价值之外无投资

来自散户老沈的雪球专栏

股票市场是有效的还是无效的？这是前两天老沈茶馆中在讨论的一个问题。

股市当然是无效的。如果股票的价格有效，也就是说股价时时都反映了这只股票所代表的公司的内在价值。那我们就无须费尽心思的分析公司，考量价值，只需要看股价计算回报就可以了。

正因为股价在大部分时候不能真实的反映一家公司的内在价值，我们才需要通过大量的跟踪和研究，对一家公司进行估值，并与当前的股价对比作出投资的决策。也正因为股票市场报价的无效性，我们才能在市场中得到很多有效的、高效的投资机会。

巴菲特说，如果市场有效，我只能沿街乞讨。老巴这句话稍有点绝对，虽然我是他的忠实小粉，还是想注解一下他的这句幽默：股票报价有效的情况下，我们也是可以根据股价计算一下回报率是否合理，是否有投资价值的。

比如长江电力这家公司，我们以长期视觉，把它未来几年的每股盈利定位在1.4-1.5元之间的情况下，则在当前分红率水平下，可以得到约1元每股的年均股息。关于长电是一家什么样的公司，我在23年写过《长江电力研报2023》，有兴趣的朋友可在我的公众号翻阅。我就不在这里赘述了。

我在那篇文章中明确指出水电资产与银行资产的区别。前者具有高度的确定性，加持以优秀的生意模式。而银行的资产是什么？主要是放出的贷款，这些是风险资产。所以我们以前投资四大行时，对股息率的要求是达到7%。为什么老沈凭空给它定了个7%的股息率要求？原因有二：

1、7.18%的收益率下，复利可达10年回本。这是全球投资实业或有价证券的回报均值，是一个公认的合理回报率。

2、7%的股息率中，老沈是两个部分相加得到的。一部分是无风险收益，一部分是风险补偿。前者是一个相对固定的值，而后者则是由所投资的公司的质地、风险属性决定的。在10年期国债当前约2.3%的水平下，我对银行股息率追加了两倍的风险补偿要求。

对于长江电力这样的大水电资产，风险性极低而稳健性超高。早上我在茶馆和部分朋友聊天时，一起聊了一通中国地理。我先和大家聊了雅砻江优质的水力资源禀赋，但我并不是要谈川投和国投的水电。雅砻江在四川攀枝花银江镇东汇入金沙江。雅砻江在藏语中称为尼雅曲，意思是多鱼之水。它是金沙江第一大支流。

上图：雅砻江与金沙江交汇处

雅砻江与长江电力有何关系？长江电力的六座大坝有四座梯次分布于金沙江下游（自攀枝花市至宜宾市），分别是乌东德、白鹤滩、溪洛渡和向家坝。长江上游两座电站分别是三峡和葛洲坝。

水电的效益受来水影响较大，每年的5-9月是丰水期，其余月份为平枯期。根据我们上面了解的地理常识看，雅砻江的水全部要经过长江电力的六大电站，如果长电的六库联调得力，来水大大平滑。而在长江三峡之上尚有大渡河、岷江、沱江、嘉陵江、乌江水系汇入长江，影响到三峡和葛洲坝来水。五川汇一水，这是长江电力优于其它水电的一个地理优势。叠加长江电力六坝发电送两广、江浙、上海等发达区域的较高电价。对长期投资者来说，可以无视短期的利润波动。短线投资者无须浪费时间看老沈说的这番废话。

再结合水电优秀的印钞式生意模式，我们对长电的股息率要求就不会和银行这样的风险资产一视同仁，我们要对这样的水电资产给予“优待”。只要在无风险收益之上给我们一定的风险补偿，我们就会欣然接受。如果银行定期存款2%，现在给你4%的股息率，要求你承担的风险极低的情况下，你愿意不愿意？我老沈是愿意的。4%的“长期平均股息率”所针对的股价约25元。所以前些天长电24.6元之下我很开心的买入。

一定有喜欢抬杠的朋友要质疑我，你老沈认为24.6元可以买，为什么22元时不买？

谁说我没买的？去年之前长江枯水、降雨北移的鬼故事连篇的时候，19.75元的长电我也没有错过。至于买了多少？为什么没有全仓买入等问题，我后面再聊。

所以如果在25元的时候买入长江电力的股票，我们不会沿街乞讨的。由此我认为，巴菲特并不是这句话说得绝对，他是比老沈贪心。他是要得到远高于此的收益率。我们从他的股东信中可以找一个例子来证明他的“贪婪”。

1959年，他买入联邦信托。这家公司的每股盈利每年约10美元，巴菲特当时给了这家公司的内在价值是125美元。因为我无法得知在上个世纪这家公司的具体情况，所以巴菲特给这家公司的估值比我评价的要高出25美元，原因不得而知。

