（1）率先涨价，西北库存显著偏低
宁夏涨价通知：中旬以来主要厂家陆续通知上调水泥价格20-30元/吨。青海涨价通知：自3月26日零时起各水泥品种上调65元/吨。涨价基础坚实，西北地区库存偏低，同比去年大幅下降。截止3月19日，宁夏、青海、甘肃、新疆的熟料库存分别为30%、30%、30%、40%，同比去年下降27.5、40、35、35个百分点，熟料库存同比大幅下降。回顾库存偏低时期的价格表现，呈现“低库存-涨价”的规律性。例如宁夏2018年一季度熟料库存最低至35%，期间价格从285元/吨提高至316元/吨，幅度约30元/吨。在地域划分上，内蒙古虽然属于华北，但是由于距离接近，同样可以观察库存价格变化。内蒙古2019年二季度熟料库存最低至22.5%，涨价幅度约30元/吨。
（2）错峰置换，电石渣问题有望合情解决
供给端发力，价格压制因素进一步解除。内蒙有望类比新疆实现供给端可控、价格稳步增长，进而释放周边地区价格压力。低成本电石渣水泥压制区域价格。西北电石渣熟料产线主要分布在新疆乌鲁木齐、昌都、石河子地区，内蒙乌海及鄂尔多斯片区，宁夏银川、石嘴山等地也有分布。西北电石渣熟料年设计产能接近1600万吨，其中，内蒙、宁夏、新疆PVC熟料产能分别为992万吨、279万吨、298万吨，在本省熟料产能占比分别为15%、13%、4%。“错峰置换”方案有效，新疆、内蒙相继出台。继新疆提出“错峰置换”解决电石渣低价熟料问题后，内蒙工信厅2019-2020年采暖季错峰规定中明确要求电石渣企业同样参与错峰，无法停产的企业须执行等量错峰方案，近期内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订产能置换协议。
（3）基建向上，格局向好，西北水泥量价弹性兼备
西北投资拉动水泥较为直接。从单位投资系数来看：①单位固定资产投资对水泥的拉动量，甘肃表现最为突出，比例0.76在所选区域中最大，其次为宁夏达到0.71，远高于全国平均0.33；②单位交通固投对水泥的拉动量，宁夏表现最为突出，且较高于全国平均；③单位建安消耗系数中，宁夏、甘肃、浙江均较为突出，而建安投资在固投占比方面，西北省份显著高于浙江。西北行业集中度较高。西北地区表现均优于行业平均，尤其青海、宁夏、甘肃CR5均超过70%。此外，中国建材集团在西北地区产能占比显著领先，例如甘肃省内占比48.59%、宁夏（37.39%）、新疆（33.05%）、内蒙（19.71%）。
西北水泥企业报表持续修复，盈利能力稳步提高。
我们看好逆周期调节加码，西北地区受益投资拉动更为直接，在供给端集中度较高的前提下，压制西北价格的电石渣问题得到进一步解决，我们看好全年价格中枢稳步提高，盈利能力有望继续提升，重点推荐宁夏建材、祁连山、天山股份。
风险提示：天气变化不及预期；项目投资进展不及预期。
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