根据交易所规定，上市公司须在半年度结束后的两个月内，即7月1日至8月30日披露半年度财务报表。中报是投资者了解上市公司上半年经营情况的第一手资料，尤其是在疫情肆虐的今年，投资者对上市公司的中报披露更是望眼欲穿。当前，已有上市公司开始陆续披露中报，在阅览财报前，您最好先跟我们学学财报分析的正确姿势，毕竟磨刀不误砍柴工！
一、财报的真正的作用是什么？
财报用会计这一通用商业语言全面反映了一家公司在特定时间段内的“家底”（资产负债表）、“挣钱能力”（利润表）、“资金流动情况”（现金流量表）。对于一个在投资考察期的潜在股东而言，财报的作用主要是用来“证伪”，如当投资者通过定性分析认为该企业为一家低成本战略的生产商时，我们可以查看该企业财报中披露的营业成本、三项费用等数据，然后换算成单位成本再去和同行业企业进行比较，如果单位成本确实比同行低，那么定性分析的结论就能成立，如果结论是否，那么这种战略可能只是企业“说说而已”。对于一个已经投资该企业的老股东而言，财报的主要作用则是用来动态跟踪企业的发展情况。
二、财报分析的五大维度
拿到一份财报后，我们不应一头扎进数字的海洋逐行阅览，而是应该先建立自己的分析维度，然后从这些维度出发，有的放矢地去财报中抓取数据。打个简单的比方，财报中的数据是机器语言，我们应该通过一个操作系统将这些机器语言转换成直观易懂的用户语言。
（一）成长能力分析
上市公司的成长能力是大多数投资者最为关注的财报内容，因为强大的成长能力往往能带来投资者所持股份价值的巨大升值。分析上市公司的成长能力时，我们一般抓取财报中的营业收入、净利润等指标。在分析方法上，一般是自身的纵向比较和同行的横向比较相结合。我们以生产高端白酒的两家上市公司贵州茅台（600519）和五粮液（000858）为例做比较。
表一：贵州茅台、五粮液成长能力比较
通过对比可以发现，在过去的五年，贵州茅台的营业收入增速高于五粮液的增速，而在扣非净利润的增长方面，则是五粮液略胜一筹。营业收入和净利润增速五年平均能达到20%以上，则显示了高端白酒行业龙头企业在过去几年的良好成长性。
（二）盈利能力分析
通过分析财报中的毛利率和净利润率等指标，我们可以判断出上市公司的盈利能力。毛利率是公司产品价格在成本价之上的增值幅度，是相对于成本的溢价能力，是公司产品竞争力的一种体现。而净利润率则不仅反映了相对于成本的溢价能力，还反映了公司对于三项费用（销售费用、管理费用、财务费用）的控制能力，是一个更为综合性的指标。
表二：贵州茅台、五粮液盈利能力比较
从毛利率和净利润率的数据上看，贵州茅台基本碾压五粮液，显示出了茅台作为中国高端白酒王者的恐怖盈利能力和让人垂涎的品牌美誉度，高达90%以上的毛利率和50%的净利润率堪称印钞机，在A股接近4000家上市公司中傲视群雄。这两个数据的差距，也验证了茅台的品牌力强于五粮液，同时我们也应看到，在过去的五年中，五粮液的毛利率和净利润率都呈现出稳步增长的趋势，这是五粮液逐步清理低中端品牌、发力聚焦高端白酒的结果。
（三）财务安全性分析
财务安全对任何一家公司都至关重要，在行业景气时，增加负债高举高打的模式可能会让公司发展地更快，但行业一旦步入衰退周期，债台高筑的公司也更容易陷入危机。2018年金融去杠杆背景下各类公司暴雷的情形至今历历在目。作为投资人，上市公司的财务安全性也决定了估值预期、持股心态和最终的仓位。分析财务安全性时，我们一般抓取财报中的资产负债率、流动比率、速动比率等指标。
表三：贵州茅台、五粮液财务安全性比较
高端白酒双雄的财务安全性指标给人的第一印象就是安全、稳健。不到30%的资产负债率显示这个生意并不要持续大量地投入资源，虽然贵州茅台过去5年的平均资产负债率要高于五粮液，但我们更要看到这样一种趋势：贵州茅台的资产负债率从2016年的高点至今一直在下降，截止2019年底，已处于过去5年的最低水平。而五粮液恰好相反，从2015年开始资产负债率一直在提升，至2019年已升至最近五年的最高水平。
流动比率是流动资产和流动负债的比率，显示企业清偿短期负债的能力，一般来说流动比率在2以上比较安全。在这一指标方面，两家企业都显示出强大的偿债能力，五粮液更是远超安全区间且高于茅台。
（四）盈利质量分析
有别于一般的投资者对公司成长速度的重视，成熟的投资者更加重视公司的盈利质量，因为高质量的增长往往持续性更好。公司经营一年后，是收获了大量的真金白银还是收获了大量的应收账款，显然有巨大的区别。历史上，因蒙眼狂奔只管跑马圈地而忽视盈利质量最终失败的企业数不胜数。分析企业的盈利质量时，我们往往抓取财报中的“销售现金流入/营业收入”这一指标，在分析高端白酒企业时，还可以引入“预收款/营业收入”，这一指标体现了企业的产品力和话语权。
表四：贵州茅台、五粮液盈利质量比较
“销售现金流入/营业收入”这一指标显示，两家公司的收入含金量均是非常优秀的级别，销售回款能力非常强大，这一指标上两家公司的差别不大。较高的预售款是高端白酒企业的一大特色，贵州茅台的这一指标较五粮液有较大的优势，显示茅台酒比五粮液更加抢手，企业的话语权也更加强势。
（五）综合分析
净资产收益率（ROE）是巴菲特最为看重的一个综合性指标，它能够综合反映企业的竞争优势，是股东投入的回报率。一般来说，若一家企业能够长期达到15%以上的净资产收益率，证明这家企业拥有独特的竞争优势和宽广的护城河，是值得长期投资的标的。
表五：贵州茅台、五粮液ROE比较
通过ROE这一指标的数据对比展示，茅台再现王者风范，ROE 5年平均高达29.56%，超过五粮液10个百分点，近几年更是高达30%以上，股王称号实至名归。
表六：贵州茅台ROE的杜邦分析
通过杜邦分析法我们可以将ROE进一步拆分成营业净利润率、总资产周周率和权益乘数这样三个核心指标。一方面，通过这三个指标我们几乎可以一眼看出企业的经营模式：贵州茅台就是一家拥有超级品牌和超高净利润率的消费品企业，这家企业发展的主导因素就是品牌带来的高净利润率，而非较高的周转率和资产负债率；另一方面，这三个指标的历年变化也反映了我们上面提到的财务分析的五大维度的变化，ROE的变化只是一个最终的结果，根本原因还是企业的成长能力、盈利能力、盈利质量、财务安全性的动态变化。所以，ROE是一个涵盖了企业发展各项素质的综合性指标。
甘肃分公司金昌长春路营业部 许龙善 投资顾问
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