中泰化学，环保加剧电石供应趋紧，PVC集中检修下景气有望上行

中泰化学(002092)

内蒙石灰石主产地关停非煤矿山，有望支撑电石价格持续上行

近期PVC价格有所恢复，根据百川资讯数据，截至2018.5.17，华东地区电石法PVC均价为6920元/吨，较4月均价上涨5.3%，较年初涨幅达6.4%。从成本端看，内蒙非煤矿山关停有望支撑PVC原料电石价格上行：近期石灰石及电石供给受环保影响，产品价格上涨，截至5.17，华东地区电石价格为3281元/吨，较4月低点上涨131元/吨（+4.2%）。4月底开始，内蒙地区主要石灰石产地鄂托克旗关闭24座非煤矿山，该事件将影响整个内蒙地区电石的产能供给。根据百川资讯数据，内蒙地区电石产能987万吨，占全国总产能的20%以上，因此我们预计内蒙非煤矿山的关停有望导致电石价格进一步上行，也给予下游PVC价格上涨强劲支撑。

PVC产能集中检修季已至，供给趋紧或将成为产品涨价重要动力

4月以来，国内PVC装置陆续进入检修期，库存逐步下降，也给予PVC价格一定支撑。据百川资讯统计，五月下旬至6月底国内计划检修PVC产能超600万吨，占PVC总产能的四分之一左右。PVC产能集中检修季已至，在下游需求平稳增长背景下，PVC供应趋紧也有望导致产品价格的进一步上涨。

公司已实现电石自给，有望充分享受PVC涨价带来的业绩增厚

根据公司债券评级报告披露，2017年底国内PVC在产产能2299.5万吨，其中电石法产能1938.5万吨，占比84.3%。一般来说，电石成本在PVC生产成本中占比约80%。公司目前拥有电石产能238万吨（含租用新冶能化50万吨产能），17年产能利用率105%，按17年PVC产量174.8万吨（单耗1.45吨电石）计算，公司已基本实现电石自给。因此，未来公司有望充分受益电石涨价驱动下，PVC价格上行带来的业绩增厚。根据我们测算，PVC价格每上涨500元/吨，公司18年EPS增厚0.3元/股。

盈利预测及投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为1.28/1.34/1.47元，对应2018-2020年PE分别为9.5/9.0/8.2倍，给予“买入”评级。

风险提示:PVC价格上涨不及预期，环保及安全生产风险。