我们每个人在一生中，总会遇到或大或小不好的事情，运气不好的时候，还会接二连三的来，所以“屋漏偏逢连夜雨”都成为了顺口溜。
人生不如意十有八九，每个人面对的心态和方式都不同。
有的人无奈熬过去，有的人积极迎难而上解决问题。
“东方雨虹”选择的就是后者。
一、公司
东方雨虹创始人叫“李卫国”，1965年出生于湖南常德。
大学是在《湖南农业大学》读畜牧专业，跟防水半点不沾边。
那个年代毕业都是包分配工作，不过李卫国沐浴了改革开放的春风，选择了创业。
拉上几个同学，回到老家，养了300头猪。
不过运气相当差，还没来得及给猪打疫苗，就感染了猪瘟，死了280头。
血本无归之后，只能无奈端上铁饭碗，开始当起了老师。
从1989年到1992年，先后在长沙县职业中专和湖南省经济管理学院教书。
后来又去了湖南省统计局干了3年。
九十年代的公务员，还是有分房这个福利的。
李卫国就获得了一套40平的大院房子，而且在顶楼。
顶楼的房子一直都是漏水的重灾区，到现在也是。
其实防水没有任何工艺难度，重点在于材料，现在还有漏水的，基本上都是材料不过关。
不过那个年代还没有防水材料这个东西，防水措施也很简陋，所以顶楼漏水当然是常态。
每当外面下大雨，李卫国的家里就下小雨，让人烦不胜烦。
时间长了，李卫国也发现，漏水的并不是只有他家，非常普遍。
所以他经常一边看着家里漏下的雨滴，一边想着广大的市场，听着水珠破碎的声音，仿佛金玉之声。
但是有个问题，自己只懂养动物，对防水是一窍不通，该如何进入这个行业？
后来上海有个防水技术培训，李卫国立马像打了鸡血，跑过去认真学习。
学完之后发现传说中的防水怎么如此简单，把沥青和带胶的纸捣鼓一下，就是最好的防水材料。
回来之后当然是半信半疑的做实验，正好自己家就是现成的实验品。
他买回来最好的沥青和防水涂层，在屋顶铺了一层，结果还真就不漏水了。
兴奋之余，他又接二连三给邻居们也安排上，最后效果都很好。
既然绝世神功已经练成，当然就要开始走江湖。
1995年正式辞职，创办“长沙长虹建筑防水工程有限公司”。
公司发展很顺利，虽然是辛苦活，但是赚钱速度也比较快，一年左右的时间，就赚了200万。
第二年去北京参加一个防水行业的座谈会，无意中获知一个重要消息，毛主席纪念堂居然漏水，而且一直没有解决。
李卫国第一反应就是要解决这个问题，不但功德无量，而且这样的项目是个扬名的好机会。
但是自己一没名气，二没关系，如何才能接触到负责人成了头痛的问题。
在接下来的两个多月时间里，李卫国就在附近住下，最后经过不断打听，终于知道有个纪念堂管理局。
于是李卫国连续写了多个方案提交到管理局，方案最重要的一点就是“免费”。
当然自己也大概看了纪念堂的情况，估摸着造价100万左右应该能搞定，自己手里有两百万，足够了。
后面管理局终于同意了李卫国的方案。
项目风风火火的做起来，不过没有预想的那么顺利，由于特殊情况，管理局在施工过程中又多次提出了修改意见。
最后工期从3个月拖到5个月才完工，而且重点是总开销花了220万。
这一下就把李卫国给掏空了，公司也可以说陷入绝境。
不过毕竟是功德无量的事情，上天自然是会眷顾滴！
没过多久，项目就找上门来，因为有了毛主席纪念堂项目的优秀表现，人民大会堂，中华世纪坛等等都带着满满的诚意来了。
当然后面的项目都是收费的，而且是利润不低的。
所以从1997年开始，李卫国算是在北京正式立足，买下了一块地，成立了“东方雨虹”。
后来的发展就非常顺利，第二年就拿下中央18座储备粮库的防水工程。
不止如此，2001年我国申奥成功，东方雨虹又拿下奥运23个场馆的整套防水工程。
而且还附带了一个首都机场的防水项目。
看看上图这份成绩单。
这些项目不在于赚多少钱，个个拿出来都是“标志性”建筑物。
这种给品牌带来的加分效应，不是利润可以衡量的。
也正是由于在这一块分数足够高，随后我国房地产兴起，东方雨虹瞬间无缝接入。
真正进入房地产是2007年，第一个客户就是万科。
我翻看了东方雨虹往年的每一份年报，一直到2018年，公司不再公布前五大客户了。
在此之前，万科都是前五大客户里的老大，而且保利也是常客。
有了政府工程的背书，再加上成功切入房地产头部企业，2008年东方雨虹上市。
随后的发展就是下图这样的。
营收从7亿，增长到2022年的312亿，翻了近45倍。
尤其是前几年，房地产发展速度太快，直接带动公司业绩跨越式增长。
到如今，市场争议也就产生了，众所周知，房地产无疑到了谷底，那么公司未来的前景是不是就暗淡无光了？
这个问题在后面的业绩和总结部分会讲到。
