我与春风皆过客，你携秋水揽星河。
22年是铝受到最强压制的一年，这个压制来源于美联储强力加息和国内疫情频发两个因素。前者压制了铝的金融属性，后者压制了铝的商品属性。
于电解铝作为冶炼环节存在供给天花板限制，而原料端氧化铝低成本产能持续扩张，铝土矿供应充足，因此产业链利润多集中于电解铝环节。但由于天花板明确，且当前已建成产能已经十分接近天花板，因此电解铝公司基本上没有增量，更多是跟行业贝塔进行投资。
从业绩弹性看，中国铝业、中国宏桥、云铝股份等成本高、电解铝业务占比高的公司，业绩弹性大，天山铝业、神火股份(煤炭业务占比高)成本低的弹性较低，铝价涨幅较大时，中铝、宏桥、云铝业绩增速较高，天山、神火业绩相对稳定。
铝公司股价一般同步或领先于铝价，铝价大幅上涨时，中铝、云铝、宏桥股价涨幅较高，天山涨媒较低基本与业绩弹性相一致，所以可以天山、神火作为底仓防御，进攻时配置中铝、云铝、宏桥的股票。
铝加工投资逻辑:偏成长股逻辑，产品迭代升级过程中成本下行，主要看量的增长，需要下游需求的配合。铝加工的公司部分受铝价波动产生库存收益或亏损，铝价较低时加工公司的财务压力会较小。基本上铝加工公司以赚取稳定的加工费为主，加工费的波动会放大利润的波动，当加工费上行且产能持续投产的过程中加工股最受益。
1，从国际需求来讲，美国深受通货膨胀的困扰，美联储激进、快速加息，美国陷入经济衰退的概率加大，由于加息造成企业财务负担沉重，还可能引发债务危机。欧洲更是水深火热，俄乌冲突持续ing，还没有平息的迹象。欧盟的通货膨胀本来是由于能源短缺造成的，应该想办法扩产能，但欧盟硬是追随美国开始加息，希望通过打压需求来降低通胀。所以欧盟明年也大概率陷入衰退。其他发达经济体的情况也好不了多少，所以明年世界经济的需求会大幅下滑，从而造成大宗商品价格下跌。电解铝的需求也一样会受到大的抑制。
还有，今年是美国中期选举年，拜登很多基建计划会受到掣肘而举步维艰。这也是大宗商品需求下滑的又一个原因。
2，从国内需求上，尽管各地纷纷出台花式调控放松房地产束缚，但房地产新开工面积未见明显增长，房地产销售价格也未见明显上扬。新能源车销量同比增长了150%以上，但传统车销量同比下滑明显，汽车用电解铝的销量可能小幅增长，但不足以克服房地产低迷带来的影响，所以国内需求也上不去，明年国内电解铝价格也将趋于下跌。
3，从成本端看，电价上涨导致电解铝成本上升较多。去年10月份，经国务院批准，国家发改委深化燃煤发电上网电价市场化改革，全面放开燃煤发电上网电价，将电价浮动范围扩大至在基准价基础上上下浮动不超过20%，高耗能企业不限，真正构建起“能涨能跌”的市场化电价机制，实现了煤价、上网电价、用户电价通过市场化方式有效联动。电解铝行业是电老虎，成本压力陡增。
虽然我们没有办法获得电解铝企业的电力价格，但是根据中电联公布的中国电煤采购价格指数，我们可以看出，去年该指数的三个组成部分都比去年同比上升了30%以上。所以电力价格的上升20%几乎是肯定的：
现在电解铝厂商已处于亏损状态，每吨电解铝亏损380元左右（电力价格仍按照今年一季度的测算，0.65元/度）。参见下图：
可以预见，电解铝企业22年的业绩同比会大幅下滑。
首先加息无论是3月到顶，还是5月到顶，上半年肯定结束了。所以加息的压制今年是结束了，但是今年不会马上降息，但是有了这个预期。所以其金融属性的压制减轻，但是并没有结束，因为高利率起码维持23年全年。国内陆产需求去年肯定是最差了，因为房子都没法卖，施工也是无法正常进行。所以23年的地产需求肯定是环比修复的，光伏和电车的需求是稳步增长的，今年的新能源需求增量至少在百万吨以上。
