场外期权？来全面了解一下！

 

2016-11-23 黄芬红 期权世界

 

场外期权，是与场内期权相对而言的。要了解场外期权，我们需要先了解场内期权，通过二者的区别来认识场外期权。

场内期权

场内期权，是指在交易所公开上市的、投资者可以进行公开交易的标准化期权合约。

比如上海证券交易所推出的“上证50ETF期权”，合约的基本要素由交易所统一制定，投资者可以通过证券、期货公司在交易所进行公开交易。

上证50ETF期权

场外期权

场外期权(Over-the-Counter options,一般简称为OTC options)，是指在非集中性的交易场所进行交易的非标准化的期权合约，它是相对于交易所场内期权而言的。

具体而言，场外期权是在交易所以外的市场交易的，主要由期货公司、证券公司等金融机构根据客户的具体需求设计而成，最终的交易由期货公司等机构与客户之间以签订协议的形式进行。

二者的区别

场内与场外期权最大的区别就是标准化与非标准化。

场内期权合约以标准化形式存在，可以满足普通群体的需求。

场外期权合约形式非标准化，最大的特点是可以个性化设计，即针对个体的特殊需求来量身打造期权产品。

从海外的发展经验来看，场外市场的规模约为场内市场规模的9-10倍，这是因为场外期权更能满足投资者的多样化需求。

目前，我国国内商品市场还未有场内期权上市，场外期权市场开始崭露头角。对于大部分的产业客户而言，除了利用期货进行套期保值外，场外期权成了一种重要的风险管理利器。客户只需支付少量的成本购买场外期权，就可以实现现货或期货资产的保值与增值。

场外期权是时下流行的风险管理工具，在不同的情境中都有用武之地。下面列示几种与企业套期保值有关的几种需求情境。

1. 手里有货，担心贬值
2. 计划购货，担心价涨
3. 希望规避风险，又想保留盈利的机会
4. 判断出错时不想遭遇追加保证金风险
5. 用期货套保无法满足个性化化需求
   

场外期权是一种风险管理工具，最大的用途是为企业提供避险途径。

回顾期货套保

过去产业客户为了降低原材料或产成品价格波动带来的风险，通常采用期货进行套保，即在期货市场建立方向相反的头寸，以期货市场的盈利来弥补现货头寸的亏损，从而达到锁定成本或利润的目的。

期货套保的难题

利用期货套保，在规避风险的同时也丧失了现货价格有利变动时带来的巨大盈利，这是期货套保最令人矛盾的地方！

另外，利用期货套保需要缴纳保证金，行情不利变动时还需要不停追加保证金，导致资金占用较高，甚至出现爆仓风险。

而期权可以解决这些难题！

场外期权套保的优势

期权套期保值是指，配合现货（期货）的头寸，用建立的期权部位的收益弥补现货（期货）可能出现的损失，以达到锁定或降低价格风险的目的。

与期货套期保值相比，利用场外期权进行保值具有天然的优势，主要表现在以下三个方面：

 

1.既能保值，又能增值

期货套期保值的原理在于利用期货与现货价格变化方向相同、多空部位相反，达到规避风险、锁定成本的目的。

随着价格的变化，一个部位盈利，另一个部位亏损。如果现货部位在价格发生不利变化亏损时，期货部位盈利将弥补现货部位损失；反过来，现货部位在价格发生有利变化盈利时，其获取更多利润的机会将会被期货部位的亏损抵消。

可见，投资者在规避了风险的同时，其获取更多利润的机会也丧失了。

如果利用期权，则在保值的同时，还保留了增值的机会。

这主要是因为买入期权的亏损有限（最大亏损是权利金）、盈利无限。买入期权套期保值，一方面，若现货（期货）部位亏损，期权部位盈利，则期权与期货进行保值的效果相似，均可以规避价格不利变化时的风险。另一方面，若现货（期货）部位盈利，期权部位亏损，则盈利部分无上限，亏损部分却有限（最大亏损仅限于支付的权利金），从而保留了现货价格有利变动带来的增值机会。

可见，期权的这种“盈亏不对称”的特性使得利用期权进行套保的效果优于期货。

 

