文/林日升
简明要点
经营活动现金流量净额与净利润差异较大仍过会的情况颇多，差异比例超过
100%的案例有之，变化趋势不一的案例亦有之。通常解释思路包括：
1.生产经营规模扩大等因素造成的固定资产折旧、存货、财务费用及经营性应收应付项目的变动；（经营活动现金流量净额低于净利润）
2. 公司通过票据结算的客户规模增加，而这部分现金流以筹资活动列式；（经营活动现金流量净额低于净利润）
3.主要客户未在信用期内付款造成的应收账款增加（注意：行业状况可能被质疑，进而质疑持续盈利能力）；（经营活动现金流量净额低于净利润）
4.遵守海关政策缴纳进口增值税保证金造成的现金流出；（经营活动现金流量净额低于净利润）
5.存货采购付现增长；（经营活动现金流量净额低于净利润）
6.信用政策调整;
7.随着销售规模增长公司对存货、应收账款管理加强内部控制（经营活动现金流量净额高于净利润）
8.受行业重大事件影响造成行业普遍的现象；
9.对于变化趋势不一的问题，可以辅之以同行业上市公司的相关数据以说明合理性。
引言
经营活动现金流量净额与净利润差异较大是令拟IPO公司比较头疼的问题。现金流量净额低于同期的净利润水平，即便公司账面上资产大于负债，但公司可以用来偿还借款的银行存款和货币资金仍可能不足。如果这种情况伴随着应收账款大幅增加或预收账款大幅减少，间接说明公司客户资金紧张，市场环境不容乐观。此外，还可能存在破产风险。因为根据《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国企业破产法〉若干问题的规定（一）》第四条的规定，债权人在债务人资产大于负债的情况下仍可申请债务人破产。
目录
▌简明要点
▌引言
一、否决案例
二、反馈意见分析
三、解释思路及案例
一、否决案例
从否决案例可以看出，经营活动产生的现金流量净额与同期的净利润水平不匹配可能使证监会认为拟IPO公司持续盈利能力不足，此外还存在偿债风险，进而被否。
（一）江苏东珠景观股份有限公司
你公司报告期内营业收入、利润增幅较大，而经营活动产生的现金流量净额低于同期的净利润水平，你公司存在一定的偿债风险。
大型园林绿化工程项目对你公司2010年及2011年上半年业绩增长贡献较大，其中宛山湖湿地公园工程项目和镇江新区核心区湖面工程项目2010年分别确认收入10,415万元和1,650万元，占当年营业收入的34.22%和5.42%、营业毛利的42.89%和6.68%；2011年上半年分别确认收入5,770.99万元和6,156.11万元，占当期营业收入的21.08%和22.49%、营业毛利的24.08%和24.19%。客户的相对集中可能对你公司持续经营能力产生一定的不利影响。
另外，你公司大部分项目属于政府投资项目，竣工决算时间较长且无明确期限，存在可能因工程款项无法及时结算和回收而对你公司资金周转和利润水平产生不利影响的风险。上述情况将可能导致你公司未来持续盈利能力的不确定性。
发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条的规定不符。
（二）武桥重工集团股份有限公司
报告期内，宏观经济政策调整以及基础工程建设投资趋缓，你公司应收账款持续增加，预收账款大幅减少，经营性活动产生的现金流量净额与净利润不匹配，对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。
创业板发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令第61号）第十四条第（六）项的规定不符。
（三）云南文山斗南锰业股份有限公司
根据申报材料，你公司报告期内主要产品锰铁合金销量2008年至2010年分别为11.05万吨、10.63万吨和10.74万吨，锰矿石的销量分别为8.16万吨、13.69万吨和16.30万吨，在销售数量未有大幅变化的情况下，你公司销售费用逐年下降，管理费用2009年和2010年均低于2008年；你公司报告期内存货在销售数量变化不大的情况下大幅增长，2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月末存货账面价值分别为15,874.29万元、27,490.39万元、42,358.39万元和67,528.44万元；你公司经营活动净现金流量2009年、2010年及2011年上半年分别为-5,275.58万元、-16,815.17万元和-12,651.52万元，远低于同期净利润；你公司主要产品锰铁合金及高锰酸钾2008年至2010年毛利率逐年下降，仅在2011年上半年有所上升。你公司未就上述事项作出合理说明，无法判断上述事项是否对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。
