在上一讲，我们谈到：在分析公司框架的时候，最重要的事情，是要看看它有没有竞争对手难以模仿的要素，也就是巴菲特津津乐道的护城河。
护城河理论非常经典，用它作依据筛选出来的公司，业绩表现已经得到反复验证。
护城河理论，主要包含四点：无形资产、商业模式的网络效应、用户转换成本和产品成本。
无形资产，就是没办法简单用钱来衡量的东西，主要是品牌和专利。
好的品牌，可以让用户很方便地找到你。最极致的情况，就是一个品牌和一个行业划等号。比如可乐里的可口可乐，剃须刀里的吉列，搜索引擎中的Google。
好的品牌，不仅能够降低营销成本，还可以提高自己的溢价能力。
专利也是一种护城河，但要把它作为一个动态指标使用。要看它不断创造新专利的能力，验证它持续创新的能力。
1、规模效应，规模越大，效率越高
以共享单车为例，谁家的车子越多，用户使用越发便捷。但它是一个单边模型，只能依靠不断增加投产，逐渐形成规模效应。
2、双边经济模型
比如说出租车、专车领域，它既有司机的需求，也有乘客的需求。更多的司机会带来更多的乘客，更多的乘客也会带来更多的司机。
像酒吧这样的社交场合，大家都希望从中见到更多的异性。所以酒吧会对女生收取很低的价格，女性顾客多了，男性顾客也会随之增加。男女双方实现了自身的社交需求，酒吧也能从中赚到钱。
这种相互促进的双边模式，叫做双边经济。在取得领先之后，双边模式的竞争壁垒要比单边模式高很多。
3、网络效应。
用户越多，网络的价值越大，公司获取新用户的成本越低。
转换成本直接决定了先发优势的稳定性，用户会有很多东西沉淀在微信上面，不会轻易更换。
日用快消品的更换成本很低，所以不得不投入重金建设渠道，以便弥补自身的竞争力缺陷。
在同样的条件下，成本领先，始终都是很有效的竞争手段。成本领先，可能源于规模效应、先进的技术，也可能是因为精益求精、步步为营的长期建设。
在肥美的草原上，一定会有无数的牧羊人。但凡利润丰厚的地方，都不会缺乏竞争者。与其跟其它竞争者瓜分市场，还不如主动降低利润率，以便获取更大的规模和影响力。
在滴滴获得垄断地位以后，不仅没有建立起难以模仿的护城河，还展现出较高的毛利率，结果引来了美团的介入。
如果滴滴肯花更多的钱，把调度做的更好、把地图做的更准，给司机更多的激励。不仅可以建立更深的护城河，短期看来很糟糕的财务表现，还能让潜在的对手望而却步。
小米在这一块就做的很好，雷军在6X发布会上，向所有用户郑重承诺：小米的硬件综合净利润率，永远不会超过5%。
小米在硬件上要的就是规模和用户体验，这是它的护城河，低利润率有助于战略的顺利执行。
利润率比较低，可以形成一定意义上的壁垒，但也不意味着，为了形成自己的护城河，就必须放弃大部分利润。
一家利润很低，却很有竞争力的公司，一般都会有自己的后手。靠前端的低利润率模式，带出一个后端的赚钱模式。
小米的硬件利润率很低，但它还有广告、内容分发、会员费等盈利模式，这些都是超高的利润率。只要做到一定的规模，总体盈利能力就很强。
经典的护城河理论，主要包含以上五点，但它的内涵远远不止这些，而且一直都在动态的发展过程中。
马斯克认为，再深的护城河，也抵挡不住前仆后继的进攻者，唯一的办法，就是疯狂地创新，不断地向前跑。
特斯拉的疯狂前行，本身就是在构造自己的护城河。它是动态的，无法安稳地依靠。
在分析护城河的时候，一定要充分考虑资本因素。火爆的资本市场，会加大公司塑造护城河的难度。
在巴菲特那个时代，一家公司可以凭着自己的工匠作风，慢慢地成长为一家伟大的公司，占据一个前景巨大的行业。
在目前这个时代，资本已经不允许了，一旦商业模式被验证可行，接下来，就是在资本的助推下大规模复制，好比共享单车一般疯狂扩张。
切忌想当然地主观判断，一家公司是否具备护城河，一定要使用财务数据，给自己的判断做支撑。
如果你认为它的护城河是品牌，那么就要看一看，它是不是拥有更高的定价和更低的销售费用。
如果你认为它有规模效应，那就要看一看，它收入的增速是否快于成本的增速，利润率有没有随着销量的增加而增加。
如果你认为它有多边网络效应，那就要看一看，它的客户是否比别人增长的快，成本还在边际递减。
如果你认为它的转换成本很高，那就要看一看，它有没有较高的复购率和较低的营销费用。
如果你认为它有成本优势，那么就看一看，它有没有更高的毛利率和更低的费用率。
要主动关注那些刻意压低利润率，以便获取更大的市场份额的玩家。在壁垒不够清晰的情况下，过早地追求利润，往往都是一个短视行为。
公司的护城河主要体现在无形资产、网络效应、用户转换成本、产品提供成本等方面。
在没有护城河的时候，好的产品会带来激烈的竞争。
在大家的商业模式很相似的时候，利润率也是一个很重要的壁垒。
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