2.无保证金，避免爆仓

运用期货为现货保值过程中，如果期货部位亏损，就要追加交易保证金。若资金不能及时补足，会被强行平仓，套期保值计划将无法实现。

利用期权进行套期保值时，买方仅需在起初支付少量的期权费，无需缴纳保证金，而且无论后续价格如何变化，也都无需追加保证金。

可见，买入期权后不会再产生更多的支出或者亏损，避免资金不足出现爆仓导致无法实现套保计划的问题，资金管理也更加便利。

 

3.方式多样，个性化定制

在期货保值策略中，为对冲价格上涨或下跌的风险，只能买入或卖出期货。

利用期权保值时，可以有更多的策略选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。

为了降低成本，企业还可以选择价差期权、奇异期权等类型。不同期权、不同策略的收益与风险特点不同，投资者可根据需要选择。

另外，场外期权可实现个性化定制，即期货公司可以根据企业的个性化需求进行灵活的设计，为企业量身打造合适的风险管理工具，满足企业不同成本和效果的保值增值需求，而些这是传统的期货套保难以实现的。

场外期权是在非集中性的交易场所进行的非标准化的期权合约的交易，它的交易条件更为灵活，不管是连接标的、交易时间长短或是执行价格，场外期权可以依照投资机构需求，为投资机构提供“私人订制”的优质服务，运用“场外衍生品+期货”的对冲模式，让投资机构实现更优的收益。

同时场外期权可以帮助企业更有效地进行套期保值。企业在生产和销售过程中，每个决策点都是企业运营绩效的重要环节，而各个环节的需求和风险皆不相同。运用场外期权灵活的量身定制特性，可以为客户提供快速、专业的风险管理服务，帮助企业实现对风险和利润进行有效地管控。

 

确保订单利润，规避原材料上涨风险

企业在获得订单合同时，最担忧原材料价格的上涨而导致利润下滑，甚至对企业产生亏损。为化解这样的困境，企业可以在接受订单时，购买与订单原材料数量相匹配的看涨期权。如果原材料价格大涨，看涨期权获利可以贴补原材料价格上涨带来的损失；如果原材料价格下跌，则放弃行权，到市场以低价采购商品，最多损失期初支付的期权费用，企业的利润反而因为原材料价格的下跌而增加。使用看涨期权管理企业的采购风险，可以确定每一笔订单的利润下限，而利润率反而会随着原材料价格的下跌而增加。

 

管理销售价格，帮库存商品购买保险

企业的运作一般是长期连续的行为，但产成品的价格会随着市场的波动有较大变化。以生产周期较长的企业来说，虽然在一开始安排生产计划时有利可图，但等到商品生产出来，如果遇到产成品价格跌落，反而会造成企业亏损，或者是行情大好的时候，商品不可能一夕之间生产出来，对应这两种情境都可以透过买入看跌期权锁定产成品的最低销售价格，从而保障企业获利。购买看跌期权相当于对商品价格买入一个保险，如果后市价格下跌则行权，如果后市价格上涨则放弃行权，商品在市场上以较高的价格出货。

 

调节原材料库存，活化资金使用效率

为了维持企业的正常运作，企业必须建立基本的原料库存。假如企业认为原材料价格持续上涨，传统的做法是动用资金去建立大量的库存，此举不但占用大量的营运现金，万一预测错误，库存将会造成跌价损失。如果改用买进商品看涨期权，只要支付少量的权利金，除了减少动用资金外，如果行情判断错误，可以放弃行权而不必承担跌价的风险。

 

为抵押仓单买保险，增加贷款成数

企业为了资金调度，可以将仓单质押给银行，透过质押方式换取现金，但银行担忧抵押品的价格风险，最多只能抵押大约50%价值的现金。如果透过买入看跌期权来保护仓单价格，以国外的实际经验来说，借由看跌期权的保险作用控制了抵押品的风险，银行更有意愿提高贷款成数。如此一来，企业除了可以抵押更多现金来缓解资金流紧张的困境外，又帮仓单加买了价格保险。

 

利用库存商品，创造现金增值

企业的库存放在仓库，除了需要支付仓储费用和利息支出外，在库存尚未销售出去前并无其他收入。仓单增值业务便是针对这样的情境，提供企业客户活化仓单资产的功能，除了可以带来稳定的现金收入外，如果产成品的价格上涨，还可以按照预设的上限价格卖出。仓单增值业务的原理是，将未来预期的利润空间转化成目前的现金收入，通常在企业预期价格走势平缓时，可透过这项增值服务减少仓储和利息支出的耗损。