然后他说，因为某些正常的原因，这家公司当时没有分红，导致市场对这家公司的报价为50美元。巴菲特用一年时间以均价51美元的成本陆续买入了这家公司12%的股权。最让巴菲特兴奋的是，他说，这家公司只有300多个股东，平均每月只有两笔交易。用巴菲特的话说就是：股价沉闷对我们绝对是好事。

早上，我看到茶馆有人在聊对港股的流动性不足的不满。有些人整天眼巴巴的盼着股票交易非常活跃。巴菲特与你的想法正好相反，恰恰老沈又是巴菲特的铁粉，对他所说的话都在努力忠实的执行。你们跑到老沈茶馆来与我交流投资，是不是走错了地方？

最终巴菲特在80美元卖出了联邦信托。但他也说，并不是必须卖出，而是因为别的一些原因。他对这笔投资的总结是：我相信投资低估的、能得到良好保护的股票，是取得长期收益最可靠的途径。

我们就是要寻找那些无效报价带来的机会。联邦信托就是因为市场的无效报价达成了巴菲特这一笔有效的高收益投资。

有投资的生活是精彩的生活，有生活的投资是高明的投资。老粉丝都知道，老沈既是巴菲特的粉丝，又是金庸先生的粉丝。聊完巴菲特，就该金庸登场了。

金庸先生15部小说中，论才艺PK场面最为宏伟的，当数《倚天屠龙记》。少林三大神僧、武当七侠、明教四大法王、还有赵敏手下的玄冥二老。他们一般都是以团队名义出场参赛。

即便是谈情说爱，倚天屠龙记也比其它各部小说更精彩纷呈。老先生在书中29章的回目叫做“七女同舟何所望”，男主角张无忌谈的是八角恋爱，比娱乐小报记者喜闻乐道的三角恋爱还要多五角。数遍金庸小说，也只有韦小宝能与张无忌一较艳福之高下了。所以张无忌这个明教教主我是很羡慕的。老沈也想做。

明教在四大法王之上还有两大护法，这两个人一叫杨逍，一叫范遥。江湖合称逍遥二仙。如果没有两大护法，教主可不一定逍遥得起来。所以要做明教教主，首先要找到两大护法。

这两年我的投资组合中一直有一家公司中国海油。从上交所一直买到港交所，一路追随。两年时间这家公司既有成长，又有股息。给很多投资者带来了翻倍的丰厚回报。也为我的账户盈利作出了较大的贡献。一直充当着我的投资组合的护法之宝。

在我的投资组合中经常出现另一家公司，就是上文聊到的长江电力。这家公司既无高成长，也无高股息，但是稳如磐石。它在平时不显山，不露水，但一年股价加股息合起来也有两元左右。平均下来也有9%左右的收益回报，我还要什么自行车？

最关键的是它在稳定我的投资组合波动的同时，成为了我的现金等价物。每当市场情绪异常，其它股票出现大跌的良机时，我就可以随时卖出长电换到低估的股权。它是我稳定投资、平衡组合、优化仓位的最佳保护神。这段话，我也回答了有些朋友的疑问，为什么没有全仓长电。我和巴菲特是一样贪心的，但是老沈除了贪心，还有万事小心的毛病。

明教教主有逍遥二仙两大护法，散户老沈有一江一海可寄余生。

有了这两大护法稳住阵脚，老沈就有心思在运营商、几大行、其它水电、核电等公司中慢慢寻觅机会了，发现市场报价无效，公司被极度低估时就果断下手，谁低买谁，都低都买。只要是我看得懂的、看得上的公司，我也可以谈一场八角恋爱。

比如10几天前，中广核H跌到了2.25—2.35港币，老沈就放心大胆的每跌2分钱加5万股，再跌再加，我并不担心它会套住我。我在《落花时节读华章》那篇文章中也大概的聊了对中广核H的思路。但是老沈这种薅羊毛的小农思想可能很不受庄家欢迎，没薅几天，中广核H这只羊跑到2.7港币以上去了。

跑什么？我又不会去追。老沈与市场先生，向来是你打你的，我打我的，我是从不会被什么庄家机构、利好利空之类的消息牵着鼻子走的。

价值之外无投资。

$长江电力(SH600900)$ $中国海洋石油(00883)$ $中广核电力(01816)$

·  已收录至专栏  ·

散户老沈

120篇文章, 8587人关注

进入专栏  



130



98



1人打赏





6



97

投诉

回复@散户老沈







仅在正文下讨论

发布

全部讨论（97）

最热最新最早

大道有行风轻云淡04-21 09:54 · 北京

如果银行定期存款2%，现在给你4%的股息率，要求你承担的风险极低的情况下，你愿意不愿意？我老沈是愿意的。4%的“长期平均股息率”所针对的股价约25元。所以前些天长电24.6元之下我很开心的买入。

