“稳中向好。”——这是“防水茅”东方雨虹（002271.SZ）在2023半年报披露之后，“疑似”授意外部媒体披露的积极的一面。
确实，数据也为它的“积极面”提供了支撑——上半年实现营业收入168.52亿元，同比增长10.10%；归属于上市公司股东的净利润约13.34亿元，同比增长38.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约12.43亿元，同比增长39.59%——“透过数据，东方雨虹上半年经营业绩快速反弹，实现营收、利润双增，高质量发展态势尽显。”
“积极面”自然值得弹冠相庆；然而对背后的“消极面”却隐而不宣，又多少让人觉得底气不足。对于“防水茅”而言，相比起两三年前的意气风发，如今的发展可以说褪去了昔日的锋芒。
它何以至此？
1.增长率并不乐观
令东方雨虹感到“骄傲”的是“营收、利润双增”，然而因此就说“高质量发展态势尽显”又难免为时过早。
首先让我们来做一个纵向对比。我们攫取了2019年以来东方雨虹9个半年度（用英文表示为Half，其中H1代表上半年，H2代表下半年）的业绩数据（营收和利润，利润仅选用归属于上市股东的净利润），发现：
2023年上半年10.10%的营收增长率（由于涂料和防水上下半年市场状况差别较明显，在此仅作同比比较，不做环比比较。利润增长率也与此相同），在其中并不突出，仅高于2022年H2的-10.16%和同年H1，排在倒数第三的位置。
2023年上半年的利润增长率虽不至于倒数，但跟统计时段同期的高点（2020年H2）相比，依然差距不少。而且，38.07%的利润增长是建立在去年同期较低的利润之上的，在具体数值方面甚至只是勉强回到上半年的正常水平。
从上图可以看出，2020-2021年，东方雨虹经历了一个业绩跃升的阶段，在半年营收的维度稳定突破100亿关口，其市值也一度冲破千亿大关并长期高企。大概就是这个时候，股民赋予其“防水茅”的称号。当时还处于疫情期间，东方雨虹的业绩的靓丽表现让它甚是“春风得意马蹄疾”。
然而在冲高之后，“防水茅”身上隐藏的忧患也随之而至。尽管营收表现依然能够维持在高阶，却猝然失去了昔日的锋芒。
2.“失去的2022年”
2022年成为东方雨虹发展道路上的“滑铁卢”，也使得其“掌门人”李卫国爆出“悲壮回国”的传闻。
表现在业绩数据上，2022年上半年，东方雨虹营收的同比增长率收窄至7.57%——要知道此前一年它刚刚创造了62.01%的营收增长——这种情况实属罕见，也表明它遭受了巨大的冲击；而同期利润更是录得37.13%的负增长，更是给人以“活久见”的感叹。
2022年下半年，东方雨虹进一步滑落深渊——按理说涂料和防水行业下半年市场状况要比上半年好得多，然而受到疫情的影响，2022年东方雨虹的上下半年的业绩相仿，导致其年度业绩出现了上市以来的首次负增长。因此，我们愿称之为东方雨虹“失去的一年”。
C端业务成为东方雨虹的核心出路之一
过往犀利的发展势头因此戛然而止，“防水茅”的千亿市值自然也是难以保住的。随着股价的崩塌，其市值一度大幅下挫，市场信心自然也受波及。除了外部环境因素之外，不排除其内部经营风险也开始显现，此刻身在海外的李卫国又怎能坐得住？！
2023年的上半年业绩表现因此变得更加重要，甚至直接关系着东方雨虹的命运走向。10.10%的营收增长和接近正常的盈利水平虽然让李卫国可以松一口气，但是可能也预示发展态势的“钝化”——以往势如破竹的市场表现还能回来吗？
3.碧桂园疑爆雷影响几何
几乎与东方雨虹披露2023年度半年报同期，碧桂园债务违约、疑似“爆雷”的消息也得以传出，这让人不得不为深度绑定房地产工程的东方雨虹捏一把汗。
2023年半年报显示，东方雨虹仍有31.08%的业绩来自于直销业务。而跟直销业务有莫大关系的应收账款方面，近年来，东方雨虹的应收账款一直走高，近三年年末分别为61.01亿元、87.64亿元和108.79亿元；2023年上半年的应收账款仍在增长，期末为136.76亿元，期内增加约28亿元，占总资产的比例提高到27.76%，较上年末增长6.24个百分点。
攀升的应收账款暗含减值风险，涂料和防水行业的企业及从业人士在恒大爆雷过程中已经见识过了。因此这一次碧桂园再现“爆雷”苗头，大家自然如同惊弓之鸟。
而早在7月下旬的一次投资者提问当中，就有投资者先见性地问东方雨虹：请问贵司对碧桂园有多少应收账款？当然，这位投资者得到的回答是十分官方的。东方雨虹在回复中表示：“碧桂园与公司合作过程产生的收入占公司收入比例一直较小，且公司近年来持续加强回款管理，因此截至目前，碧桂园与公司无大额债权债务关系。”
此外，回复用了更大的篇幅阐述了东方雨虹对于风险管控的强力手腕，在此不作全文粘贴。
2020年，“保利·碧桂园产业链赋能基金”设立，东方雨虹作为产业链合作伙伴LP参与其中
当然，东方雨虹跟碧桂园的“瓜葛”是否真如它所说的以经“撇清”，恐怕只有它自己知道了。我们查询过往报道发现，两者的合作关系的建立可以追溯到10年前，东方雨虹曾获得碧桂园集团“2016年度质量大奖”，以及有报道称双方在投资领域也有间接的合作。
尾声：未来走向何方？
对于东方雨虹而言，与房地产市场深度绑定的直销业务的主动“弱化”是它发展“钝化”的一个重要原因。在降低对涉房业务的依赖之后，东方雨虹还有没有可能重现昔日的犀利表现？
为了对冲直销业务“弱化”带来的影响，东方雨虹在2023年半年报中也展示了围绕B端、C端同步发力的战略选择，不仅在大客户市场保持稳定地位，同时还在零售市场和小B端开拓了更大的增长空间。
“报告期内，零售和小B端的收入占比由去年56.63%上升到66.43%，公司渠道改革成效显著。”东方雨虹指出，随着整个核心业务来源的房地产市场步入存量竞争时代，C端的市场空间愈发成为行业内企业寻求增量的关键。
但这是否就是东方雨虹在后疫情时代的“救赎之路”？至少从这份最新的业绩报告上看，我们还无法做出积极的判断。
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