1、茅台、五粮液一批价小幅反弹，市场信心增强
近期茅台、五粮液股价大幅反弹，主要受价格企稳回暖刺激、市场风格转换影响，和2015年的业绩增速无关。茅台、五粮液经销商大会结束，对来年市场做了布署，传递出积极信号，强化“控量保价、顺价销售”的价格战略，将保护渠道利润，稳定市场放在首位，极大地提振经销商信心。
茅台形成价格联盟：据我们了解，当前茅台价格在核心销售地区已经形成价格联盟，严禁价格联盟内的经销商以低价销售，团购价为850元(含发票，而且必须含发票的最低价)，相比“双十一”后上涨20元。
五粮液的价格理顺：目前五粮液的一批价也提高至560元，与经销商的拿货价已非常接近，“1218”大会后，五粮液落实了补贴20元的政策，经销商当前的拿货成本价为562元【(609-20)×2+509】/3=562】。五粮液柔性价格策略稳定了经销商团队，未来公司导入“直分销”模式，旨在理顺渠道，实现顺价销售。
2、未来价格和市场的判断：新价格体系有望企稳
随着茅台、五粮液“控量保价”措施的实施，高端白酒新价格体系有望进入平稳或小步提升轨道，这种价格上升和白酒消费环境、经销商库存无关。这是酒厂、经销商发力的结果，消费市场企稳后，市场信心的恢复会加速这一趋势。我们判断，茅台、五粮液的一批价在春节前会小幅上涨，而终端价会保持稳定。
高端酒价格的企稳，伴随消费旺季的来临，这对二三线白酒发展生态也是极大利好。也会刺激泸州老窖、汾酒、古井、洋河等中高端酒的销售。
3、对于相关标的的选择：两条主线
一批价的反弹，必然会刺激股价的上涨，这和未来的销售是否改善，以及2015年白酒公司也的增速多少无关。当前，茅台、五粮液、泸州老窖等白酒公司的上涨，主要受价格的影响，而不是销量的推动。白酒总会表现为板块性行情，只有先涨或者后涨，总体涨幅会趋同。我们仍看好春节前白酒行业的反弹行情，仍选两条投资主线，即：价格恢复基本面较好的低估值的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒和洋河股份；国企改革的老白干酒、海南椰岛、山西汾酒、沱牌舍得、金种子酒。
个股研究
河北白酒消费能力不输安徽，预计市场规模200亿左右：从人口规模、可支配收入、饮酒习惯来等白酒消费基础看，河北人口是山西的两倍，GDP是山西的2.2倍、是安徽的1.5倍，且城镇人均可支配收入与二者相差不大；河北省拥有媲美安徽的白酒消费基础(安徽白酒市场规模预计250亿)，预计河北白酒市场规模200亿左右。
河北竞争格局优于安徽，老白干省内份额有望追赶汾酒和青稞酒(50%)：老白干目前在河北省内市场占有率仅15%，从竞争格局看，老白干在省内一家独大，远好于安徽五朵金花(古井省内份额也有18%)，省内陆位堪比汾酒和青青稞酒，参照汾酒和青稞酒在省内超50%的市场份额，我们认为老白干远远未达到市占率天花板。
对标古井，公司三年内合理市值150-200亿：①河北市场容量和竞争格局不输安徽；②公司产品结构不低于古井，清香型酒制造成本较低，随着规模扩大费用率将下降，净利率不应低于古井；③公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定，优于古井贡的国企体制；④营销团队业内有口皆碑，属于一流水平。参考古井贡酒和汾酒(目前市值分别为161亿和197亿)，公司三年内市值有望达到150-200亿水平。
盈利预测：预计14-16年收入为18.4亿、22.8亿、29.5亿，YoY2%、24%、29%；增发后全面摊薄EPS为0.56元、1.18元、2.27元。公司成长性有望带来一倍市值空间，我们上调目标价，预计12个月内市值有望达100-120亿，对应增发摊薄后目标价57-68元，维持“买入”评级。(宏源证券)
1、基本面仍然平淡，Q4低基数下降幅收窄
公司前三季度青花瓷、老白汾等都大幅下降40%左右，青花瓷预计全年完成不到1000吨，老白汾包含10年、15年、陈酿20年及甲等老白汾等总体预计全年10000吨，仅普通玻汾表现较好，增长30%，而杏花村也表现一般。4季度因基数降低，增速有收窄。
2、去库存较为理想，但渠道再备货意愿不足
公司今年重点工作就是去库存，不再给经销商压货，因此库存去化较理想，省内库存去年底8亿现在1亿，省外也基本去化。目前库存主要仍是高档酒，大众酒基本已实现顺利动销。只是库存去化后，渠道再备货意愿不足，基本都是走多少进多少，目前动销基本算是最可靠的销额。
3、改革路径明确，力度加大，销售体系有望改善
刘卫华总4月份担任销售公司总经理以来，主要工作是跑市场摸情况，再提出事业部制改革，其后外聘营销总监和大区经理，近期提出近几年规划，明确要把握定位，做到市场全国化。目前事业部制已设立，营销总监和大区总监10月份到岗，能力水平较高，跑了一个月市场，提出许多实际问题和改变思路。公司也给予较高的薪酬水平，改善了考核措施，给予充分的权限。营销团队大体不变，但增加了许多地招人员。
4、国企改革时点尚不明确，但我们认为此时不改，更待何时！
市场对公司国企改革预期非常强烈，股价持续上涨体现了改革弹性。从时间点上，山西政府刚刚稳定下来，马上推动国企改革需要有魄力的官员，要突破山西较传统保守的风格有一定难度。但我们认为这两年仍是关键窗口期，公司应抓住机遇。
5、投资建议：适合长线资金布局，忽略短期波动，追求长线国企改革红利
单从基本面形势看，股价修复已经偏高。但未来两年确实是国企改革关键年，汾酒也具有最大的改革弹性。短期看时间不确定，基本面回升也尚待时间，但14年是底部是确定的。我们认为适合长线资金逐步布局，一旦改革成功，200亿市值以下都是底部。维持14-16年EPS预测0.50元，0.62元，0.74元，暂维持“审慎推荐-A”评级。(招商证券)
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