【解盘晚餐】大跌后再聊估值 也许你会有不同的感受

牛年以来，各指数连绵阴跌，创业板指数更是连连破位，让投资者不寒而栗，更有甚者已经喊出牛年大熊的声音。从调整的表面原因来看有很多，比如基金发行趋缓，后继乏力导致权重核心资产持续下跌拖累指数；美债和中债收益率不断走高，风险收益比或正在临近重要拐点；美股和港股的新经济股出现大跳水，带动港美股下跌继而影响A股，但我依然想说，这些原因只是“借故”而已，最重要的原因依然是很多所谓的优质赛道股太贵了，估值依然是投资的重中之重。

20年底在一次媒体节目中，我谈到“不谈估值的投资，都不是价值投资”，这一言论当时被很多用户和投资者质疑。此时我依然想说，价值投资的核心始终是性价比，不论企业或赛道有多好，不谈估值做投资，绝对不是价值投资。

可能会有人说，“边老师你的偶像巴菲特持有可口可乐几十年，他还说过不想持有十年的投资连一分钟都不要持有，这难道不是价值投资”。当然，巴菲特也许是价值投资界最有成就和最为外人熟识的投资大师，但如果以我认知的价值投资而言，我始终认为巴菲特的恩师格雷厄姆先生才是价值投资的奠基人，虽然他在投资上的成就远不如巴菲特，但他的核心理念才是价值投资的根本。

那就是以经营企业的眼光买入企业，你买入的每一股股票都是这企业市值的一小部分。举例，无论茅台多优秀，我认为在过去以三万亿左右的市值买入一家每年增速可能不足20%，净利润不足500亿元的企业，都是不明智的，你可以假象自己真的有三万亿人民币，你会不会在去年全额吞下茅台。有人或许会说，只要茅台还在，愿意守候五年十年，等待他的成长，那为何在两三年前这些人看不到茅台的价值，而此时却频频打着价值投资的旗号，干着傻子的举动呢？

如果你觉得不值，那么再回头看看过去几个月这个市场发生的很多荒谬的交易，白酒、新能源、部分科技股动则几千亿、上万亿市值，而他们的利润、现金流还不到茅台的十分之一、甚至百分之一，然后买入者说因为这些行业很美妙、所谓的赛道很清晰，然后昂首说自己是价值投资，我绝不认同。

作为巴菲特的超级拥趸，我觉得在巴菲特打造了伯克希尔后，拥有了大量控股企业（特别是旗下保险企业）的现金流，因此持股和买入开始偏离好价格这一原则，这里面有芒格的功劳，但作为个人投资者，我认为巴菲特前半生的投资痕迹更值得个人投资者学习。可以想象，“如果现在承诺每个月给一位投资者100万人民币，你还会不会考虑卖出已经持有的几百万元的茅台，这也是过去几年外资的买卖逻辑，因为钱太多，而不需要考虑好价格”。

但作为一般投资者，如果你没有永续的大额现金流，那么选择熟悉的企业，在你认为便宜时买入，在你认为贵的时候卖出，这才是真正的价值投资。估值依然是其中很重要、甚至最重要的保险带，还记得巴菲特在早期说过的投资三大要素嘛，第一是不要亏损、第二是不要亏损、第三依然是不要亏损，而要做到这一点的原则不是好生意与好公司，而是足够好的价格。

此时，市场开始调整，跌幅较大的都是那些足够贵的企业，无论他们曾经多优秀，无论未来他们会借何故而跌，最终都是因为太贵了。

牛年，我们建议投资者们保持耐心，静心等待你熟悉的企业慢慢回到合理、便宜的价格，相信那时将是我们再度下海捡贝壳的美妙时刻。

最后祝大家投资路上一帆风顺 买卖同源 知行合一！

边风炜       

 2021年3月5日

收市看盘  

今天市场是小幅回升，我们在中午已经提到指数在3500点一线是比较重要的技术关口，我们认为在这个位置应该是有一些支撑的，而且很多的基金重仓的品种在连续下跌以后，跌幅已经比较大，这个位置我觉得适当的企稳是有可能的。

后续的关键几点：第一，是反弹有没有力度，白酒这些重仓的品种我们认为肯定调整是不到位的，中途的这种歇息对市场到底是好还是坏不得而知。第二，在震荡反弹以后，从2月份以来，很多的明星基金调整已经达到15~20%，这个时候如果有反弹的话，大家会不会进一步的赎回，这是不得而知的，毕竟去年到今年2月份，整个基金的发行量是1万亿计，所以一旦出现赎回，到底是什么样一个状态，我们都从来没有见过，这是我们要进一步观察的。

所以未来除了基金的销售下降以外，存量基金的博弈才是关键，所以近期我们还是建议适当的避开基金重仓股，另外更多的还是考虑灵活的策略。从盘中来看，顺周期虽然大家很看好，但我还是那个观点，在今年的资金格局下，当所有人都看好一个方向的时候，要小心！无论是顺周期还是之前的有色，我们更多的要自下而上去选择一些在低位的品种。

我们之前提到无论是价值型的还是科技型的，我们最近开始调研一些科技类的企业，希望之后能够给大家带来一些帮助。在此时我们也想说，周末的时候我们更多的跟大家去分析一些年报和业绩的情况，用户们要尽量的静下心来更多的去把手中的个股研究清楚，今年将是一个自下而上比精细的活，仅供参考，谢谢大家。祝大家周末愉快。

特别申明

以上观点 仅供参考

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