“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。”——本杰明·格雷厄姆
价值投资需要数学原理，但又不需要过于高深的数学原理。既然股票市场长期来看是一台称重机，那么如何进行称重就必然会涉及到数学领域。近年来投资圈和资管界逐渐流行起量化投资、模型投资，也即基于特定的指标因子自动进行选股与择时，避免人为判断因素的干扰。在我看来，量化投资是一种有力的工具，是方法论层面上的东西；而价值投资本身则是一种理念、哲学，是认识论层面上的东西，两者相辅相成，互不矛盾。既然量化模型提供了一种有效的工具，那笔者接下来就用一些简单的量化指标来构建起一个价值模型，回测价值投资在A股市场的长期收益情况（回测数据来自果仁网）。
一、筛选排序
在此笔者主要考察五大财务指标：市盈率、市净率、净资产收益率、净利润增长率及股息率，分别给予如下的筛选条件：
（1）市盈率＜20倍，对应5%以上的盈利收益率，是一周Shibor利率的两倍；
（2）市净率＜5倍，纳入一些轻资产的消费类公司，避免集中于重资产行业；
（3）股息率＞2%，跑赢一年期银行定期存款；
（4）净资产收益率＞15%，良好的盈利能力是价值蓝筹型公司的必要条件；
（5）净利润增长＞10%，增加对公司成长性的要求，避免陷入价值陷阱。
然后，我们按照股息率因子对所筛选的股票进行排序，股息率越高越在前。
最终，我们得到了如下一份股票池名单：
这份股票名单总共包括20支成分股，按股息率高低进行排序，具有如下几点特征：
（一）行业分散：与传统价值投资偏爱银行和电力等重资产行业不同，此份名单中行业相对分散，包括金融、地产、汽车、电器及其他行业，避免了过度集中于某一行业。
（二）风格多样：与传统价值投资偏爱大盘蓝筹股的风格不同，此份名单中不仅包括了大盘股，也包括了部分中小盘股，不拘泥于大小盘这种简单的区分。
（三）质地优良：不仅重视估值、股息等传统因子，也考虑了成长因子、盈利因子，避免陷入价值陷阱，保证优良的投资质地。
二、收益考察
我们来回测一下这样的一种策略在近五年来的收益情况，首先以沪深300指数为比较基准：
我们发现，价值模型在过去五年里是大幅跑赢沪深300指数的，取得了169.50%的总收益和21.92%的年化收益，这一业绩水平与巴菲特的年化收益相近。并且，组合的最大回撤要小于沪深300，也有较好的业绩驱动的Alpha。
然后，我们再来挑战一下近五年来最强的指数——创业板指数：
天哪，我们惊奇地发现，模型收益以小幅的优势跑赢了创业板指数，并且取得了远小于创业板指数的收益波动率，可谓是“稳稳的幸福”！看来这五种价值因子合在一起发挥了惊人的共振作用。
三、市场比较
最后一个环节，我们将组合的收益与市场上一些表现良好的共同基金比较一下，看看基于价值因子所建立起的模型处于市场上怎样的一个盈利水平。
（一）指数型：
价值量化模型取得了比中证红利、基本面50及中证500指数更好的收益情况。与中证红利指数相比，价值量化模型应该从性质上最接近红利策略，因为模型根据股息率高低排名，但价值量化模型更注重盈利能力、成长能力，保证优质的分红，从而跑赢了中证红利指数（写到这我突然想起了红利君 @红利基金 ，标普A股红利机会指数也是类似的原因）。
（二）主动型：
价值量化模型取得了更优于以上一些著名的主动型基金的超额收益。 当然由于前几年是小盘股的牛市，创业板涨幅惊人，一些跟踪小盘股的基金收益超过了价值量化模型，比如汇添富民营活力（242.01%），同样是量化基的申万量化小盘也取得了205.48%的收益。但花无百日红，近一年来小盘股走势疲弱，相应的小盘股基金也落在市场后列。
四、总结
总体来看，价值因子量化模型收益率高，波动率小，在近五年的回测中吊打了大小盘指数和大多数主动基金，证明依靠一些简单的价值因子所建立起来的投资模型能够适应A股市场，并取得超越牛熊的超额收益。
@今日话题 $上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$
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