很多人因为我持有的股票全部是银行和保险所以以为我是低市盈率投资者，这真的是一种误解。实际上，相较于价格低估，我更看重企业的成长。
市场中有一个很大谬论，认为拉长时间来看，投资收益率等于企业的ROE。这是彻头彻尾的错误，只是因为巴菲特的知名度而广为流传。投资收益率等于ROE仅存在于几种非常特殊的情况中，比如伯克希尔在前期几十年从不分红，就适用。但可口可乐，过去100年的平均ROE长期远超过30%，但是投资者实际投资收益率不到15%（这已经是历史上已知的单只股票百年最高收益率了）。
实际的情况是，长期来看，我们的投资收益率=股息率+利润率+估值变动率。换言之，我们的投资收益来自于股息，成长和估值变动三个部分。
股息率：在全球的股票市场，股息率能超过3%的都应该是不错的分红水平，能达到5%的分红率的都是属于很高的分红水平，但是这类企业通常有着成长率低的问题。换言之，对于绝大部分企业而言，能通过分红给我们带来5%的投资收益已经很难得了。
估值变动：估值变动从短期来看，可以在一年内给我们带来十倍甚至更高的利润，但是如果拉长时间来看，估值变动给我们带来的利润也非常有限。
假如一家企业在当前的市盈率是20倍，在30年后，市盈率变为50倍，那估值变动给我们带来的年化收益也仅仅3%。但现实中更大的概率是，我们抱着希望买入50倍市盈率的企业，最终带给我们3%的年化亏损而不是收益。
利润增长率：如果拉长时间来看，任何企业的成长率最终都将很难大幅度高于我们的名义GDP增长率，但是对于优秀的企业，在一定时期内保持较高的成长速度是完全可能。比如很多优秀的企业都能做到在20-30年的时间内保持超过15%，甚至于20%以上的增长率，A股得意于中国名义gdp的超高增速，有很多的企业过去都能20%以上的增速。从这个角度上来讲，中国的投资者原本拥有非常好的投资基础。
总体来看，如果把时间拉长来看（比如以20-30年为周期），绝大部分企业能给我们带来的股息率为0-5%，估值变动率很难超过3%,但是优秀的企业的成长却可以给我们贡献超过20%的年化收益率。所以，在我们的市场中，真正能给我们带来高收益的都是那些利润持续高速增长的企业，投资优质的成长型企业给我们带来的收益会超过低估值投资的收益。
所以，对于我们的投资，我们可以大概的估算一下未来的投资收益率。
以银行股而言，大部分银行股目前的股息率在5%左右，M2的持续增长和银行对核心一级资本的强烈需求会推动银行的利润继续保持增长，假如未来五年银行股的利润复合增占率为 5%，如不考虑估值的变动，则投资银行股的投资收益率会在10%左右，而考虑到银行股当前的估值在低位，这10%的确定性非常高。当然，对于招行，平安这类增速较高的个股，虽然股息率相对较低，但投资回报率整体会高于其他银行。
同样的，如果缕清上述的逻辑，那么我们也就更能理解买股票应该卖龙头的估投原因。
在任何行业中，龙头通常都意味着相比于同行更高的业绩增速，并逐步提升市场占有率，白酒的茅台，银行的招行，保险的平安都是如此，在资金追求投资回报率相同的情况下，就需要通过更高的股息收益率，和更大概率的估值变动收益来获取和龙头接近的投资收益率。简单来说，如果长线投资，非龙头要想获得和龙头相同的收益率，就需要给予低得多的估值，在这个逻辑下，港股龙头和非龙头之间的巨大估值差距可能就更好理解一些。
作者：杨坤伟
链接：https://xueqiu.com/1336629773/151257795
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
联系客服