国家发改委意见（发改办财金〔2011〕1537号）认为“在该公司确保产能总量不增加的前提下，对其募集资金投向无不同意见”。根据申报材料，你公司现有铁合金产能13万吨/年，本次发行募集资金投资项目建成后将提供节能减排及环保水平较高的锰铁合金生产能力20万吨/年，扣除按承诺关闭的6台6300KVA、1台12500KVA电炉对应的产能后，你公司将新增锰铁合金约14万吨/年的产能，锰铁合金总产能将扩大到约27万吨/年。你公司未就募投项目实施与国家发改委意见不符的原因和募投项目是否具备良好的市场前景和盈利能力作出合理说明。
发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第三十七条、第四十条和第四十一条的规定不符。
二、反馈意见分析
根据反馈意见，证监会对经营活动现金流量净额与净利润差异问题的审核要点如下：
1.无论是经营活动现金流量净额与净利润存在较大数值差异还是两者变化趋势不一致，均可能受到证监会关注；
2.关注预收账款、其他非流动负债等科目的变动情况；
3.关注处置固定资产与无形资产的情况及相关的现金流；
4.要求结合报告期营业收入规模变化、收款模式调整及预收款项和其他非流动负债等科目各期增减变动情况分析经营活动现金流量净额与净利润差异；
5.关注各报告期大额现金流量变动项目的内容、发生额是否与实际业务的发生相符，是否与相关科目的会计核算勾稽；
6.可能重点关注报告期内一段时间相关数据的差异情况，例如“请发行人补充披露：……2016年上半年经营活动产生的现金流量净额大额为负，远低于当期净利润的原因，以及对发行人持续经营可能产生的影响”；
7.可能关注特点项目现金流入或流出情况，例如“请发行人：（1）结合发行人2015年员工人数下降近1000人的实际情况量化分析2015年度以职工薪酬为主的经营活动现金流出变化较小的原因及合理性”。
以下为相关反馈意见：
海宁中国家纺城股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-08-14
26、招股说明书披露，报告期内公司经营活动产生现金流量净额分别为34,058.00万元、23,596.42万元、2,074.69万元和2,150.83万元，净利润分别为1,615.93万元、3,111.83万元、6,112.57万元和4,142.02万元。
请发行人补充披露：
（1）结合预收账款、其他非流动负债等科目的变动情况，量化分析经营活动产生的现金流量净额波动的原因及合理性；
（2）结合报告期营业收入规模变化、收款模式调整及预收款项和其他非流动负债等科目各期增减变动情况，进一步对比分析报告期内经营活动产生的现金流量净额和净利润差异较大的具体原因及合理性；
（3）支付给职工的现金以及为职工支付的现金流量与应付职工薪酬、期间费用和成本的勾稽关系和归集情况，说明其变动原因；
（4）报告期内处置固定资产、无形资产等长期资产的具体情况，与相关报表科目的勾稽情况；购建固定资产、无形资产等长期资产支付的现金所形成的具体资产情况，以及与相关报表科目的勾稽情况；
（5）收到、支付其他与经营活动有关的现金的明细情况及变动原因；
（6）请发行人分析说明各报告期大额现金流量变动项目的内容、发生额，是否与实际业务的发生相符，是否与相关科目的会计核算勾稽。请保荐机构、会计师对上述问题进行核查，并发表明确核查意见。
福建阿石创新材料股份有限公司创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-08-07