我有点不愿意，要是长电负债没那么多的话，我才肯愿意

散户老沈 作者回复@微风- ：我们可以站在私有化公司一部分的角度看这个问题。如果长电现在想把乌东德电站单独卖给我。但是老沈没那么多钱买，这时候建设银行很热情的说，我借钱给你买，你说我老沈怎么好意思不要？任何一个奸商都是求之不得的事情。生活中现实的情况是，奸商都想这么干，但是银行不愿意，现在长电出面帮我们把...展开

散户老沈 作者回复@微风- ：是的，水电资产特有的属性。折旧是“不付钱的假成本”，负债是“四两拨千斤”的九阳神功

查看24条回复

24

2

有恒心有恒产04-22 04:47 · 老挝

如果干旱少雨，连续几年，水电还能维持利润吗

散户老沈 作者：世间最怕脑海中满是“如果”二字。你可以随意举一家公司，我都可以用如果否决它。比如，云贵处于地震带，茅五泸等头部白酒的百年酒池被毁损怎么办？所以茅台肯定不能投吧？

散户老沈 作者回复@德隆专家 ：请看我写的《水电与核电生意模式研究报告》，不知道对你有无参考价值。

微风- ：如果中国移动中国电信的所有核心设备全部被入侵损坏掉，那也不能搞了。散户的脑子怎么那么多古怪的东西，实际上他连拿个两天的股票他都没有耐心。

查看10条回复

10

2

真挚的升值翻滚者05-01 18:09 · 北京

长江电力，大家怎么就不关注下大股东对上市公司利益的侵占呢？目前长江电力综合利息成本高大4%以上，3000多亿的债务，2500亿来自大股东，23年给大股东支付利息到了100多亿。老铁们想通过最近降低财务费用增加利润，得做梦了

杰阳 回复@真挚的升值翻滚者 ：是的，但长江电力年报里面只列了财务，没有列三峡集团的大额贷款，这个不知道符合不符合披露原则，还是有意为之

正弦定理 ：2300-2400亿的有息负债，127亿利息费用，为啥利息这么高

什么才是好资产 ：要不发信问问董秘？

查看11条回复

11

2

天驱磊04-21 12:16 · 浙江

老沈，我们的观点是，投资长电如果是因为雅砻江，那我们为什么不投资川投+国投呢？

散户老沈 作者回复@来年再会可期 ：我并不是评价火电好与不好啊。没认真研究过，没有发言权。但是如果大渡河的水电加火电有好价格，我也有兴趣认真看看。目前我没有持有上述任何公司，没有任何带倾向性的推荐的意思。

散户老沈 作者回复@来年再会可期 ：如果两投有同等好价格，必须要选一个的话，我还是想要雅砻江加大渡河的水电，不想要雅砻江加火电。

散户老沈 作者：我并没把雅砻江作为投资长电的主要和重要理由，只是在简述长电稳健的一个小原因。至于雅砻江当然也是不错的。川投管理层是个美中不足。

查看5条回复

5

1

老卢197904-21 09:31 · 广东

今天我抢到第一了

散户老沈 作者：老朋友早上好

安妮179 ：

查看3条回复

3

1

Archerong04-21 11:43 · 上海

好思路，好文笔，我的2大护法是中海油H和巴油，时不时在煤炭里淘黑金。

作者 赞过

散户老沈 作者：

载厚农民 ：我看中的两大护法是神华和海油，四大法王是长电，茅台，腾讯，华阳。

2

2

donstudy04-21 17:25 · 北京

我有一个问题：长电3.28的股息，为啥我不买国债？国债2.7的利息，不比长电保险？

散户老沈 作者：你还没看懂我文章中说的年均股息率的意思。就好象很多投资者跑到APP上去看市盈率这些指标一样，网上显示的所有市盈率都不是我要看的。我的市盈率和他们定义不一样，股息率也不是你定义的这样。

朱古力牛奶 ：长电股息率➕成长。且填权及时。

客气的股价小月光 ：加了折旧，其实这适合煤炭等资源类股票。资产越来越值钱。

查看4条回复

4

赞

红利人生04-23 00:31 · 北京

这帖子发布这么久，都没人指出“七女同舟何所望”是错的，金庸已经没人看了吗

散户老沈 作者回复@庐山烟雨718 ：只能说基本上吧。主线是吻合的。因为雪球无法把港股A股纳入同一个组合，所以我的实仓中中海油最初是A股，后来涨高换成了H股。另外还有两三家公司没有放在组合里。