所以23年给铝价进行一个预测，高盛的预测是全年均价3100美元，国内以人民币计价的话大约是21000元（汇率按6.8）。
进入24年，国内经济进一步修复，欧美预计23年陷入衰退，24年也开始触底反弹。美联储开始降息，24年铝将得到降息和需求的双重助推，也就是金融和商品两方面都是正向推动。高盛的预测是24年铝价全年平均3700美元，我觉得太乐观，我自己的预测是3500美元，折合人民币23000元（汇率按6.6）。
进入25年，国内经济已经完全恢复高增长，欧美经济也开始进一步修复。美联储继续降息，直到当初加息的起点。金融和商品属性继续助推，全年铝价平均约3800美元，折合人民币25000元（汇率仍按6.6）。
将六家上市电解铝企业（焦作万方、中国铝业、神火股份、云铝股份、中孚实业、中国宏桥）及九家铝加工企业（南山铝业、明泰铝业、华峰铝业、新疆众和、亚太科技、常铝股份、立中集团、豪美新材、罗普斯金）的净利率及沪铝价格进行对比，可以看出三者变动趋势趋同，同时，铝加工企业的毛利润率较上游电解铝企业波动较小，成本加成的定价方法一定程度上减小了需求变动带来的波动
明泰铝业
25年200万吨产能，单吨盈利公司目标2500元，这个单吨盈利看着很高，实际上主要有再生铝产能140万吨，因为公司再生铝单吨可以节省成本1000元。加上公司目前产品结构的高端化，未来是有希望实现这个单吨净利的。如果再打个折扣，25年单吨净利2000元/吨，200万产能。25年的利润是40亿，给10倍PE。400亿市值。目前170亿市值加上增发的股份。未来2-3年时间，1倍的空间。明泰铝业已经度过了过去产能增长和利润率提高的高速增长时期。
云铝
基于以上铝价的判断，对于23-25年的云铝净利润做出如下预测：
23年云铝净利润约60亿元；
24年云铝净利润约80亿元；
25年云铝净利润约110亿元。
因为行业限制了产能天花板，所以铝行业的估值水平可以一直保持下去。23年给到云铝12pe，24-25年给13pe，因为进入降息周期，还有碳税的落地，以及和中铝的整合结束。
风险考量：有没有外界因素，会改变铝的供需和价格走势呢？首先中国的电解铝产能占全球比例高达60%，其它国家扩产对全球供需格局影响不大。其次我们的电解铝成本优势，是建立在全球最低的煤价→电价这个体系之上的。国外的电价成本，不支持它们进行较大程度的扩产，在一些电价低成本地区可能有扩产（比如挪威），但是产量增幅非常有限。
以上关于长周期的推导，存在很多不确定性因素。所给出的数据，为基于逻辑的推导，不代表投资建议，请自行思考和决定
电解铝：
（1）神火股份(煤铝双景气，业绩确定性高，铝电池箔加工逐渐放量)
（2）云铝股份(低成本水电铝)、天山铝业(稳定新疆煤电，切入电池箔)
（3）中国铝业(氧化铝龙头，全产业链覆盖);
再生铝:
（1）怡球资源(海外废铝回收渠道优势，马来西亚新扩产能即将投产)
（2）顺博合金(安徽马鞍山项目投产，再生铸造铝合金键放量) ;
铝加工:
（1）南山铝业(汽车板龙头，高端铝加工产品持续放量)
（2）明泰铝业(综合铝加工材供应商)，
（3）鼎胜新材 (铝电池箔龙头，受益于行业增长持续放量)
（4）和胜股份 (铝电池托盘龙头持续放量)
（5）华峰铝业 (铝热传输材料龙头持续放量)
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