38．请发行人补充披露各报告期大额现金流量变动项目的内容、发生额，是否与实际业务的发生相符，是否与相关科目的会计核算勾稽；请进一步披露报告期各期间经营活动产生的现金流量净额与净利润的匹配性情况；请补充“销售产品、提供劳务获取的现金”、“购买商品、接受劳务支付的现金”与其他资产负债表科目的勾稽关系，说明是否存在大量票据背书的行为或售后退回的情形；请补充其他与筹资活动有关的现金流出和流入明细；请补充说明各报告期银行承兑汇票的贴现情况，在各期末是否存在未到期的银行承兑汇票的贴现，其计入的现金流量项目及其处理依据。报告期支付与收到其他投资活动现金内容是什么。请保荐机构、申报会计师进行核查并明确发表意见。
上海风语筑展示股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-08-02
35、2013年至2016年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8951.51万元、197.39万元、6108.57万元及-12483.27万元，同期净利润分别为2101.38 万元、6507.93万元、6277.56万元和5800.40万元。
请发行人补充披露：（1）报告期内经营性现金流量变化较大的原因；（2）2016年上半年经营活动产生的现金流量净额大额为负，远低于当期净利润的原因，以及对发行人持续经营可能产生的影响。请保荐机构、会计师核查上述问题，并发表明确意见
西藏新博美商业管理连锁股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-07-28
27、报告期内，发行人经营性现金净流量与当期净利润之间差异较大。请发行人补充说明报告期各类现金流量的主要构成和变动是否与实际业务的发生一致，是否与相关会计科目的核算相互勾稽；请进一步对比分析并披露各报告期经营活动产生的现金流量净额净利润产生较大差异的具体原因及合理性。请保荐机构、会计师进行核查并明确发表意见。
上海悉地工程设计顾问股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-07-21
13、报告期内，公司营业收入收现率分别为88.01%、86.96%、87.18%和107.33%。2013年至2015年，公司净利润与经营性现金流量比率分别为27.86%、53.03%和-49.40%，整体波动化较大。2015年度，公司销售商品提供劳务收到的现金较2014年度下降了约14%，而以职工薪酬为主的经营活动现金流出变化较小，导致经营活动产生的现金流量净额为负。
请发行人：（1）结合发行人2015年员工人数下降近1000人的实际情况量化分析2015年度以职工薪酬为主的经营活动现金流出变化较小的原因及合理性。（2）结合收入确认方法说明销售商品，提供劳务收到的现金与营业收入差异较小但经营活动产生的现金流量净额与净利润差异较大的原因及合理性。请保荐机构和会计师进行核查并明确发表意见。
宁波中大力德智能传动股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-07-07
17、报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为109.33%、113.36%、108.93%和109.25%。经营活动产生的现金流量净额为高于公司净利润。请发行人（1）结合公司销售模式、结算方式和信用政策等补充说明公司销售商品、提供劳务收到的现金持续高于营业收入，经营活动产生的现金流量净额高于公司净利润的原因及合理性。（2）说明经营活动、投资活动、筹资活动收到或支付的现金流主要科目内容及合理性。请保荐机构和会计师进行核查并明确发表核查意见。
温州意华接插件股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-07-07
14、报告期内，发行人经营活动现金流量净额与净利润存在较大差异，2015年经营活动现金净流量大幅高于发行人净利润，投资和筹资活动现金流部分项目金额较大且大幅波动。请发行人：（1）补充披露报告期各期经营活动现金净流量与净利润存在较大差异的原因；（2）披露现金流量表中经营活动、投资活动和筹资活动主要项目报告期内存在大幅异常波动的原因，是否与发行人的业务活动相匹配；（3）说明现金流量表主要项目与利润表、资产负债表相关科目的勾稽关系。请保荐机构和发行人会计师对上述事项进行核查并发表明确核查意见。