二、业务
东方雨虹的业务很简单，重要就是防水工程和防水材料。
公司似乎在有意无意弱化“工程业务”的地位，年报里面关于工程的介绍，已经远低于材料业务。
而且东方雨虹自己的定位也是“建筑材料行业之细分领域——防水建筑材料行业”。
公司自成立以来承担了大量的基础设施建设、国家重点建设项目和更新改造等项目的防水工程，也是国内建筑防水行业第一家上市公司，当然更是龙头。
那为什么要弱化工程业务呢？
在我看来，有两个关键原因。
第一个是防水工程项目周期比较长，目前政府项目或者基建项目基本上没有存量市场。
简单来说，也就是现在主要建筑物，已经没有漏水的现象，该做防水的都已经做了。
那么公司赖以起家的工程业务，显然已经到了天花板，只能发展第二曲线。
第二个是防水材料主要应用在楼宇建筑，或者说居民楼吧。
楼宇主要就是两种，房地产公司建的，还有自建房。
由于防水技术早就非常成熟，基本上房地产施工队都有做防水的技术，所以不需要另外花钱再请防水施工队。
然后自建房就更不用说了，不管是新建，还是装修，还是单独做防水，肯定都是请个师傅，把材料买回来，几天就做好了。
所以防水施工业务早就不是东方雨虹的重点。
如上图所示，2022年防水施工带来的营收只有44亿，远低于防水材料。
防水材料主要分为“防水卷材和防水涂料”，下面我们只要看看这两个东西。
1、防水卷材
防水卷材又可进一步细分为SBS/APP改性沥青防水卷材、高分子防水卷材等，也是目前防水领域里面用得最多的，超过70%。
而且这个里面，又以“沥青”为主。
沥青我们都见过，各城市很多马路都是用沥青来铺路，同时沥青也是防水的主要材料。
沥青主要分为三类，分别是“煤焦沥青、石油沥青和天然沥青”。
天然沥青当然不是主力，所以沥青的价格直接跟能源挂钩，尤其是石油。
至于能源价格，2022年的情况大家应该都知道，去年沥青的价位也就一直在高位。
这就导致防水材料成本显著上升。
上图是东方雨虹近些年的毛利率表现情况，可以看到这两年毛利率直线下降。
2022年公司防水卷材的毛利率只有25.28%，比2021年减少了5.8%。
如果大家仔细去对比东方雨虹的毛利率，会发现大概比原油价格波动延后半年左右。
但是高分子卷材近些年崛起也比较快，因为耐腐蚀、耐老化、使用寿命等特点都要比沥青好，可能是未来防水材料的主要方向。
2、防水涂料
这是一种无定形材料，常温下呈流体、半流体状态，现场刷涂、刮涂或喷涂在防水基层表面，经溶剂挥发、水分蒸发、组分间化学反应可固结成一定厚度的防水涂层的材料。
看这个特点就知道，防水涂料适合小面积用，比如家里的厨房或者卫生间等。
目前防水涂料的市场大概在26%左右，而且主要是家庭使用。
显然这块业务只适合“零售”。
所以东方雨虹旗下的“德爱威”专门负责防水涂料的零售。
现在经销商数量已突破1600家，终端销售网点达到 18000 家。
合作的装修公司数量也不少，约200个头部家装公司及区域4000多个家装公司都有合作。
未来这块业务显然有比较好的增长空间。
而且当品牌效应下沉得足够深的时候，市场份额一定会进一步扩大。
三、业绩
防水龙头东财雨虹，这两年因为房地产行业下滑的拖累，业绩在2022年结束了高速增长。
习惯了高增长的投资者，在公司增速戛然而止的时候，股价也一泻千里。
公司最低时候的股价，只有高点的三分之一，而现在依然处于比腰斩还要低的位置。
但是东方雨虹却在2023年7月6日发布中报业绩预告：
东方雨虹在报告中称：2023年半年度，公司预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长35%–45%，主要原因是：
报告期，公司整体生产、经营情况良好，随着下游客户 对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥产品研发、产品质量、产品品类、应 用技术及系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网 络等优势，市场份额进一步提升，防水产品销量与去年同期相比实现一定的增长；同时，以民建集团为代表的零售业务保持较快增长，以砂浆粉料为代表的非防水 业务积极利用依托于防水主业多年积累的客户资源、销售渠道的协同性及良好的 品牌影响力，亦保持较快增长，从而带动营业收入实现增长；此外，部分原材料 成本与去年同期相比有一定程度的下降，叠加 C 端零售业务占比进一步提升使得 毛利率与去年同期相比得到改善。
