发展历史
私募股权基金
15世纪末，英国、葡萄牙与西班牙等国家欲建立远洋贸易企业，并开始寻求外源资本，这是最早的私募股权资本[3][4][5]。1946年美国研究和发展公司（American Research&Development Corporation，ARD）成立，意味着现代私募股权基金的诞生。[3][13][5][14]20世纪70年代，专注于风险投资的私募股权公司先后涌现，而其中一部分成为杠杆收购和风险投资公司的典范，如1976年成立的KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts&Co. L.P，KKR）。[3][15][16] 20世纪90年代初，高收益债券市场崩溃，现代私募股权发展低迷，[3][17]到1993年，全球私募股权投资的规模才再次开始增加，这一时期欧洲市场的发展极为迅速，欧盟的成立和欧洲经济整合为欧洲私募股权资本市场的发展提供了良好的经济背景。[3]2008年，美国次贷危机引发金融海啸，全球经济发展减速，股市大幅下跌，信贷紧缩，私募股权投资在全球范围内流动性过剩引发的风险开始凸显，全球私募股权投资中心逐渐转向亚洲等新兴市场。[3][17] 20世纪90年代中后期，在中国境外设立了许多主要投资于中国境内企业的法人投资基金，但是那时的投资环境并不利于投资基金的发展，投资基金以失败者居多，甚至损失惨重。2006年随着中国资本市场股改接近完成，涌现出一大批优质企业，为私募股权投资基金提供了更好的投资环境和更多可投资的对象，中国私募股权基金进入发展期。[18]截至 2021 年 1 月，中国已备案的私募股权基金共 28569 只，创业投资基金 8157 只，私募股权投资基金规模为 86259.62亿元，创业投资基金规模达 11927.06 亿元。[19] 私募证券基金
私募证券基金出现在20世纪20年代，其典型形态是对冲基金。[3]1949年，琼斯和其他三个合伙人创立了A·W·琼斯公司，其产品带有后来对冲基金的典型特质。[20]1969年，全球第一只投资对冲基金的基金（Fund of hedge fund，FOHF）诞生，由欧洲的罗斯柴尔德家族基金设立。[21]20世纪80年代，美国政府逐渐放松对冲基金的监管，在1990~2000年间，3000多个对冲基金在美国与英国出现。2002年，对冲基金在欧洲和日本得到很大发展，伦敦成为仅次于纽约的全球第二大对冲基金市场。2008年，金融危机导致全球对冲基金总资产蒸发3500亿美元，其资产总额在年底仅余1.53万亿美元，缩水近20%。2011年，对冲基金市场展现回暖势头，到2018年上半年，全球对冲基金的规模达到3.32万亿美元。[3] 中国私募证券基金从20世纪90年代开始萌芽，至21世纪20年代已渐渐从地下运营向合法化、规范化方向发展。截止到2021年4月，中国私募证券基金管理人数量达到8920家，管理规模达到48014.80亿元。但整体来说中国私募证券投资基金仍处于初期阶段，还存在巨大的发展空间。[22]
概念区别
私募基金和公募基金
比较项目 | 公募基金 | 私募基金 |
募集方式 | 公开募集，直接销售或通过代销机构 | 非公开募集，直接洽商 |
参与起点 | 一次性1000元，部分基金可1元申购 | 单只基金的金额不低于100万元 |
投资方向 | 货币市场和公开发行的 股票、债券、股指期货等 | 广泛 |
收益分成 | 投资者不分享收益 仅收取一定比例的管理费 | 通常和投资者进行收益分成 同时收取管理费 |
投资份额流动性 | 高 开放式基金可每日申购赎回 结构式基金可交易 | 低 投资份额一般不得交易 开放频率低 |
参与人数 | 至少200人 | 至多200人 |
受众群体 | 无特定性 主要面对普通个人投资者 | 有特定性 通常是具有一定投资知识和经验，拥有雄厚经济实力的个人和机构投资者 |
透明度 | 高 | 低 |
收益评价基准 | 相对于基准指数的相对收益 | 绝对收益 |
风险承担 | 投资者共担 | 投资者与私募基金发起人 共同按比例分担 |
参考资料：[23][24] |
私募基金和非法集资