深圳东方嘉盛供应链股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见 2017-06-09
16,260.54万元、2,056.93万元和-1,050.56万元。（1）请在招股说明书中补充披露经营活动产生的现金流量净额的来源与计算是否合规；（2）请说明各类现金流量的主要构成、大额变动及与相关会计科目勾稽情况；（3）请详细分析报告期内经营活动现金流量净额大幅波动并与净利润的变化情况不一致的原因。请保荐机构、会计师说明核查过程及结论，明确发表核查意见。
三、解释思路及案例
经营活动现金流量净额与净利润差异较大仍过会的情况颇多，差异比例超过100%的案例有之，变化趋势不一的案例亦有之。通常解释思路包括：
1.生产经营规模扩大等因素造成的固定资产折旧、存货、财务费用及经营性应收应付项目的变动；（经营活动现金流量净额低于净利润）
2. 公司通过票据结算的客户规模增加，而这部分现金流以筹资活动列式；（经营活动现金流量净额低于净利润）
3.主要客户未在信用期内付款造成的应收账款增加（注意：行业状况可能被质疑，进而质疑持续盈利能力）；（经营活动现金流量净额低于净利润）
4.遵守海关政策缴纳进口增值税保证金造成的现金流出；（经营活动现金流量净额低于净利润）
5.存货采购付现增长；（经营活动现金流量净额低于净利润）
6.信用政策调整; （经营活动现金流量净额低于净利润）
7.随着销售规模增长公司对存货、应收账款管理加强内部控制（经营活动现金流量净额高于净利润）
8.受行业重大事件影响造成行业普遍的现象；
9.对于变化趋势不一的问题，可以辅之以同行业上市公司的相关数据以说明合理性。
以下为具体内容：
（一）603181 皇马科技：首次公开发行股票并上市招股说明书 2017-08-11
2016年度经营活动产生的现金流量净额较之净利润多出63%，2015年度多出54%，2014年多出70%，解释为生产经营规模扩大等因素造成的固定资产折旧、存货、财务费用及经营性应收应付项目的变动，同时列出了同行业上市公司的差异情况，证明其匹配程度优于或近于上市公司，具体如下：
1、经营活动现金流量净额与净利润差异分析
公司经营性现金流量净额与净利润之间存在差异，具体情况如下：
单位：万元
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额均高于同期的净利润，主要源于固定资产折旧、存货、财务费用及经营性应收应付项目等变动。
（1）公司2014年度净利润为8,045.30万元，经营活动产生的现金流量净额为13,710.24万元，较当期净利润多5,664.94万元，扣除非付现成本资产减值准备、折旧等影响外，主要影响项目如下：
①经营性应收项目增加4,639.59万元，主要系：A、随着绿科安于2014年7月开始投产以及公司生产经营规模的扩大，公司2014年营业收入较2013年增加22,562.83万元，2014年末应收账款余额较2013年末增加6,535.53万元，2014年末应收票据较2013年末增加-4,496.28万元。同时预付材料采购款等增加，相应导致预付款项2014年末较2013年末增加1,591.26万元。B、由于绿科安于2014年末计入其他流动资产的待抵扣增值税进项税额较2013年末增加1,199.99万元。上述两项导致经营性应收项目增加4,830.50万元。
②经营性应付项目增加2,566.44万元，主要系：
A、随着子公司绿科安于2014年7月开始投产以及公司生产经营规模的扩大，公司2014年末应付账款较2013年末增加3,031.80 万元，剔除长期资产购置应付款后的经营性应付账款增加533.51万元。同时预收货款增加，相应导致预收款项2014年末较2013年末增加451.35万元。
B、由于绿科安2014年7月投产运营，新设及增补岗位，员工人数大幅增长，导致公司2014年末应付职工薪酬较2013年末增加203.40万元。