那么，对于东方雨虹来讲，今年上半年的业绩增长，是短暂的反弹还是意味着基本面的反转，想必是大家最关心的问题。
下面我将从历史业绩和当前的环境等几个方面，来详细分析。
首先看东方雨虹的历史业绩：
上面两张图，分别对应的是东方雨虹最近20年的营收和净利润增长的变化情况。
可以非常明显地看到，在2022年之前，无论是营收还是净利润的增长，都是单边稳步向上的。
正因如此，东方雨虹可以说是2021年前全A为数不多的单边上行的大白马股之一。
可以看到，公司从2008年上市以来，哪怕是2015年和2018年的大熊市，其回撤幅度也非常有限。
背后的原因，就是业绩的高速增长以及稳定性。
但是，这个增速，在2022年被中断了。
东方雨虹2022年年报显示，全年实现营业收入312.1亿元，同减2.3%；归母净利润21.2亿元，同减49.6%；扣非归母净利润18.0亿元，同减53.4%。
单四季度，公司营收78.4亿元，同减15.3%；归母净利润4.7亿元，同减69.5%；扣非归母净利润2.8亿元，同减79.9%。
但是，到了今年的一季度，东方雨虹的营收和利润，都开始改善，出现同比双增长。
然后就是二季度继续大幅改善。
在一个月前（2023年6月6日），公司推出了股权激励草案：
草案规定23-26/24-27年扣非归母净利CAGR指引为27%/25%，拟实施大规模员工持股计划。
并且，公司此次限制性股票激励拟向7266名员工授予8087.7万股限制性股票，占总股本3.21%，行权价格13.86元/股。
其中首次授予6470.2万股，占总股本的2.57%，占本次授予权益总额的80%；预留授予1617.5万股，占总股本的0.64%，占本次授予权益总额的20%。
行权条件为，首次授予部分及23年9月30日前授予预留部分，以22年扣非归母净利为基数，23-26年增长率不低于50%/80%/116%/159%（CAGR27%），9月30日之后授予部分，以22年扣非归母净利为基数，24-27年增长率不低于80%/116%/159%/211%（CAGR25%）。
从东方雨虹大比例股权激烈以及较高的行权条件看，显然公司对于未来业绩的恢复性增长，并且在2024年业绩创新高的信心是很足的。
如果从这个角度来讲的话，那么2024年公司的净利润超过2021年的高点42亿的可能性就很大了。
四、总结
关于东方雨虹，业务结构相对比较简单，就是防水综合龙头，并且几乎没有太大的竞争对手。
因此，总结从几个方面来讲：
① 股权激励：
上面已经说了，从公司的股权激励条件来看，次解售条件为23年利润同比增长50%，23-26年复合增长率达26.9%。
那么也就意味着下半年将会继续保持恢复增长，并且恢复的速度必须高于上半年才能解锁。
这基本上代表了公司上下一致的信心，回溯公司历史，21年前股权激励业绩兑现程度均超指引的目标，当前地产逐渐回归理性，扰动因素消除后该趋势有望回归。
在地产需求承压背景下，公司收入及利润同比保持较高增长，防水龙头经营韧性凸显，渠道变革带来增长动力，市占率有可能会加速提升。
② 民建集团发力：
在总需求可能因为房地产开发放缓的大背景下，代表C端业务的民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略。
通过持续提升消费者品牌认知、深耕经销渠道网络、加强会员运营、丰富产品矩阵、完善服务体系。
2022年民建集团实现逆势增长，实现收入60.8亿元，同增58%。
③ 继续深化业务升级转型：
东方雨虹针对工程业务，公司深化省区一体化经营，加强所属区域市场覆盖率与渗透率，并全面升级合伙人机制、加大扶持力度，市占率会稳步提升。
而在新兴业务方向，公司以建筑修缮、砂粉科技、虹升新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力，这将会是东方雨虹未来发展的新方向。
总之，从多方面看，东方雨虹的经营压力都得到了有效缓解，防水新规有助于公司长期成长成长。
毫无疑问，最近两年公司业绩下滑，最大的因素是房地产市场的急刹车，未来随着房地产政策的企稳，及市政基建项目的加快形成实物工作量，下游需求也会逐渐改善。
目前东方雨虹的成本端部分原材料价格已现回落迹象，结合2023年4月，
我个人的判断是，按照当前的股价和所处的行业环境，大概率是一个难得的历史底部投资机会，东方雨虹下一阶段的成长，正在起飞的路上。
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