非法集资的伪私募往往具有明显的未登记备案、公开宣传、向不特定对象募集资金、保本保收益等特征。私募基金管理人及其基金产品应当在基金业协会登记备案，投资者可以通过基金业协会官网查询私募基金及其管理机构信息。同时私募基金只能向特定对象募集，不得公开宣称、打广告和向不特定对象宣传推介，私募基金管理人、销售机构不得向投资者承诺本金不受损或最低收益。[25]
类型
中国
私募证券基金
私募证券基金是主要投资于公开交易的股份有限公司股票、债券、期货、期权、基金份额及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种的基金。[26][27]
私募股权基金
私募股权基金指投资包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股（含上市公司定向增发、大宗交易、协议转让等），可转换为普通股的优先股和可转换债等的私募基金。[26][27] 资产配置基金
资产配置基金应当主要采用FOF的投资方式进行证券、股权等跨类别资产配置投资，80%以上的已投基金资产应当投资于已备案的私募基金、公募基金或者其他依法设立的资产管理产品。[26][27]
美国
对冲基金
对冲基金(hedgefund)以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资目标,运用买空卖空、杠杆交易、程序交易和衍生品交易等交易策略进行操作，从而达到套利或避险等目的。[28][29]
风险投资基金
风险投资基金吸收机构和个人的资金，投向未上市的中小企业和新兴企业，尤其是高新技术创业企业，待其大获成功后通过上市或并购等途径退出获利。[30]
投资者俱乐部
几个或十几个投资者把各自的钱集中起来，立下公约，大家一起分析一起作出决定，就形成了投资者俱乐部。在美国，这些投资者俱乐部成为协会，召开年会或地区性会议，发表简讯，相互交流信息，磋商技巧。[31]
私人股本投资
通过私募形式，对未上市的私有企业进行权益性融资。交易实施的过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。[32]
结构性投资工具
结构性投资工具通过销售商业票据筹集资金，对有利可图的项目进行投资，并通过赚取差额的方式获得利润。[33]
组织形式
私募基金的组织形式主要有五种：公司型、有限合伙型、信托型、契约型和混合型。私募基金管理人在设计私募基金时，可以通过税收政策、激励与约束效率、投资成本、投资风险等因素的考量来选择私募基金的组织形式。[34][3][12]
公司型私募基金
公司型私募基金是指以公司型企业组织形式设立的投资基金。分为有限责任公司型私募基金和股份公司型私募基金两种形式。
公司型私募基金的优点是治理结构较为清晰，缺点是要面对双重征税，即公司盈利要缴纳企业所得税，投资者的资本盈利也要缴纳个人所得税。[3][12]
信托型私募基金
信托型私募基金是指通过专门的信托合同约定委托人（即受益人）和受托人之间的权利义务关系的基金。在信托型私募基金中，基金财产与委托人和受托人保待独立,但基金财产并不因此而变为一个独立的法人。信托型私募基金的投资者作为信托合同中的受益人，不参与信托财产的日常管理和投资决策。投资者组成的是持有人大会而非股东大会，对投资决策没有影响力。[35][3][12]
信托型私密基金的优点是运作成本低，资金安全，免于双重征税，[36]缺点是基金管理人为了追求更多的提成会选择高风险高收益的投资。[37]
契约型私募基金
契约型私募基金在本质上是一种信托型基金。当事人之间通过专门的基金契约明确各自的权利义务，基金财产独立于当事人而存在。根据基金契约，私募基金管理人负责基金的具体操作，托管者保管基金财产并监督管理者的操作，投资者享受收益而不参与基金财产的日常管理和投投资决策。[3][12]
契约型私募基金的优点是运作成本低，灵活性大，投资者与管理者之间契约的订立可以满足不同客户群的不同要求。缺点是不利于代理人风险的控制，管理公司只在有过错(如违反相关法律法规及信托合同)时对公司的亏损与债务承担有限的责任(如罚款、降薪和撤职等)，但是对于一般情况下公司经营的亏损与债务无须承担责任，同时这也不利于融资和有效地激励基金经理人。[38]
有限合伙型私募基金