C、随着公司2014年营业收入的增加，相应应交增值税等税费增加，导致2014年末应交税费较2013年末增加329.14万元。同时2014年发生长期资产购置进项税额1,078.13万元，相应导致经营性应付项目增加1,078.13万元。上述三项导致经营性应付项目增加2,595.53万元。
③财务费用主要系银行借款产生的利息支出、筹资性票据承兑保证金等产生的利息收入、筹资性票据产生的贴现利息支出、关联方资金往来所产生的资金占用费及汇兑损益，在编制现金流量表时不作为经营性活动反映。2014 年发生3,407.383,407.38万元。
（2）公司2015年度净利润为6,470.49万元，经营活动产生的现金流量净额为9,936.98万元，较当期净利润多3,466.49万元，扣除非付现成本资产减值准备、折旧等影响外，主要影响项目如下：
①存货增加5,900.71万元，主要系随着子公司绿科安投产经营，公司生产规模逐渐扩大，原材料采购量及库存量增加所致。
②经营性应收应付项目的变动导致当期经营活动产生的现金流量净额与净利润存在差异1,591.81万元，主要系：①公司生产规模逐渐扩大，原材料采购量增加，相应导致2015年末应付账款较2014年末增加1,621.15万元。②2015年末计入其他流动资产的待抵扣增值税进项税额较2014年末增加601.88万元，相应导致经营性应收项目增加601.88万元。上述两项导致当期经营活动产生的现金流量净额与净利润存在差异1,019.27万元。
③财务费用主要系银行借款产生的利息支出、筹资性票据承兑保证金等产生的利息收入、筹资性票据产生的贴现利息支出、关联方资金往来所产生的资金占用费及汇兑损益，在编制现金流量表时不作为经营性活动反映。2015 年发生2,806.002,806.00万元。
（3）公司2016年度净利润为9,013.00万元，经营活动产生的现金流量净额为14,730.32万元，较当期净利润多5,717.32万元，扣除非付现成本资产减值准备、折旧等影响外，主要影响项目如下：
①经营性应收项目增加4,479.22万元，主要系：①公司2016年营业收入较2015年增加12,086.34万元，从而导致2016年末应收账款余额较2015年末增加2,683.75万元，2016年末应收票据较2015年末增加3,355.55万元。②公司2016年末预付货款结算减少，导致2016年末预付款项较2015年末减少1,289.81万元。
③2016年末计入其他流动资产的待抵扣增值税进项税额较2015年末减少344.10万元。上述三项导致经营性应收项目增加4,405.39万元。
②财务费用主要系银行借款产生的利息支出、筹资性保证金产生的利息收入及汇兑损益，在编制现金流量表时不作为经营性活动反映。2016年发生2,293.26万元，导致当期经营活动产生的现金流量净额与净利润存在差异2,293.26万元。
③其他增加2,218.47万元，主要系2016年确认股权激励费用2,317.41万元所致。
报告期内，公司与同行业可比上市公司经营活动产生的现金流量净额与净利润变动情况如下：
单位：万元
数据来源：根据同行业上市公司公布的定期报告及招股说明书数据。
从上表可见，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之比较为稳定，经营活动产生的现金流量净额与净利润的匹配程度优于同行业上市公司奥克股份和科隆精化，与晨化股份相对较为接近。
综上所述，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额与净利润不匹配的原因真实、合理，与同行业上市公司相比不存在重大差异。
（二）002876 三利谱：首次公开发行股票招股说明书
2016年度经营活动产生的现金流量净额较之净利润少了103%且为负值，2015年度少了46%，2014年少了84%，解释为公司通过票据结算的客户规模增加，而这部分现金流以筹资活动列式；主要客户未在信用期内付款造成的应收账款增加；遵守海关政策缴纳进口增值税保证金造成的现金流出；存货采购付现增长；信用政策调整。具体如下：
公司经营活动现金流量净额与净利润之间存在差异，公司将净利润调节为经营活动现金流量的过程如下表：
单位：万元
1）2016年差异原因
2016年度经营活动现金流量净额低于净利润7,409.13万元，主要原因是：存货的增加和经营性应收项目的减少。其中，存货增加产生经营性现金流出4,565.82万元，经营性应收项目的减少产生的经营性现金流出为14,059.18万元。