 

低价预购，等待商品价格下跌增加收益

一般位于产业链下游的企业，产成品售价直接面对激烈竞争的市场，不易转嫁上涨的成本，因此在原材料价格下跌的环境中，会倾向多建立一些原材料的库存以备企业生产所需。借由场外衍生品市场，企业可以事先设定采购原材料的数量、时间、品种，一旦原材料的价格跌至设定的执行价格之下，便依照期初设定的条件买进原材料作为库存，如果期权到期时，原材料价格不跌，则可以收取期权费用增加现金流入。

可见，运用场外期权不仅可以提升企业营运绩效，有效降低企业经营成本，提高企业竞争力。还可以增加企业采购销售的抗风险能力，提升企业利润的管理能力，借以平缓现金流量，增加财务的主动性。

开户流程

开户类型

根据监管要求，期货公司风险管理子公司的客户应为商业实体、金融机构、投资机构等法人或组织，以及可投资资产高于100万元的高净值自然客户。

需提供的资料

 

法人户

1. 营业执照、组织机构代码证、税务登记证副本复印件（或三证合一复印件）；

2. 银行开户许可证复印件；    

3. 法定代表人身份证复印件；

4. 最近年度审计报告以及最近三个月月度财务报表；   

5. 合作方尽职调查表（我司提供，客户填写） ；

6. 授权委托书（仅在“非法定代表人签署协议”时提供）；

7. 被授权人身份证明材料复印件（仅在“非法定代表人签署协议”时提供）。

                  

 

个人户

1. 本人身份证复印件；

2. 100万资产证明材料（仅需提供证明，无需打入账户）；    

3. 高净值客户信息调查表（我司提供，客户填写） 。

目前，场外期权业务主要有两种典型的模式，我们分别为您进行介绍。

1

 “企业+期货公司”模式

这种模式涉及投资者和期货公司两个主体，适用于大部分想用期权规避风险的企业，如合作社、加工商、贸易商等。

此模式具体原理和流程如下：

（1）客户向期货公司提出自己的风险管理需求，购买期货公司为其量身定做的场外期权产品，支付相应的权利金，将价格波动风险转移给期货公司。

（2）期货公司为规避风险，通过复制期权操作在期货市场不断进行风险对冲操作，直至期权到期。

（3）期权到期后，若客户购买的期权达到行权条件，则期货公司对客户进行现金赔偿。

2

 “企业+保险公司+期货公司”模式

这种模式常常被称作“期货+保险”模式，主要涉及投保主体、保险公司、期货公司三大主体，风险通过层层转移，最后释放至期货市场。

目前，金融服务“三农”所采用的多是这种模式，由于农民对期权难以理解，对保险却耳熟能详，因此保险公司与期货公司共同为农民设计“农产品价格保险”，保障农民免受价格波动风险。

这种模式的具体原理和流程如下：

（1）农民或涉农企业通过购买保险公司的农产品价格险，确保收益；

（2）保险公司通过购买期货公司的场外期权产品对冲农产品价格大幅波动带来的赔付风险，以达到“再保险”的目的；

（3）期货公司在期货市场进行相应的复制期权操作，进一步对冲风险，最终形成风险分散、各方受益的闭环；

（4）期权到期后，若价格不利变动，保险公司需对投保主体进行理赔，而期货公司则对保险公司进行赔偿。

企业或个人要从事场外期权业务，一般需求前期的沟通洽谈，中期的开户、询价、报价，以及后期的交易、了结结算等环节。

华信万达期货场外期权业务流程如下图所示：

更加详细的流程细节，如下：

开户

签订中国证券期货市场场外衍生品交易主协议、补充协议、风险揭示书、合作方尽职调查告知书、授权委托书等材料。

询价

我方每日进行常规报价，并接受客户个性化询价。

付款

客户提出交易请求，先进行权利金划转。

确认

行情价格随时波动，双方再次确认价格，客户发出下单指令，签订交易确认书。

对冲

我方实施对冲操作，定期或不定期向客户发送期权估值信息。

了结

提前平仓：客户将权利卖还我方（或从我方买回）；

到期行权：买方提出行权，双方进行现金交割；

到期弃权：价格不利于行权，买方弃权。

清算

进行清算，双方签订交易结算单，并按要求划转结算资金。

来源：华信万达场外衍生品