好的资本市场形象。

　　路演进行的同时，主承销商开展簿记建档工作，接收投资者的申购订单，这一过程主要由簿记管理人负责操作，并由权威的公证机关进行全程监督。主承销一旦接收申购订单，该原始资料立刻接受公证机关的核验，并对订单进行统一编号，确保订单的合规性、完整性。主承销商在公证机构的监督下，将投资者在每一价格上的累计申购总金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并以此为基础，与发行人共同确定最终的发行价格，以保证整个簿记建档过程的公正和透明。

　　由此可见，簿记建档的发行方式实现了发行人、中介机构与投资者三方的充分沟通，有利于发现产品的投资价值、挖掘市场的真实需求以及平衡供需双方的利益要求，尤其适合差异化定价产品和创新产品的公开发行。

　　据金融专家分析，由于这一发行机制采用了具有商业信用特征的书面订单，并在公证机构的全程监督下进行操作，因此使得定价基础能真实反映市场需求，有利于确保发行的成功。

　　8月2日，中国建设银行次级债券将采用簿记建档集中配售的发行方式，在全国银行间债券市场公开发行。簿记建档的发行方式由于其所具有的特点和优势，可以帮助投资者更加充分地了解该期债券的特性和定价基础，使其投资价值获得更广泛的认同，为该期债券的成功发行奠定坚实的基础。按照建行此次债券发行计划，由中金公司组织的簿记建档将在本月22日最终确定建行本期次级债的发行利率，并在8月5日发行期结束时确定投资者认购的最后规模。到时，市场各方对“簿记建档”发行方式在建行次级债发行中起到的作用将会一目了然。