①当期公司通过票据结算的客户规模增加，部分客户通过商业承兑汇票支付货款，公司对收到的一部分商业承兑汇票进行贴现，于期末将尚未到期的应收票据贴现收到的现金 4,771.14 万元作为借款核算，现金流量表中作为筹资活动列示，导致相应的经营活动现金流入减少。
②随着收入增长应收账款期末余额增加5,763.41万元，当期主要客户深圳同兴达科技股份有限公司、赣州市同兴达电子科技有限公司、星源电子科技(深圳）有限公司因自身资金安排未在信用期内付款，导致销售收到的现金流减少，超过信用期未付款金额约为4,139.70万元，截至本招股说明书签署之日，上述款项已大部分收回。
③当期进口原材料缴纳进口增值税受到海关政策的影响。海关要求缴纳进口增值税保证金，导致当期支付保证金 2650.60 万元，影响经营活动现金流出2650.60万元。
上述因素导致2016年经营现金流净额远低于净利润。
2）2015年差异原因
2015年度经营活动现金流量净额低于净利润3,742.41万元，主要原因是：
①随着收入增长应收账款期末余额增加1,289.01万元，主要系部分交易额较小的客户延迟付款导致，公司对此部分客户已停止供货、并通过加大催收力度、诉讼等解决回款问题，公司对延迟付款期限超过一年的主要客户已经全额计提坏账准备。
② 当期公司通过票据结算的客户规模增加，应收票据期末余额增加2,667.95万元，导致销售商品收到的现金减少。
③ 随着收入规模扩大，当期存货采购付现金额有所增加，导致购买商品支付的现金增加。
3）2014年差异原因
2014年度经营活动现金流量净额低于净利润金额5,850.71万元，主要原因系应客户要求公司根据信用政策对满足条件的销售规模较大、信誉较好的客户适当延长信用期，造成应收账款余额增长速度大于销售收入增长速度，延长信用期的客户主要有合力泰、星源电子科技(深圳）有限公司、深圳市帝晶光电科技有限公司等和公司持续交易的大客户，对于信用期延长的客户通常都能在信用期内收回款项；另部分未延长信用期的客户由于资金安排等原因超过信用期付款且对应的应收账款规模当期略有增加，公司对此部分客户已停止供货、并加大催收力度，此部分延迟付款客户在2015年已基本付款完毕，上述因素导致2014年度销售商品收到的现金大幅减少，使得2014年度经营现金流净额远低于净利润。
（三）603578 三星新材：首次公开发行股票招股说明书 2017-02-21
2016年度净利润少于经营活动产生的现金流量净额，2014年度经营活动产生的现金流量净额比净利润多出33%，解释思路是报告期内两数据合计数差异不大，具体如下：
2、经营活动现金流量净额与净利润差异分析
单位：万元
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额合计12,731.33万元，同期实现净利润合计11,986.69万元，总体差异不大。
（四）300601康泰生物：首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书 2017-01-19
2016上半年经营活动产生的现金流量净额较之净利润少了111%且为负值，2015年度多出342%，2014年多出260%，2013年度多出1647%，解释为“随着销售规模增长公司对存货、应收账款管理加强内部控制”，此外还说明了受该行业重大事件（“山东济南非法经营疫苗系列案件”）的影响，收账艰难。具体如下：
3、经营活动现金流量净额与净利润差异分析
（1）公司经营活动现金净流量与实现净利润情况比较
单位：万元
（2）影响经营活动的现金流量净额与净利润差异的因素分析
单位：万元
由上表可见，2013年、2014年、2015年度，随着销售规模增长，公司对存货、应收账款管理加强内部控制，经营活动产生的现金流量净额大幅提升。受“山东济南非法经营疫苗系列案件”影响，公司二类疫苗回款金额大幅减少，同时由于疫苗行业集中回款在下半年的行业特点，使得2016年1-6月的经营活动产生的现金流量为-602.55万元。
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