有限合伙型私募基金是指以有限合伙型组织形式设立的私募基金，是股权投资基金较为常用的组织形式。这种架构下，管理者和投资者共同出资，基金管理者一般作为普通合伙人承担无限责任，掌握管理和投资等各项决策权，而基金投资者作为有限合伙人主要承担出资义务，不承担管理责任，只承担以其出资额为限的有限法律责任。[3][12] 有限合伙型私募基金的优点是投资者和基金管理者具有统一的价值取向，在一定程度上避免了公司型和契约型私募基金可能存在的道德风险，同时避免了双重纳税（不用缴纳企业所得税），在经营亏损时又可以将亏损用于抵扣其他收入，来达到合法避税的目的。[3][12]缺点是组织稳定性较差，限制了有限合伙型私募基金的规模。[38]
混合型私募基金
公司型、有限合伙型、信托型和契约型作为私募基金的四种基本组组织形式，各自都有其既定的法律结构。为了发挥上述四种组织形式的优越性，如果基于其中的一种作为法律上注册的组织形式，同时在具体的协议、章程及管理上对上述各种组织形式中的要素进行抽取然后进行组合，可以组成一种混合型私募基金。[3][12]
阶段与程序
私募投资基金通常需经历募集、投资、管理和退出四个阶段，而相关行业法规监管则更多集中在“募集”这一环节。[10]
募集
私募基金在募集过程中应当履行特定对象确定、投资者适当性匹配、基金风险揭示、合格投资者确认、投资冷静期、回访确认六项程序。[39]
特定对象确定
在不特定对象群体中，通过投资者风险识别能力和风险承担能力问卷调查筛选出特定对象作为潜在客户。[39]
投资者适当性匹配
按照投资者适当性管理要求，针对特定对象推介与其风险识别和承担能力相匹配的私募基金产品。[39]
基金风险揭示
充分揭示私募基金产品的风险，既保证私募性，又提示风险性。[39]
合格投资者确认
募集机构须实质审查合格投资者相关资质，要求投资者出具合格投资者的相关证明后方可签署合同，明确禁止非法拆分转让。[39]
投资冷静期
强制设置投资冷静期，借鉴行业最佳实践、国际惯例以及《保险法》的规定，募集机构在投资冷静期内不得主动联系投资者，根据基金合同，投资者在冷静期内有权解除基金合同。[39]
回访确认
回访确认制度，由募集机构的非募集人员履行回访程序，进一步确认投资者的身份和真实投资意愿等，只有在确认成功后方能运用投资资金。[39]
投资与管理
私募基金投资人在向项目企业注入资金之后，面临着是否参与以及多大程度上参与投资企业管理的问题，而投资人在投资的项目上花费多少时间取决于多方面的考量。如私募股权基金投资者在企业上花费的时间取决于私募股权投资基金方向企业投资的额度，以及管理层接受私募基金投资者建议的意愿程度等。[40] 退出
私募基金退出是私募基金实现收益的决定性环节，其重点在于退出的时机和退出的方式。[41][9]在对私募基金退出时机进行选择时，可以考虑投资企业的盈利曲线、投资企业的生命周期、行业生命周期与产业政策等因素。基金的退出则主要有IPO（Initial Public Offering）退出、新三板挂牌退出、股权转让退出、股权回购退出、并购退出、清算退出等方式。[9] 特点
非公开的募集方式
私募基金主要通过非公开方式面向少数机构投资者或者个人募集，其销售和赎回需私下与投资者协商进行。[9][34]
定向的投资对象
私募股权类投资基金一般投资于私有公司及非上市公司，或者新三板挂牌公司，也有少数投资上市公司的情况，主要是参与上市公司的定向增发、协议转让、大宗交易易、并购重组。[9][34] 非公开的投资方式
私募基金的投资方式保持非公开性特质，多以私募私投的方式进行，较少涉及公开市场的操作（私募证券投资基金除外），一般无须披露交易细节，股权投资基金大多采用股权类权益性投资方式，较少涉及债权投资。[9]
较长的投资期限
根据基金的属性、投资的行业、投资项目、被投资公司的发展阶段和资本市场状况的不同，基金的期限设置也不同。私募股权类投资基金在投资到企业后，退出的投资期比较长，一般为3-5年甚至更长，风险投资、天使投资的投资期则可达5-7年甚至9年，属于中长期投资。[9]
差异化的流动性
私募股权基金投资标的流动性比较差，因为没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易，且私募股权类基金一般为封闭型基金，投资者所持的基金份额很难快速变现，与之相反，私募证券类投资基金的流动性和变现能力非常强，这源于它投资于公开交易市场的证券。[9] 风险状况