散户老沈 作者：这个错误我在文章首发到公众号后已经发现了，但是当时已修改过一处内容，无法二次修改了。后来转至雪球就复制一下。8角恋爱倒是没有错。我引用这个章回名的用意是说明投资者8角恋爱的两个条件。但是对于纠正我文章中错误的朋友，我必须认真回复一下。并且表示感谢

庐山烟雨718 ：老师上午好，请教您上海滩组合和您实盘是一致的么？谢谢了。🌹🌹🌹

3

赞

梅元大吾04-21 16:58 · 湖北

绝大多数人来A股是为了摆脱眼前的困境，但随即陷入到了长期的困境之中。投资的回报就是应该很慢很慢的，这才符合常识。但没人愿意慢慢变富，资本也不愿意让你慢慢变富。其实价值投资真的不难，难的是你自己

hexarm ：老兄高人

1

7

恒星之旅04-23 13:09 · 广东

腾讯换一半到中广核H

讨论

3

拧发条鸟204604-21 23:14 · 北京

长电这玩意儿就是“一股传三代，人走坝还在”

讨论

2

秋水随风04-21 09:38 · 福建

股票投资者里面散文写得最好的

讨论

2

ZMH二师兄04-21 09:33 · 广东

守株待兔

讨论

2

阿甘疯人院韦大夫04-21 13:30 · 浙江

祭出此图

讨论

1

蔡小战04-22 13:00 · 广东

市场一般适合高股息的防御板块

今年的主线是以科技创新带动现代化产业体系，意味着还是科技类，但是有所分化，也提出了新质生产力的新名词，总体分为以下方向

但是顺周期方向也很重要，今年降息预期+避险，两者互为跷跷板

传媒游戏类（数据要素 Sora 短剧 kimi）

通信类（5.5G CPO 数据中心 工业互联网）

计算机类（多模态 算力 鸿蒙 信创）

消费电子类（AR/VR/MR 存储芯片 PCB HBM AIPC/手机）

汽车类（无人驾驶 飞行汽车 固态电池）

机器人类（新型工业化 机器视觉 减速器 氢能源 高端装备）

医药类（CRO 减肥药 中药）

军工类（低空经济 通用航空 无人机）

顺周期类（煤炭 天然气 有色 化工 电力）

国改类（高股息）

讨论

1

gghxz04-21 10:12 · 广西

好战略＋好战术！

讨论

1

小马不插电05-01 20:22 · 上海

价值之外无投资

讨论

1

kaesa修改于 2024-04-21 10:08 · 四川

守正出奇，好策略

买进卖出，一般人都认为是在投机，但是老沈的买进卖出，还是在投资。

酒肉穿肠过，佛祖心中留。济颠做得，常人却做不得，因为境界没到

讨论

1

千手神华04-22 23:16 · 广西

我的两大护法是神华和建行，有钱再买四大天王

讨论

赞

无为而治51904-22 17:07 · 浙江

按道理说应该是买中国石油啊

讨论

赞

0素还真004-22 15:52 · 四川

请教一下，电力市场化改革对于水电会有什么影响

讨论

赞

厚发资产04-22 10:11 · 广东

地理学的好，对投资还是挺有用嘛，论好好学习的重要性

讨论

赞

iwuyt04-22 08:40 · 福建

发

讨论

赞

小小妤04-21 20:17 · 江苏

长电和海油都有

我赞老沈的观点

讨论

赞

天生我材木有用04-21 18:06 · 云南

有深度。

讨论

赞

公正的投资小摩托车04-21 14:52 · 广东

我是这么认为长电就像债券一样，投资组合可以配置一些。如果有其他合适的就可以卖掉换其他的，同理没有就买长电。类似于当自己无法满仓时比如只能7层仓股票时，那么我三层就买长电其他就7层。也就避免了我空仓或者资金使用率

讨论

赞

MRX-04-21 12:31 · 河南

讨论

赞

海油李云龙04-21 11:29 · 江西

老婶的一揽子计划

讨论

赞

goldfish999904-21 10:21 · 广东

2％利率也不是上帝定的，股票可是超长期资产

讨论

赞

tonyyuhu04-21 10:01 · 北京

拜读

讨论

赞

阿西达卡as04-21 09:46 · 浙江

喜欢长电的不可能不是价投，我的份额困在海油没有加广h

讨论

赞

浅秋的枫202304-21 09:39 · 湖北

谢谢老师分享

讨论

赞

北京市民04-21 09:30 · 北京

讨论

赞

投诉拉黑