宏观风险
宏观风险是指大环境下的不确定性导致的风险，与国家的宏观政策相关，企业自身不能采取相关措施规避风险，只能减小风险危害程度。包括政策法规风险、金融与资本市场风险、经济风险等。[42][43][10]
政策法规风险
指国家法律法规的不完善及变化调整给私募股权投资所造成的无法控制的不良后果，包括货币政策的松紧、财政政策的导向以及其他宏观调控政策的变动等。这种风险有时也会导致以私募名义变相公开募集资金、部分私募基金募集和投资运作不规范等问题。[43][10] 美国的很多对冲基金都长期利用法律法规的漏洞在税收等方面牟利，但最终都逃不过补缴税款并支付罚款的结局。例如美国的文艺复兴基金（Renaissance Technologies LLC），2014年被调查出其在1998年到2013年期间，与巴克莱、德意志银行在交易中使用结构化金融工具避税金额达68亿美元。此后经历了听证会等一系列的流程，[44]直至2021年文艺复兴基金才与美国国税局(Internal Revenue Service)达成和解协议。根据华尔街日报的报道，按照协议条款，文艺复兴数位时任和前任董事会高管承担高达70亿美元的补缴税款、利息和罚款。[45] 金融与资本市场风险
私募基金会涉及一系列的金融问题，金融市场证券价格的升降、银行利率的波动、国家外汇储备的增加以及汇率的变动等都会影响私募投资的实施，对私募基金的收益造成影响。[43][10] 例如美国的长期资本公司，在1994～1997年间每年投资回报分别为28．5％、42．8％、40．8％、17％，1997年1美元分派2．82美元红利，最高交易额高达12500亿美元。1997年以后，长期资本公司把业务投向股票和商业抵押等新领域，以及俄罗斯、巴西等新兴市场。1998年俄罗斯金融危机爆发，8月宣布卢布贬值，停止国债交易，并冻结国外投资者贷款偿还期90天，投资者从新兴市场和较落后国家的有价证券撤资，转而选择持有低风险高质量的美国和德国政府公债，大量资金涌入美国和德国，公债价格迅速上涨，利率不断下降，全球借贷利差急剧加大，而长期资本公司仅在8月21日一天就损失5．5亿美元，至8月31日，其净资产已经下降到23亿美元。[46] 经济风险
即购买力风险，指市场经济在运行过程中可能产生的不确定性。[10]例如2020年，受新冠疫情和全球经济整体下滑的影响，全球私募基金市场上的基金数量和募资规模全都出现了下降。[47]
微观风险
微观风险是由企业内部因素引发的风险，与私募投资企业以及被投资企业有关。可以在风险管理方式下得到有效控制并被消除，包括信用风险、道德风险、操作风险等。[42][10] 作用
私募证券基金主要投资于已上市的有价证券，具有针对性强、灵活性高、强激励约束机制等优势，有助于提高二级市场流动性，深化证券市场功能，促进证券市场多层次健康发展，同时其快速发展为创新型企业提供了稀缺优质资本，为高科技创新企业提供了源动力。而私募股权基金风险偏好较高、具备较强的风险承受能力和专业运作能力，可以通过市场竞争机制把资金投向符合产业趋势、最具价值的企业，挖掘和培育优质小微企业和高新技术企业，推动促进其产业结构优化和经济转型升级。[43][10] 发展现状及趋势
全球私募基金竞争激烈淘汰率高，[48]根据PitchBook的数据，2021年全球私募基金募资总额达到11794亿美元，北美市场占63%的份额，欧洲市场占25%的份额，亚洲占10%的份额。[49]2020年由于新冠疫情持续蔓延，全球私募基金出现过一次下滑，在2021年后恢复了发展。[47]
截至2020年，中国私募股权投资基金行业规模保持平稳增长，行业结构有所优化，创投基金增速连续两年保持平稳，基金备案数量及规模增速有所回升，基金存续期限在2020年进一步延长，而并购基金加大了对科技型扩张期企业的投资，尤其在半导体、汽车与汽车零部件行业的投资力度增加明显，私募证券投资基金行业发展势头也总体向好，管理规模上涨。[50]
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